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上海證券報 樂嘉春
日前國家海關總署公布了11月份外貿進出口數據，11月份當月貿易順差為105億美元，順差數額僅低于10月份的120億美元，1-11月份貿易順差累計出口增速908.2億美元(同比增長332.7%)。巧合的是近日，人民幣連續五個交易日創出新高。
如果觀察11月份當月進出口總值達到1337.4億美元(增長19.6%)，創下了歷史上單月最大貿易值，估計未來數月貿易順差額增長勢頭仍會維持。而貿易順差持續增長對人民幣帶來一定升值壓力。
事實上，貿易順差導致人民幣的升值壓力部分來自目前中國對外貿易的結構性問題。眼下，作為全球制造業中心的中國，對制造業所需原材料和元器件進口的巨大需求，使得中國對東亞國家和其他地區之間持續呈現貿易逆差。相反，中國將這些進口產品加工成各種消費制成品再出口到美國市場上，又引起了對美貿易的巨大順差。根據日前美國商務部公布的數據，今年10月份，美國貿易逆差進一步擴大至689億美元，其中美國對中國的貿易逆差擴大至205億美元的歷史最高水平，約占到美國10月份貿易逆差的三分之一。由此，在中國對美國的貿易順差現象背后，實際上卻掩蓋了東亞國家和其他地區對美國的出口擴展，也把中國推到了貿易爭端的風口浪尖上。由貿易問題引起的人民幣匯率問題，成為中美兩國經貿關系中的一個爭執話題。
中國于7月份小幅調升了人民幣匯率，并承諾將積極推進人民幣匯率形成機制改革進程。中國的舉動贏得了歐美等暫時的信任，在一定程度上緩解了來自政治層面上對人民幣的升值壓力。
但是，來自中國內部對人民幣的升值壓力一直沒有減輕。在貿易順差持續增加的前提下，加上目前中國仍實行“強結售匯制”，導致中國的央行只能被動性地進行公開市場操作，外匯儲備快速增長。為了降低外匯占款比重，央行不僅延續發行了短期票據，而且最近還推出了貨幣掉期操作，尤其是后者讓市場看到了人民幣的升值壓力。例如，中國銀行間債券市場人民幣兌美元匯率不斷觸及匯改以來新的高點就是一個例證。
因而，來自經濟層面尤其是貿易層面上對人民幣的升值壓力仍在強化。按照我們的分析，由于近來美國的經濟數據持續向好，暗示了明年中國的進出口需求增長不會減弱。同樣，考慮到如果人民幣升值幅度的不確定性將會對中國出口增速的不利影響，中國政府也正在調整中國企業的出口稅收等相關政策，以減輕匯率因素對出口增長的不確定性影響。據此估計，明年中國外貿進出口總值還會繼續增長，盡管貿易順差可能會下降，但不會出現突然下降的情形。因此，貿易問題仍將是影響人民幣匯率變動的一項重要因素，而人民幣的升值也將直接影響到我國對外貿易。另外，在貿易順差導致外匯儲備增加的情況下，使外匯儲備在人民幣匯率升值預期中會面臨貶值的巨大風險。
我們注意到，盡管調整人民幣匯率并不會對中國的貿易順差產生決定性的影響，但貿易順差問題卻將繼續成為向人民幣施加升值壓力的一大口實。從短期看，或許人民幣匯率不會再度進行調整，但從中期看，人民幣小幅升值是不可避免的。
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