明年我國通縮壓力將明顯加大

　　內(nèi)容提要：隨著出口和投資增速明顯放緩，以及產(chǎn)能的加快釋放，預(yù)計明年我國經(jīng)濟增長的調(diào)整幅度將會加大。其中，外貿(mào)將出現(xiàn)進口快、出口慢的態(tài)勢，因此順差可能有所縮小，至少不會擴大。

　　今年9月份以來，各類物價增長回落幅度加大，尤其是生產(chǎn)資料價格總指數(shù)在10月份同比下降0.2%，是三年來首次由正轉(zhuǎn)負，這是可能出現(xiàn)通貨緊縮的最早信號。另外，從貨幣供

應(yīng)量來看，M1和貸款增速較低，難以支撐物價回升。同時，存貸差的擴大也表明金融運行中存在內(nèi)在的收縮趨勢。從這些情況看，明年很可能出現(xiàn)輕度的通貨緊縮。

　　明年經(jīng)濟增長將加大調(diào)整

　　今年前三季度，宏觀經(jīng)濟的調(diào)整比預(yù)期要慢，主要因為投資和出口都繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，盡管有逐步調(diào)整的趨勢，但相對溫和。進入四季度后，出口和投資增長有加大調(diào)整的跡象，因此，經(jīng)濟增長的調(diào)整幅度有望加大。

　　今年投資增長調(diào)整偏慢主要有三大原因:一是由于一些前期在建項目規(guī)模很大，且地方投資的積極性仍十分強；二是受出口繼續(xù)高增長的支撐；三是政府主要是中央政府加大了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資力度。數(shù)據(jù)顯示，1-10月份，采礦業(yè)投資累計增長50.3%，電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資增長33.2%，鐵路運輸業(yè)投資增長44.1%，裝備工業(yè)中通用設(shè)備和專業(yè)設(shè)備制造業(yè)投資呈現(xiàn)也高增長的態(tài)勢。

　　10月份，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成7050.6億元，同比增長27.2%，比上月回落2.2個百分點。其中，

　　從近幾個月的情況看，出口增長也在趨于放慢。9月份，出口增長25.9%；10月增長29.6%，比9月份加快3.7個百分點，主要是因為去年同月基數(shù)很低，扣除基數(shù)的影響，實際增長也是繼續(xù)放慢的。

　　消費增長的平穩(wěn)快速與投資、出口增長的高位運行使今年經(jīng)濟增長異常平穩(wěn)。我們預(yù)計明年投資和出口均會出現(xiàn)較明顯的調(diào)整，因而會導(dǎo)致此輪經(jīng)濟周期的調(diào)整將主要集中在明年。明年我國經(jīng)濟的適度調(diào)整是宏觀調(diào)控效果顯現(xiàn)的必然，也是提高經(jīng)濟增長的協(xié)調(diào)性和穩(wěn)定性的內(nèi)在要求，調(diào)整得好，“十一五”基礎(chǔ)將會明顯鞏固。

　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟運行的主要問題是，隨著產(chǎn)能加快釋放以及出口增長可能明顯放慢，在經(jīng)濟增長合理調(diào)整的同時，通貨緊縮壓力正在明顯加大。保持2006年適度快速增長，防止出現(xiàn)通貨緊縮，是“十一五”開局之年最重要的任務(wù)。

　　為此，采取靈活的宏觀調(diào)控政策十分關(guān)鍵。政策適度調(diào)整既有向下的，又有向上的，向下調(diào)整主要是繼續(xù)適度控制投資的增長，防止產(chǎn)能過剩問題進一步強化；向上調(diào)整就是采取各種合理的刺激措施，擴大消費需求，這種“供需相反”調(diào)控政策是穩(wěn)健型宏觀經(jīng)濟政策在2006年的重要體現(xiàn)。

　　很可能出現(xiàn)通貨緊縮

　　從中長期經(jīng)濟運行來看，我國經(jīng)濟面臨著較明顯的通貨緊縮壓力，主要是因為在目前的國內(nèi)、國際環(huán)境下，總供給增長速度明顯快于總需求。9月份以來，各類物價增長回落幅度加大，表明經(jīng)濟增長面臨的潛在通貨緊縮壓力增大。

　　首先，CPI增幅回落幅度加大。9月份，CPI同比僅增長0.9%，比上半年回落1.4個百分點，比上年同期下降4.3個百分點；10月份，CPI同比增長1.2%，比去年同期回落3.1個百分點。這說明，物價增長正在向通貨緊縮的方向傾斜。主要是因為，前期高投資形成的產(chǎn)能集中釋放導(dǎo)致市場供大于求的壓力明顯增大。而投資的持續(xù)過快增長則主要與地區(qū)間經(jīng)濟競爭過度及出口高增長有關(guān)。

　　其次，工業(yè)品出廠價格指數(shù)和原材料、燃料、動力購進價格指數(shù)開始加速回落。9月和10月，工業(yè)品出廠價格指數(shù)同比分別增長4.5%和4.0%，連續(xù)2個月增幅回落到5%以下，月跌幅均達到0.5個百分點，已經(jīng)開始跌破此輪經(jīng)濟增長周期中工業(yè)品出廠價格高增長的平臺。其中，生產(chǎn)資料價格在短短的兩個月內(nèi)跌幅達1.7個百分點，近三年來第一次降到6%以下。第三，生產(chǎn)資料價格總指數(shù)三年來第一次由正轉(zhuǎn)負，這是可能出現(xiàn)通貨緊縮的最早信號。10月，生產(chǎn)資料價格總指數(shù)同比下降0.2%，這是各類物價指數(shù)中第一個由正轉(zhuǎn)負的物價指數(shù)。今年以來，這一物價指數(shù)降幅大大超過其他指數(shù)，由1月份的7.5%回落到10月份的-0.2%，回落7.7個百分點，與去年13%-15%的高位相比降幅更是驚人。生產(chǎn)資料價格總指數(shù)是物價指數(shù)中的先行指數(shù)。2003年經(jīng)濟加速增長之前，2002年11月份，生產(chǎn)資料價格總指數(shù)開始由負轉(zhuǎn)正，CPI滯后一個季度才由負轉(zhuǎn)正，商品零售價格指數(shù)由負轉(zhuǎn)正則滯后兩個季度。按現(xiàn)在的趨勢發(fā)展，明年中期出現(xiàn)輕度的通貨緊縮不可避免。

　　判斷是否可能出現(xiàn)通貨緊縮還要看貨幣供應(yīng)量增長情況。一些學(xué)者認為目前M2處于較快增長水平，因此未來幾個月物價將回升，明年不會出現(xiàn)通貨緊縮。我們則認為，在中長期物價增長的內(nèi)在動力不足的情況下，M2的增長與物價增長的關(guān)系在變?nèi)酰�相反，M1增長與物價增長關(guān)系更為密切。因為M2中有大量的定期存款和儲蓄存款，這些存款流動性很差，在目前形勢下轉(zhuǎn)化為居民消費與社會投資的能力均較差。截至10月底，M2同比增幅達18%，比6月末加快3.3個百分點，主要是由企業(yè)長期存款和居民儲蓄快速增長所導(dǎo)致。而貨幣供應(yīng)和需求的“松緊”主要是看M1和貸款的增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，自去年下半年以來，M1增長大幅回落，從20%的高位降至今年3月份的最低點9.9%；二季度末以后有所回升，但力度有限，10月末，M1同比增長12.1%。同時，貸款增長持續(xù)處于13%-14%之間的相對低位。M2與M1的增長反差主要是因為消費傾向及投資傾向降低，即金融運行中存在一種內(nèi)在的收縮趨勢。

　　從M1的增長看，目前的貨幣需求增長是偏低的，因此難以支撐物價回升。

　　另外，金融運行中的一個內(nèi)在緊縮信號是存貸差迅速增大，截至10月末，存貸差已增至9.03萬億元，比去年同期新增2.75萬億元，估計全年新增存貸差將突破3萬億元，而去年僅新增1.4萬億元，2000-2003年間則均不超過9500億元。存貸差的擴大既反映了存款增長明顯比貸款增長快，也反映了金融機構(gòu)貸款的明顯謹慎。

　　金融貨幣的內(nèi)在緊縮及市場供大于求的矛盾日趨嚴重，而且消費需求持續(xù)快速增長受到較強的中長期因素的影響，如果不采取有效的調(diào)控措施，明年很可能出現(xiàn)輕度的通貨緊縮問題。金融政策的重點要轉(zhuǎn)向反通縮而不是反通脹。

　　貿(mào)易順差至少不會擴大

　　今年，出口高增長以及凈出口(貿(mào)易順差)達到創(chuàng)紀錄的高水平對經(jīng)濟增長的拉動作用明顯強于往年，這在支撐我國經(jīng)濟強勁增長的同時，也帶來內(nèi)需與外需增長的嚴重失衡、國際貿(mào)易摩擦加大、

　　許多專家分析的焦點集中在后兩點，如認為貿(mào)易順差擴大將是一種長期趨勢，類似于日本80年代中期的情況。在我們看來，后兩點相對次要，最主要的是內(nèi)需與外需增長的嚴重失衡可能對

　　今年貿(mào)易順差可能接近1000億美元，明年將會有所下降，最近幾個月的情況可以支撐這一論點。8月到10月，進口增長率連續(xù)三個月明顯上升，超過20%，與出口增長率逐步接近，說明以上兩大因素的影響在減弱。明年出口與進口增長將會形成相反的“增長差”，即進口快、出口慢，因此順差可能有所縮小，至少不會擴大。

　　我們高度關(guān)注內(nèi)需與外需增長的嚴重不平衡問題，因為它將對中國經(jīng)濟中長期增長形成不利影響。

　　首先，出口增長可能出現(xiàn)的劇烈波動將對我國經(jīng)濟穩(wěn)定增長形成較明顯的壓力。外需高增長并不是一種穩(wěn)定不變的趨勢，其中包含有相當(dāng)大的不確定性，因為國際政治經(jīng)濟形勢存在很多的變數(shù)，而我們的經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)(主要是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu))則是建立在高出口增長的基礎(chǔ)上，出口增長可能出現(xiàn)的劇烈波動將會明顯影響中國經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性，而我們對此準備不夠。

　　其二，今后幾年出口增長可能大幅調(diào)整，這將加劇國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題。現(xiàn)在鋼鐵、石化、紡織等行業(yè)產(chǎn)能過剩問題開始顯現(xiàn)，而鋼鐵、紡織等行業(yè)的產(chǎn)能或產(chǎn)出強烈依賴于出口，出口增長若出現(xiàn)大幅調(diào)整將會加劇國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題，同時也會對有效需求增長產(chǎn)生不利影響(主要是影響就業(yè)增長)，這是我們特別擔(dān)心通貨緊縮的另一個理由。

　　其三，高出口增長意味著高資源出口，這明顯加劇了國內(nèi)資源供給的壓力，影響經(jīng)濟增長的長期可持續(xù)性。高出口增長如果是建立在產(chǎn)業(yè)競爭力強大的基礎(chǔ)上，那么應(yīng)該是好事，但我國的出口高增長是建立在出口政策過度刺激的基礎(chǔ)上，出口產(chǎn)品價格的嚴重偏低意味著資源配置的嚴重扭曲，對內(nèi)需型企業(yè)和國內(nèi)居民均不公平。對此，下決心調(diào)整出口退稅政策變得十分緊迫。

　　一方面，為了減少對出口增長的依賴和糾正資源配置扭曲問題，必須加快調(diào)整出口刺激政策；另一方面，為了保持經(jīng)濟持續(xù)快速增長，出口還需要保持較快增長，否則經(jīng)濟會面臨較大的調(diào)整壓力。因此，2006年及“十一五”初期，要在保持出口適度快速增長和調(diào)整出口退稅政策之間保持平衡，應(yīng)該逐步調(diào)整出口退稅率，可分三年將出口退稅率調(diào)整到6%左右，其中一些高耗能產(chǎn)品出口實行零退稅率或征收出口稅；同時，實現(xiàn)內(nèi)外資企業(yè)所得稅的合并，使目前過度刺激出口的政策逐步調(diào)整為適度刺激出口的政策。(發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院經(jīng)濟形勢分析課題組 組長兼本報告執(zhí)筆：王小廣 其他成員：樊彩躍、李軍杰、丁瑤)