促進(jìn)金融市場發(fā)展的新舉措

　　主持人：本報記者 付平

　　特邀嘉賓：中國人民銀行金融市場司司長 穆懷朋

　　中國人民銀行金融市場司副司長 沈炳熙

　　近日，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行的兩只資產(chǎn)支持證券獲準(zhǔn)在銀行間債券市場發(fā)行。我國的資產(chǎn)證券化終于開始從理論走向了實踐。那么，我國為什么要進(jìn)行資產(chǎn)證券化？進(jìn)行資產(chǎn)證券化對金融市場發(fā)展有什么意義？記者就此對中國人民銀行金融市場司司長穆懷朋和副司長沈炳熙進(jìn)行了獨(dú)家專訪。

　　主持人：我國的資產(chǎn)

　　穆懷朋：將某種能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)以資產(chǎn)支持證券方式銷售出去，使這些資產(chǎn)的初始所有人因此取得現(xiàn)金，使購買證券的人取得由這些資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金的權(quán)力，這是資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)容。目前我國進(jìn)行試點(diǎn)的是信貸資產(chǎn)證券化，試點(diǎn)銀行把一部分期限較長的信貸資產(chǎn)證券化，即出售給資產(chǎn)支持證券的投資者，以調(diào)整其存貸款期限結(jié)構(gòu)，提高資本充足率。由于銀行的主要資產(chǎn)是信貸資產(chǎn)，而且銀行對解決資產(chǎn)負(fù)債期限錯配和補(bǔ)充資本的要求最為迫切，因此，我國資產(chǎn)證券化試點(diǎn)首先從信貸資產(chǎn)證券化開始。

　　信貸資產(chǎn)證券化可以溝通信貸市場和證券市場，使之更緊密地聯(lián)系起來。信貸市場是一個間接融資的市場，銀行作為資金運(yùn)作的中介，不僅集中大量的資金，也集中大量的風(fēng)險。特別是當(dāng)銀行吸收的存款與發(fā)放的貸款在期限上錯配時，更容易出現(xiàn)流動性風(fēng)險。因此，我們要擴(kuò)大直接融資的比例，使間接融資的比例保持在合理的范圍內(nèi)。同時，還要通過調(diào)整銀行的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，把風(fēng)險控制在一定的程度內(nèi)。資產(chǎn)證券化，就是銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的一項重要措施。

　　資產(chǎn)證券化通過信貸資產(chǎn)的出售和以這些出售的信貸資產(chǎn)為償付基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，為信貸市場和證券市場的連接搭起了橋梁。投資者購買資產(chǎn)支持證券，屬于證券市場的活動，但是發(fā)行這些資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)，是被銀行出售的信貸資產(chǎn)。盡管這些資產(chǎn)已被出售，更換了所有者，但這些資產(chǎn)所包含的借貸關(guān)系并未改變。借款人仍要按貸款合同還本付息。出售這些資產(chǎn)的銀行雖已不是這些資產(chǎn)的所有者，但它作為貸款管理人，仍要按合同進(jìn)行管理。這樣，投資人通過購買資產(chǎn)支持證券，使資金流入證券市場，并最終流到出售信貸資產(chǎn)的銀行手里；與此同時，信貸關(guān)系仍然存在，借款人付息還本的現(xiàn)金流，成為投資人投資的回報，漸次回到投資人手里。信貸市場和證券市場就這樣悄然無聲地連接在一起。

　　主持人：創(chuàng)新是我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的一個要求。請您談?wù)勝Y產(chǎn)證券化對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的意義？

　　沈炳熙：資產(chǎn)支持證券的出現(xiàn)，豐富了金融市場的產(chǎn)品。在傳統(tǒng)的資本市場上，投資的對象主要是

　　作為一種新型的有價證券和投資工具，信貸資產(chǎn)支持證券在金融市場的出現(xiàn)，為投資人增加了一種選擇。對于那些偏好高風(fēng)險、高收益的投資者來說，他們青睞股票；對于那些不愿承擔(dān)太大風(fēng)險的投資者來說，收益較低的債券是他們的首選。但是，僅有這兩種投資工具，并不能滿足所有投資者的需要，因為不少投資者希望風(fēng)險和收益都比較適中。資產(chǎn)支持證券的特征，決定了它是一種風(fēng)險和收益都比較適中的金融產(chǎn)品，它在金融市場上的推出，彌補(bǔ)了這類金融產(chǎn)品的空缺。

　　在我國金融市場上，固定收益類的證券只有債券。資產(chǎn)支持證券的出現(xiàn)，將為改變這種結(jié)構(gòu)做出貢獻(xiàn)。雖然目前試點(diǎn)的規(guī)模還很小，但隨著試點(diǎn)的進(jìn)一步展開，今后我國資產(chǎn)支持證券的發(fā)展勢頭一定會十分迅猛。信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模一定會逐步擴(kuò)大，非信貸資產(chǎn)的證券化也會在探索中發(fā)展。

　　主持人：資產(chǎn)證券化對金融市場的建設(shè)有何作用？

　　穆懷朋：資產(chǎn)證券化的開展需要良好的市場條件。我國資產(chǎn)支持證券將首先在銀行間債券市場發(fā)行，就是因為這個市場無論在市場規(guī)模上，還是在制度安排上，都具備了發(fā)行資產(chǎn)支持證券所需要的基本條件。反過來，資產(chǎn)證券化的開展，也將極大地促進(jìn)金融市場的建設(shè)。

　　首先，資產(chǎn)證券化將促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者隊伍的發(fā)育。資產(chǎn)支持證券雖然屬于固定收益類證券，與債券有相似之處，但實際操作時要復(fù)雜得多，要求投資者有更多的專業(yè)知識和市場運(yùn)作經(jīng)驗，這將有力地促進(jìn)證券市場上的機(jī)構(gòu)投資者的成長，促進(jìn)做市商制度、結(jié)算代理人和經(jīng)紀(jì)人制度的完善。

　　其次，資產(chǎn)證券化將促進(jìn)各類市場中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展。資產(chǎn)支持證券是一種以資產(chǎn)作為償付基礎(chǔ)的證券，它在信用評級、信息披露和會計處理等方面與其他有價證券不盡相同，對信用評級機(jī)構(gòu)、

　　再次，資產(chǎn)證券化將有利于證券市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。為了搞好信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，銀行間債券市場的交易系統(tǒng)和托管結(jié)算系統(tǒng)已經(jīng)作了必要的改造。隨著資產(chǎn)證券化規(guī)模和品種的擴(kuò)大，基礎(chǔ)設(shè)施的改造還將繼續(xù)進(jìn)行，這將極大地改善全國銀行間債券市場的技術(shù)系統(tǒng)，為整個債券市場的進(jìn)一步發(fā)展提供更好的系統(tǒng)服務(wù)。