警惕資產(chǎn)陷阱

　　作者 朱志礪

　　中國經(jīng)濟在發(fā)展過程中，留下了數(shù)額龐大的不良資產(chǎn)。國有商業(yè)銀行賬面上的呆賬、壞賬，從國有商業(yè)銀行剝離出來后劃撥到資產(chǎn)管理公司賬上的數(shù)萬億資產(chǎn)，都屬于這個類型。

　　這些不良資產(chǎn)，用經(jīng)濟學術(shù)語說，叫“沉沒資本”，這部分資本有投入，沒產(chǎn)出，屬于無效投資；用經(jīng)營戰(zhàn)略的概念說，叫“閑置資產(chǎn)”，當產(chǎn)能遠遠超出市場容量，一部分管理能力低下，品質(zhì)、成本控制能力低下的產(chǎn)能無法維持運營，成為過剩產(chǎn)能，或閑置資產(chǎn)。

　　這部分可以用沉沒資本，或者過剩產(chǎn)能，或者閑置資產(chǎn)，或者

　　但是，這些閑置資產(chǎn)或沉沒資本，對于急于擴張自身規(guī)模的企業(yè)家來說，卻非常有誘惑力。可以用非常低廉的價格，獲得自己所需要的產(chǎn)能，從投資效率角度說，遠比自己投資創(chuàng)設(shè)新廠合算。比如：建一條

　　這些閑置資產(chǎn)或沉沒資本，對從

　　德隆主要是從發(fā)現(xiàn)、打撈沉沒資本的角度，以資本增值為驅(qū)動力，去展開收購兼并的。非常簡單的一筆賬：一家水泥廠，作為沉沒資本或閑置資產(chǎn)，只需幾百萬就可接手。而只要把這個水泥廠運轉(zhuǎn)起來，實現(xiàn)盈利，這個企業(yè)的資本價值就可以達到幾個億。而這個過程，最短可能只需要一個財年。唐萬新希望通過自身的資源平臺，整合并購進來的資產(chǎn)，使得它們大幅增值。正是在這樣一個遠景激勵下，德隆的資產(chǎn)收購從國內(nèi)做到國外，從水泥、番茄一直延伸到汽車、飛機，旗下企業(yè)一度達到200多家，到最后，連唐萬新自己也不清楚自己手中有多少企業(yè)了。

　　顧雛軍與德隆是有些區(qū)別的，其目標，嚴格地說應(yīng)是借助國企改制，通過收購閑置資產(chǎn)、不良資產(chǎn)，實現(xiàn)某種程度的產(chǎn)能壟斷，并通過產(chǎn)能壟斷地位獲得某種程度的行業(yè)定價權(quán)。顧雛軍的資產(chǎn)收購胃口如此之大，以至于內(nèi)心把目標定位成制冷業(yè)的“全行業(yè)”收購，他在收購科龍時，甚至已經(jīng)把海爾、長虹等企業(yè)作為潛在并購對象，做了大量前期調(diào)查。顧雛軍發(fā)現(xiàn)，利用國企上市公司股本結(jié)構(gòu)的法人股和流通股二元分立，通過承接政府持有的法人股，可以用遠低于二級市場收購流通股的價格，控制上市公司。在構(gòu)建一個制冷家電產(chǎn)業(yè)帝國的同時，也構(gòu)建了一個環(huán)環(huán)相扣的資本、融資平臺。

　　現(xiàn)在，胡潤富豪榜的二號人物嚴介和，在資產(chǎn)收購方面更上一層樓，提出了“資產(chǎn)包” 的收購概念。嚴介和這個概念涵義是：我作為收購者，不與企業(yè)一家家談判，只和政府談判，形成一個一攬子收購合約。

　　嚴介和籌劃的最大收購方案，是重組吉林省百億國有資產(chǎn)的項目。這一“資產(chǎn)包”價值150億元，幾乎囊括吉林省基礎(chǔ)建設(shè)方面的支柱企業(yè)。

　　盡管顧雛軍說自己不是唐萬新，自己是搞產(chǎn)業(yè)的，不是玩兒資本的。盡管今天的嚴介和也稱自己不是唐萬新、顧雛軍，自己在管理上是最優(yōu)秀的。但是，我的確從他們的身上，看到了強烈的資產(chǎn)收購欲望。

　　唐萬新、顧雛軍和嚴介和都是非常睿智的商人。他們都善于在環(huán)境中發(fā)現(xiàn)機遇，并有足夠的能力，把獲利機會兌現(xiàn)成物質(zhì)財富。他們具備足夠的商業(yè)智慧，卻缺乏必要的政治智慧。中國特色的漸進改革，造就了巨大的商業(yè)機會，也蘊藏著不少非商業(yè)陷阱。

　　如果單純從商業(yè)角度說，牽涉國資的沉沒資本、不良資產(chǎn)收購，面臨著交易成本和收購成本低廉，而運營成本高昂的問題。如果擴展到超越商業(yè)的社會、政治范疇，則牽涉到政治學和社會學層面上對漸進式改革的局限的深省。此一時的交易成本低廉，終將以彼一時的反彈與追溯來回應(yīng)。我在評價韓國大宇集團董事長金宇中時，曾經(jīng)說過一句話：“時代的錯，最終將要由具體個人來負責。”

　　嚴介和是幸運的，他在吉林的價值150億元的“資產(chǎn)包”收購，已經(jīng)被叫停；他在景德鎮(zhèn)的包括6家企業(yè)的“資產(chǎn)包”收購計劃也被中止了。

　　嚴介和很無奈，但嚴介和很幸運。

　　(作者為資深企業(yè)戰(zhàn)略咨詢師）