人民幣匯率問題之中美利益博弈

　　文/王東旭

　　近年來，隨著經濟的快速發展，我國外貿進出口量和外匯儲備出現巨幅增長，人民幣也隨之從一個不被國際金融市場關注的幣種發展成為一個被各國政府關注的焦點，其熱度甚至超過了美元的最近12次連續升息的新聞。7月20日，央行宣布人民升值2%，頓時在國際市場上掀起軒然大波。人民幣匯率問題，目前的焦點便是人民幣升值問題；而人民匯率問題的根

本起因是美國的巨額雙赤字，其中的貿易赤字使美國政府將目光轉向了經濟和貿易高速發展的中國，中美貿易逆差的迅速增長成為布什政府的替罪羊。

　　當前的問題與其說是

　　解決美國貿易逆差的良藥？

　　首先，為了解決巨額的貿易逆差，美國政府將人民幣匯率升值作為調節手段。道理很簡單，人民幣如果升值，則中國向美國出口的貨物用美元標價其價格將會升高，美國消費者就會減少購買中國貨物的數量，最終降低了美國從中國的進口量。而人民匯率升值就一定能解決美國的貿易赤字問題嗎？

　　事實上中國和美國之間是存在很大的貿易互補關系的，中國對美國的貿易順差主要體現在勞動密集型和資本密集型產品上，而美國對中國的貿易順差主要體現在知識密集型和技術密集型產業上。因此，產業上的互補使美國對中國產品的需求彈性很小，人民幣升值的結果有可能是貿易數量減少，而貿易金額不變甚至增加。而美國政府又限制對中國出口技術型的產品，因此人民幣的升值也不會大幅提高中國從美國進口產品的數量。所以從雙邊貿易的角度來分析，人民幣升值并非中美貿易逆差的一劑良藥。而人民幣升值的最終受益者有可能是東南亞的發展中國家。因為這些國家的產品對中國的產品有很強的替代性，而美國的需求彈性小，因此將有可能把對中國的貿易逆差部分轉移到對東南亞國家的貿易逆差中去。

　　其次，中國的經濟在全球經濟中已經具有舉足輕重的地位，并且近幾年也一直扮演者世界經濟發展火車頭的地位，特別是在基礎原材料、耐用消費品和高科技產品上的需求對全球經濟增長起到了巨大的拉動作用。如果中國經濟發展突然放緩，最終結果將是全球經濟受到沖擊，這是包括美國在內的任何國家都不愿看到的。如果人民幣升值幅度很大，最終結果可能會使中國的外貿出口受到巨大的沖擊，從而影響到國民經濟的發展，進而影響到進口的增長，結果必然會影響到美國及其他國家經濟的發展。

　　再次，中國擁有的7000多億美元的外匯儲備，大部分用于購買美國國債，也就是重新把資金投回了美國，美國政府得到了大量而又穩定的廉價資金(今年美國10年期國債收益率大約在4.6%左右)。特別是今年，中國國內出現了大量的資金盈余，大量資金需要對外投資，促使美國國債價格上升，促進了美國債市的發展。因此，中國的貿易順差所產生的資金，對美國經濟的發展也起到了很大的促進作用。

　　最后，為了緩解日益緊張的中美貿易摩擦，解決中美貿易逆差，雙方可以尋求除了人民幣升值以外的其他解決途徑，如中國加大從美國的進口量，而美國也要放寬對華出口貿易的種種限制；對部分低廉的商品適當征收出口稅來限制出口；逐步引導國內出口商實現產業升級，減少低附加值的產品大量出口等措施。

　　人民幣升值對中國而言是把“雙刃劍”

　　首先，從目前的形勢來看，人民幣升值的長期趨勢是不可避免的，但是升值的途徑、方法和周期是值得反復考量的。最近幾年中國的經濟快速發展，各項經濟指標都呈現良性發展的勢頭，但是伴隨著經濟發展的同時，人民幣卻一直保持著盯住美元的匯率制度，上下波動幅度不超過3‰，保持8年不變。單從貨幣經濟學的角度來看，這顯然不符合金融市場規律，就是按照購買力平價理論簡單計算，人民幣也應該是升值的。我們從全球主要貨幣走勢來看，其匯率走勢是與政治、經濟、貿易有很大相關性的。中國目前正處于百年不遇的和平時期，政治穩定、經濟發展迅速，且速度明顯超過其他發達國家，貿易順差逐年擴大，外匯儲備量更是飛速上升。從這些良好的指標來看，人民幣升值應該是合乎市場規律的。

　　其次，人民幣一次性大幅升值是不可取的，需要一個循序漸進的過程。中國政府是對自己國民負責的，不會為了解決貿易爭端而損害國內經濟的發展。目前國內仍然具有大量的低文化水平、低技術水平的廉價勞動力，因此中國仍然需要靠低附加值的產品來拉動國民經濟的發展，增加就業率。中國經濟的外貿依存度非常高，國民經濟發展的三駕馬車發展非常不平衡。作為最重要的動力——國內消費動力非常不足，投資和出口扮演著國民經濟發展動力的主要角色。而投資過熱已經造成了金融機制的巨大隱患，政府正通過收緊銀根和限制行業信貸的方式進行調節。如果因為人民幣大幅升值而使出口驟減，將會對國民經濟的發展造成不可估量的打擊。因此，再一次性大幅升值是絕對不可取的，無異于飲鴆止渴。

　　據今年的廣交會的成交統計來看，國內出口商已經受到人民幣升值的影響，出口行業由于自己產品的價格彈性不同而受到不同程度的影響。低成本、低技術水平的產品受到的影響非常大，成交量較去年下降30%(如玩具、服裝等)。顯然，這些產品本來就是靠價格低廉來吸引客戶，由于產品技術含量低，市場替代品多(如東南亞市場的替代)，而人民幣的升值使其以外幣表示的價格上升，成交量將會大大受影響，因此受到的影響也較大。而高技術含量的產品受到的影響較小，因為其價格彈性小，市場替代品少，因此成交量受到的影響小，甚至有些產品還可以根據市場供求狀況提高價格。這些現象足以向我們證明一點，產業升級已經迫在眉睫。面對人民幣的長期升值趨勢，僅僅靠廉價勞動力產業，國民經濟將無法繼續保持快速發展。

　　再次，人民幣匯率改革將會推動國內金融市場的改革。自2005年7月21日起，中國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣籃子中的貨幣主要是美元、歐元、日元、韓元、俄羅斯盧布、新加坡元、澳大利亞元、加拿大元、馬來西亞林吉特、英鎊和泰銖等11種貨幣。人民幣籃子貨幣和權重的選擇標準主要有四個，包括著重考慮商品和服務貿易的權重作為籃子貨幣選取及權重確定的基礎；適當考慮外債來源的幣種結構；適當考慮外商直接投資的因素；適當考慮經常項目中一些無償轉移類項目的收支。但是中國人民銀行始終沒有公布籃子貨幣的權重，從而為人民幣的走勢又增加了一層面紗。

　　此外，我們可以籃子貨幣組成發現，人民幣貨幣籃子選擇與其他國家有很大不同，一般使用貨幣籃子的國家都選擇“硬貨幣”，而中國則大量加入了亞洲地區的“軟貨幣”。此舉目的就是為了使人民銀行更容易控制匯率走勢，防止人民幣大幅升值。同時，也是為了給國內金融市場改革提供一個緩沖的時間，讓國內金融機構特別是銀行有一個適應過程，逐步開發出適應浮動匯率的金融產品。

　　今年國內已經推出了遠期結售匯產品，只有幾家銀行為做市商，并且成交量也很小。主要原因有兩個：一是目前國內進出口商還沒有充分認識到匯率波動的利害關系，不習慣將匯率波動納入貿易中去，所以成交量很小；二是大部分交易商認為人民幣處于單邊升值的趨勢，并且國內缺乏相應的對沖工具，做市商很難進行交易對沖，有可能對做市商造成損失，這些都影響了交易的積極性。而外資銀行則可以利用國外的NDF(無本金交割的遠期)進行有效對沖，但外資銀行卻在結售匯業務上受到很大限制，因此也很難擴大該項業務。

　　但是我們也從此看到了金融體制改革的希望，因為市場已經不允許我們再按照原來的步伐進行改革了，而是需要進行迅速而又徹底的改革。據悉，近期將在國內推出調期交易，這將為國內金融衍生產品的發展注入新的活力；并且香港將作為人民幣離岸中心的步伐也越來越快，為人民幣匯率制度將會帶來新的思路。而國內進出口商，也將會隨著改革深化逐漸適應匯率的變化，學會應用各種金融衍生工具進行有效避險。

　　(作者單位：廣東發展銀行北京分行 ）