2006年企業直接融資成本有望維持低位 | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2006年01月04日 07:18 第一財經日報 | |||||||||
張巍柏 2005年以來,能源等基礎原材料價格的持續高企,讓不少中下游企業的利潤遭受了沉重打擊。在宏觀層面,顯示出來的就是中國原材料價格指數與物價指數脫節的趨勢。不過,能令這些利潤遭受打擊的企業有點欣慰的是,2005年,中國市場上的利率普遍低迷,這讓企業在資金成本上可以占不少便宜,緩解來自于基礎原材料價格上漲的痛楚。
就目前中國經濟的強勁增長勢頭看,2006年基礎原材料價格持續高企的可能性很大,那資金成本是否能夠保持低迷,以繼續緩解企業利潤下跌的痛苦呢? 根據有關分析,目前銀行業的基本情況是:短期利率已經倒掛,2006年短期利率可能輕微上升,但銀行難以擺脫短期利率低迷的局面,2006年高達5000億元左右的企業短債,可能使得銀行短期貸款被短債所替代。由于2006年央行力推的中期融資券出臺(建行的應收款證券化和國開行基礎設施證券化),這種中期融資券的利率顯然會比銀行同期貸款的利率低,因此,這給市場中長期利率帶來了示范性的向下效應。考慮到金融市場的期限結構并不是分割的,投資者當然會在不同期限和利率的金融資產之間進行套利。由于目前長短期利差較大,市場普遍預期短期利率幾乎仍將處于相當低的水平,因此,長債短炒、以短養長比較盛行,這也將加快長期債券收益率的下降。在這樣的情況下,企業的直接融資成本繼續維持低位的可能性很大,這對于一些擁有直接融資渠道的大型企業來說,不啻為一個好消息。 從銀行存款成本的角度看,今年商業銀行存款增長一直處于回升狀態,這顯示出居民對通貨膨脹的預期下降,銀行存款成本正在迅速增長。11月末,全部金融機構本外幣并表的各項存款余額為29.85萬億元,同比增長18.2%,比上月上升0.2個百分點。而經濟景氣下滑,使得企業和個人的貸款欲望都在下降,同時企業存款大量增加,并且企業存款多增的數字是比較多的,尤其凸顯出企業沒有地方花錢的現實。在這樣的背景下,可以說人民幣存款利率加息的背景已經蕩然無存。短期利率持續倒掛、中長期利率也受此拖累可能趨降,對銀行來說,在協議存款和企業存款成本又趨升的情況下,銀行盈利能力將受到顯著削弱。因此,人民幣存款利率現在還承受著很大的下行壓力。這對于主要依賴間接融資、急需貸款的企業來說,可能算不上一個好消息。 另外,考慮到今年中國出現的巨大貿易順差給人民幣匯率帶來的上行壓力,以及最近可能的通縮風險,這也使得決策部門有維持較低短期利率的沖動,以獲得一個合理的通脹水平,使人民幣對美元實際升值(單位美元對中國產品及服務的購買力隨時間遞減),這有助于企業總體的資金成本繼續維持低位,并避免名義匯率調整帶來的巨大外匯轉換損失。 所以,總體看來,由于短期利率倒掛的現實,中長期利率也很可能持續走低,銀行盈利能力可能受到顯著削弱。因此,企業總體上的資金成本將呈現下降趨勢,但需要密切關注的風險是,銀行為恢復盈利能力而可能采取的一系列措施,尤其需要關注的是這些措施是否會讓央行考慮加息。 |