06貨幣政策：把存款引向證券市場 擴大匯率波幅

　　本報記者 于力

　　新年伊始，經濟界的預測幾乎無一例外地指向通貨緊縮。相應地，人們對貨幣政策的取向也比往年多了幾分期望與關注：今年貨幣政策調控將如何助力經濟增長？

　　讓增長的環境寬松一些

　　央行日前確定的今年貨幣政策預期調控目標是，廣義貨幣供應量M2(即流通中現金+企事業單位活期與定期存款+居民儲蓄存款)增長16%，狹義貨幣供應量M1(即流通中現金+企事業單位活期存款)增長14%，金融機構新增人民幣貸款2.5萬億元。

　　這些數據的背后，蘊含著貨幣當局對今年經濟走勢的預測與應對。央行最新價格報告預計，今年國內生產總值(GDP)增長8.8%，消費價格指數(CPI)增長2%。但在國家信息中心看來，2%還是高估了。在他們看來，受內需不足與產能過剩的制約，不排除個別月份CPI增幅跌至1%以下的可能。而國家發改委宏觀研究院甚至預計，今年CPI增長只有1%左右。

　　無論如何，從貨幣供應量與經濟增長、物價走勢的相關性看，用來判斷銀根松緊的M2的增長，已超出GDP與CPI增幅之和5個百分點。據此可以認定，今年貨幣政策基調是寬松。

　　回望剛剛過去的一年，貨幣供應量呈現一條平穩的遞增曲線。12月末，M2增長17.57%，大大高于年初15%的調控目標。“在這一高增長基礎上，今年仍將M2定為去年的平均增長水平16%，應算是一種偏寬松的貨幣調控目標。”國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松說，盡管貨幣政策實際執行情況與年初設定目標可能會有較大差距，但為擴大內需營造良好的貨幣環境，無疑是基本政策取向。

　　從貸款目標看，在宏觀經濟增長放緩的預期下，今年核定的貸款增加額并沒有收縮，而是與去年持平。這在一定程度上反映出央行對未來通縮壓力的警惕。去年，央行下調存款準備金利率、降低公開市場操作力度等，其增加商業銀行流動性、引導貨幣市場利率走低、鼓勵銀行發放貸款的意圖已十分明顯。但由于貨幣政策傳導不暢，全年人民幣貸款增加仍遠低于年初目標。

　　由于同樣的原因，今年貸款增加額能否達標也是未知數。目前，改制中的商業銀行受資本充足率和不良貸款率指標雙重約束，惜貸、慎貸傾向嚴重，再加上產能過剩使實體經濟收益率下滑，也影響了銀行放貸積極性，因此，業內人士對今年貸款增長預期并不樂觀。

　　不過，越來越多的人們注意到，央行調控思路正在轉變。除大力拓展直接融資渠道外，開始引導和放寬民間融資。目前，只允許發放貸款的金融機構試點已經開始，允許企業之間相互融資等法規也在修訂中。此外，鑒于今年外貿企業結匯收入仍然可觀，短期票據仍是企業融資的重要方式。據此，專家認為，實際支撐我國經濟增長的資金是比較充裕的。

　　在促使我國經濟增長方式從外需向內需轉化的過程中，低利率的環境將會持續。2006年，銀行利率存在下調的壓力，但由于利率水平已經很低，即使下調，其空間也十分有限，且有落入“流動性陷阱”之憂。

　　把銀行的錢引向證券市場

　　貨幣環境的寬松，將同樣體現在資本市場。

　　央行去年推出企業短期融資券，當年累計發行1392億元，帶動了企業債市場規模的加速擴大。而今年企業短期融資券的規模可望超過6000億元。

　　通過匯金公司注資、建銀投資參股、提供再貸款設立投資者保護基金等方式，央行在化解證券行業風險中扮演了重要角色。

　　銀行設基金公司、投資企業債及資產證券化試點等已經起程，金融機構次級債、一般金融債和企業短期融資券相繼發行并迅速發展。

　　這一系列創新舉措的潛臺詞是，大力發展直接融資，降低間接融資比例，化解金融風險不斷向商業銀行集中的隱患。

　　目前央行正在引導商業銀行將龐大的儲蓄分流至基金、保險及

　　修訂后的《證券法》取消了銀行資金進入股市的禁令，并且為證券信用交易預留了空間。可以預期，今年信貸資金支持證券市場力度將進一步加大。首當其沖的將是推出證券公司信用貸款，為銀行資金合規入市創造條件。

　　擴大人民幣兌美元波幅

　　2006年，這一態勢仍將繼續。減少貿易順差、控制外匯儲備增長，仍是貨幣政策調控的“重頭戲”。專家認為，相對于擴大內需等短期內難以見效的措施，深化匯制改革，放寬人民幣兌美元的波幅，可能是更為現實的選擇。

　　從國際經驗看，一國從固定匯率轉向浮動匯率時，都會遵從漸進性原則。隨著中心匯率不斷變化，其波幅也逐步由小增大，形成一個扇面。我國也不會例外。匯制改革近半年來，人民幣兌美元匯率連破市場人士心理價位，多次創出新高。日前，銀行間外匯市場做市商集體亮相和詢價機制推出，這已被市場理解為人民幣兌美元波幅擴大的前奏。因為，如果匯率波動幅度不放開的話，詢價交易方式和做市商都很難規避風險，其效用難以充分發揮。

　　在浮動