央行定調 2006年貨幣政策緊中有放

　　本報記者 杜艷 北京報道

　　2006年，中國“寬貨幣、緊信貸”的狀況是否會繼續？困擾商業銀行的流動性過高的壓力是否會有所緩解？央行的貨幣政策制定將如何權衡“通脹”抑或“通縮”的潛在壓力？

　　1月5日，這些問題在南昌有了初步的答案。

　　在這里召開的2006年人民銀行工作會議提出，2006年要繼續實行穩健的貨幣政策。今年貨幣政策的預期調控目標是，廣義貨幣供應量M2和狹義貨幣供應量M1分別增長16%和14%，全部金融機構新增人民幣貸款2.5萬億元。

　　專家分析盡管央行對未來經濟形勢的判斷比較理想，貨幣政策繼續中性，但央行未來的貨幣政策執行中，將不得不再次面對剛性的外匯占款增長壓力，而商業銀行流動性過高的問題則很難在短期內得到有效的輸導。

　　M1和M2結構性調整

　　央行剛剛公布的2006年貨幣政策調控目標中，在現有的M1和M2增長差距的基礎上，分別對兩者采取了小幅度結構調整：M2增長16%，M1增長14%。

　　這與往年明顯不同。近幾年央行貨幣政策的調控目標并沒有對M1和M2進行分類調整，2004年和2005年的目標分別是：M1和M2同比增長17%、M1和M2同比增長15%。

　　對此，中國社科院金融研究所貨幣理論與政策研究室彭興韻博士分析，2005年中國貨幣供應中出現了一個“特殊情況”，那就是M2的增速比M1的增速出現了明顯的偏離，M2高速增長，而M1增長相對平穩，央行的貨幣調控很難達到年初預定的M1和M2同比增長15%的目標。因此，央行在今年的調控目標中，根據當前的實際情況進行了調整，這樣就可以避免“采用統一的調控目標而帶來的貨幣增長幅度的大波動”。

　　央行最新的數據顯示，今年以來，M1和M2增速的差距逐步擴大。截至2005年11月末，廣義貨幣供應量M2同比增長18.3 %，狹義貨幣供應量M1同比增長12.7 %。

　　M1和M2的增長幅度不僅大大偏離了央行預期的調控目標，而且給央行的貨幣政策制定帶來了新的難度。

　　彭興韻認為，M2的高速增長主要是由于居民儲蓄存款和企業定期存款增長所致，如果央行對M2干預過多，則可能連帶導致M1的增長更加緩慢，所以需要區別對待。

　　而另一重難題在于，在M1和M2差距擴大的同時，貨幣的流動性亦在逐步降低。彭興韻認為，這個比例的變化表明了經濟增長中潛在的緊縮壓力。

　　所謂貨幣的流動性，就是M1與M2之間的比率，當M1的增長率低于M2的增長率，表明貨幣的流動性在下降。2005年1月份，這一比率為37.62%，而到了11月末這一比率已經下降到35.6%。

　　他告訴記者，十年前中國也出現過同樣的現象。1995和1996年M2的趨勢同樣背離了M1的增長，持續提高。而由于M2的走勢一直在上升，使得有關部門得出通脹依然十分嚴重的判斷，未能針對已經初見端倪的需求不足問題及時采取有效措施，結果加速了中國的通縮。這一特征在2001年得到了進一步的強化。2001年5月，M1和M2的增長率分別為13.02%和12%，而到年底時M1的增長率下降到了12.65%，M2的增長率卻迅速上升到了18%。當年，中國的經濟增長率只有7.3%。

　　這是不是一條普適的規律尚待時間檢驗，中國是否進入通縮周期也需要謹慎判斷，但是，已經暴露出的11大產能過剩行業和內需不足的問題，卻是央行的貨幣政策不得不仔細斟酌的難點之一。

　　流動性壓力

　　背離M2高速增長的不僅僅是M1，還有銀行的信貸。落差背后，不僅降低了銀行的盈利能力，而且使商業銀行背負上沉重的流動性壓力。

　　數據顯示，截至2005年11月末，信貸增速與M2相差達到4.2個百分點。與此同時，銀行存貸差額亦同步飆升。到2005年9月末，銀行體系的存貸差額達到了8894.5億元，存差貸額與貸款余額之比達到了46.58%。

　　對此，

　　首先，由于信貸增速緩慢，銀行體系資金充裕，加上央行2005年3月降低差額存款準備金利率，促使大量資金涌入銀行間市場；其次，貸款利率與貨幣市場利率的利差變大，受貸款平穩增長影響，貸款利率持續走高，2005年第二季度，金融機構人民幣1年期貸款利率加權平均為7.46%，而貨幣市場利率卻持續走低；再次，資金供給產生結構性差異，銀行體系資金充裕而實體經濟的某些部門卻存在資金缺口，信貸向大企業、發達地區傾斜，而落后地區、中小企業和個體農戶卻存在資金缺口。

　　而無論哪一方面的影響，都使貨幣政策的傳導大打折扣，而2006年央行貨幣政策的執行似乎依然難逃流動性壓力的影響。

　　與M1和M2同時出爐的數據是，2006年的信貸目標為：全部金融機構新增人民幣貸款2.5萬億元。

　　這個數字與2004、2005年一脈相承，前兩年的目標分別為2.6萬億元和2.5萬億元。

　　彭興韻認為，雖然單從數據上看覺得信貸保持適度寬松，但是縱向比較卻不難看出，信貸實際上是在不斷收緊的。

　　他告訴記者，相對于2004年的實際信貸余額，2005年信貸的增長率為14.09%，而2006年的信貸的增長率僅為12%左右。

　　在他看來，2006年對于央行來說，最大的壓力依然是剛性的外匯占款增長而導致的基礎貨幣對沖壓力，以及銀行間市場過剩的流動性問題。

　　1月5日的央行工作會議中指出，2006年要繼續推進外匯管理體制改革，完善

　　而這些無疑將從根本上對流動性的壓力起到輸導作用。