經(jīng)濟參考報：地下金融造成宏觀調控政策失靈

　　本報記者:王麗 劉軍 陳忠華

　　去年以來，隨著國家新一輪宏觀調控政策的深入，民間金融、企業(yè)通過非正規(guī)渠道融資進入了活躍期，非法集資和非法吸收公眾存款等犯罪案件不斷披露。浙江、福建的民間金融風險顯性化，廣東、云南等沿海和邊貿(mào)城市跨境地下金融活動升溫；遼寧、山西等地巨額非法集資案件宣判，不斷膨脹的地下金融對宏觀調控政策和決策提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。

　　地下金融已達8000億元之巨

　　無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，地下經(jīng)濟的普遍存在已經(jīng)是不爭的事實。地下經(jīng)濟是國民經(jīng)濟中直接觀察不到的經(jīng)濟形態(tài)，也是國民經(jīng)濟難以核算的領域。有這樣的經(jīng)濟活動存在，就必然存在一個與它相伴生的金融形態(tài)，被稱為“地下金融”。

　　中央財經(jīng)大學課題組在國家自然科學基金委員會的資助下對中國20個省份的地下金融狀況進行了實地抽樣調查，對各地區(qū)地下金融規(guī)模、農(nóng)村地下金融規(guī)模和中小企業(yè)非正規(guī)融資規(guī)模進行了基本判斷。

　　課題負責人、中央財經(jīng)大學金融學院副教授李建軍說，據(jù)調查測算，目前中國地下信貸規(guī)模介于7405億元至8164億元之間，地下金融規(guī)模平均指數(shù)為28.07，也就相當于地下融資規(guī)模占正規(guī)途徑融資規(guī)模的比重為28.07%。如果考慮到這個指數(shù)只是20個被調查省份的平均值，據(jù)測算中國地下金融規(guī)模指數(shù)區(qū)間應該為26.73至29.47。

　　為了盡可能保證調查的準確性，課題組分76個獨立小組，分別對全國20個省、82個市(縣)、206個鄉(xiāng)村、110家中小企業(yè)和1203位個體工商戶進行了實地調查。調查表明，目前全國中小企業(yè)約有三分之一強的融資來自于非正規(guī)金融途徑，而農(nóng)戶只有不到50%的借貸來自銀行、信用社等正規(guī)金融機構，非正規(guī)金融途徑獲得的借貸占農(nóng)戶借貸規(guī)模的比重超過了55%。從地區(qū)分布看，越是經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)對地下借貸的依賴性越強。此外，地下金融規(guī)模測度結果反映出，近年來中國廣義貨幣中約有3%至4%被地下部門占用，在貨幣幣值不穩(wěn)定時，地下貨幣資金的規(guī)模有擴大的趨勢。

　　此外，調查結果顯示，中國地下金融具有一定的地域特點，包括以提供短期信貸間接金融活動為主的“浙閩模式”和民營企業(yè)直接向社會非公開直接融資的“北方模式”。

　　地下金融造成

　　地下金融對資本形成與國民儲蓄均衡,外部和貨幣均衡以及經(jīng)濟增長和經(jīng)濟效率等都造成不同程度的影響，造成經(jīng)濟衰退或過熱。

　　第一，地下金融對資本形成與國民儲蓄之間的偏離有直接影響。地下金融的存在一方面可能增加公開經(jīng)濟中可動用的資金，加劇經(jīng)濟過熱，出現(xiàn)投資大于儲蓄的情況；另一方面，地下部門如果占用的資金增加，也會造成國民儲蓄流失，貨幣體外循環(huán)，增加宏觀調控的難度，投資規(guī)模難以有效控制，經(jīng)濟過熱。

　　第二，地下金融流量中的跨境流動資金，無論是對

　　第三，地下貨幣資金規(guī)模擴大，不利于貨幣當局對經(jīng)濟運行與貨幣運行之間真實狀況的評判。因為貨幣供給中實際服務于公開經(jīng)濟的貨幣量縮小了，貨幣增長很快，但沒有出現(xiàn)新的、理論上描述的經(jīng)濟過熱情況，宏觀調控失效。地下貨幣資金對貨幣政策的制定、實施、政策傳導和效應發(fā)揮的全過程都有明顯的影響，這是宏觀調控中必須考慮的問題。2004年國家緊縮信貸之后，地下信貸流向公開經(jīng)濟中的許多投資項目，就削弱了宏觀調控效果。

　　第四，地下金融對經(jīng)濟增長、產(chǎn)出缺口和經(jīng)濟效率造成影響。地下金融活動對經(jīng)濟增長的影響表現(xiàn)為擴大或減少了公開經(jīng)濟中的可用貨幣規(guī)模，導致增長速度過快或過慢，偏離均衡水平，出現(xiàn)產(chǎn)出缺口，經(jīng)濟效率隨之變化。

　　金融抑制和金融資源分配偏好滋生地下金融

　　在中國，地下金融活動的典型形式是間接金融，以合會等民間借貸為主，非金融企業(yè)變相吸收公眾存款也屬于此類；直接金融活動主要是企業(yè)、單位或個人未經(jīng)批準通過非法募集股份、發(fā)行債券和彩票、私募基金等進行融資。

　　專家認為，我國地下金融不斷膨脹是基于以下一些原因：

　　第一，長期采取金融抑制政策，表現(xiàn)為匯率、利率管制和定向信貸配給。在金融抑制的條件下，金融體系結構單一，以銀行機構為主，而且正規(guī)金融部門具有很強的壟斷性。在我國漸進式的制度改革變遷過程中，正規(guī)金融部門存在偏好公有制經(jīng)濟、排斥非公有制經(jīng)濟的慣性思維和決策模式。隨著市場化改革不斷推進，非公有制經(jīng)濟部門迅速發(fā)展，相應的資金需求也不斷增加，而正規(guī)金融部門不愿意提供對非公有制經(jīng)濟的融資服務。非公有制經(jīng)濟為了獲得維持和擴大其發(fā)展所需的資金，只能從正規(guī)金融之外尋找途徑。

　　第二，金融投資品供給短缺。目前我國金融市場還不夠發(fā)達，但是非公有制經(jīng)濟單位數(shù)量多、個體規(guī)模小，資金需求面廣，若正規(guī)金融部門擴展其原有的服務內容，需要支付的網(wǎng)點建設、信用評估、貸款使用監(jiān)督等成本會很高，從成本-收益角度分析，正規(guī)金融部門所付出的成本可能超過所能得到的收益，他們自然不愿意開展這樣的業(yè)務，非公有制經(jīng)濟部門往往就被隔離在正規(guī)的信貸服務體系之外。但是非正規(guī)金融以高于正規(guī)金融部門的利率提供投資品，滿足了存款人的需要，而且其靈活的彈性利率能夠反映資金的實際價值，容易動員和吸收資金。

　　第三，我國日益充沛的民間資金供給成為地下金融發(fā)展的催化劑。由于我國的存款利率仍處于管制之中，總體水平偏低，加之國內投資渠道有限，居民的金融資產(chǎn)以存款和現(xiàn)金為主。而非正規(guī)金融組織在融資時往往采用高利率手段，很容易吸收到社會閑置資金。以民間信用比較發(fā)達的溫州市為例，農(nóng)村民間私人自由借貸的利率平均為月息25‰，高的超過30‰；企業(yè)在民間的借款利息率平均為月息20‰，高的不超過26‰。而中國

　　我國的非正規(guī)金融是經(jīng)濟轉軌時期，在非公有制經(jīng)濟發(fā)展過程中因對金融支持的需求不能通過正規(guī)金融體系得到滿足而內生出來的處在正規(guī)金融體系之外的一種民間性金融安排。地下金融同樣也是一把“雙刃劍”，一方面它對促進市場機制發(fā)育、彌補正規(guī)金融的不足和促進金融機構改革發(fā)揮了積極作用，但另一方面非正規(guī)金融的存在削弱了金融宏觀調控的力度，并且潛伏著不可忽視的金融風險。

　　課題建議，既要堅決打擊和驅除具有黑社會性質的地下金融，也要扶正管理具有積極效應的民間金融組織，最重要的是深化金融體制改革，增加金融投資品的有效供給。