熱錢投機人民幣升值心態圖

http://whmsebhyy.com 2005年12月22日 02:12 第一財經日報

　　順差外匯占款占外匯占款增加額比例從4月的18.9%跳升至10月的92.3%

　　本報記者徐以升發自上海

　　最新數據表明，在7月21日匯改前大量投機人民幣升值的“熱錢”正在逐漸消退。

　　根據《第一財經日報》日前得到的今年1~11月的外匯占款余額數據計算，月度外貿順差形成的外匯占款在月度外匯占款總增加額的比例，由7月份匯改之前普遍在55%以下，上升到了7月份之后的50%以上。10月份甚至創下年內紀錄92%，11月份略有下降但仍然達到76%。

　　專家稱，這表明投機人民幣的“熱錢”已經在消退。

　　外匯占款是銀行體系收購外匯資產而相應投放的人民幣，包括貿易順差結匯、居民個人結匯以及外商直接投資結匯等等，正常外匯資金和投機資金結匯都反映在這一數據中。

　　從18.9%到92.3%

　　在月度外貿順差形成外匯占款與月度外匯占款增加額的比例中，在7月份匯改之前的2~6月份，這一比例分別為：34.7%、32.1%、18.9%、35.7%、42.9%。一位券商分析師對《第一財經日報》表示，普遍低于50%的比例，顯示出當時“熱錢”投機人民幣的氣焰之盛。

　　央行行長助理易綱11月份也表示，央行在3月17日“不太引人注目”地將超額存款準備金利率由1.62%下調到0.99%，其實是為7月21日匯改政策的出臺作了重要鋪墊。這就是逐步壓低貨幣市場利率來提高“熱錢”投機的成本。

　　而在7月份匯改以后，上述比例明顯大幅提升。7~11月份分別為：64.5%、55.7%、68.6%、92.3%、76%。

　　“這些數據都在55%以上，其中有四項在65%左右及以上，這都表明投機‘熱錢’的減弱。”前述分析師說。

　　他表示，尤其是從今年4月份谷底的18.9%跳升至10月份的92.3%，熱錢在6個月左右的時間內經歷了從投機最盛到投機最弱的變化。11月份76%的水平也仍處于年度第二高位，“熱錢”投機減弱的趨勢在匯改后的近半年時間中沒有改變。

　　他分析表示，美元不間斷的加息將國際熱錢的成本推高，而中國人民銀行數次提高國內美元利率，也逐步減弱了部分國內投機資金。

　　“外匯占款增長回歸理性，也讓央行在公開市場操作中得以騰出手來，逐步提高了會帶來負面影響的低水平利率。如果這一比例能繼續保持在高位，央行公開市場回籠貨幣的壓力將得以緩解。”他分析說。

　　“計算有誤差，但反映了趨勢”

　　針對這一計算，這位分析師還對《第一財經日報》表示，外匯正常流入渠道有正常項目的貿易順差和資本項目的外商直接投資(FDI)，但FDI與外匯占款的增長并不具有更為明顯的對應關系，相關性比較差。

　　對于選用外匯占款作為計算分母，他表示，我國

外匯儲備數字是季度公布，選用外匯占款更能及時地反映市場變化；此外，選用外匯占款數字也具有外匯儲備數字所不具有的優勢。因為外匯儲備的投資收益是外匯儲備的正常變化部分，但是具體的收益值是多少并不是公開的，這造成了外匯儲備作為分母計算的偏差，而外匯占款能避免這一問題，因為外匯儲備的投資收益仍然以外幣形式計算，對外匯占款沒有影響。

　　“即便如此，這種計算也是大致的，包括人民幣匯改之后的

匯率價格水平的選擇，應該是選擇月度平均值來計算，但是我們求的是通過計算而得到的大致比率，比如50%、60%、75%這種關鍵比例，能反映大致趨勢就可以。”他說。

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