更有彈性的匯率制度彈開發展空間

　　記者 谷秀軍

　　人民幣匯率形成機制改革對我國長期匯率制度會產生怎樣的影響？人民幣匯率形成機制改革對我國外匯儲備增長水平的近期和長遠影響如何？對資本市場長期的影響將會怎樣？會不會影響國內資金供求狀況？會不會造成金融市場大肆拋售美元的現象，從而導致外幣存款下降？應該說，這些疑問在人民幣匯率形成機制改革以后就強烈地吸引著人們的眼睛。

　　朝著更加市場化方向發展

　　人民幣匯率形成機制改革是朝著增加匯率彈性的方向邁出的重要一步。這有利于中國經濟進一步融入全球，有利于以開放促改革，推進金融體制改革和金融市場發展，有利于改進宏觀調控，維護宏觀經濟穩定，有利于提高我國總體的國際競爭力。以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度符合中國現階段的國情。當前，人民幣還不是完全可兌換貨幣，目前部分資本賬戶的交易還受到一定的限制，外匯市場狀況還不能完全反映真實的供求關系，匯率在資源配置中的積極作用有待進一步增強。因此，匯率改革必須堅持主動性、漸進性和可控性的原則。

　　應當看到，完善人民幣匯率形成機制、提高匯率生成的市場化程度是我國確定不移的目標。隨著

　　儲備水平更多取決于經濟發展

　　分析外匯儲備增長問題可以有兩個角度：一是從經常項目收支不平衡的高度出發，由于存在順差，從而會積累大量的外匯儲備。從這個角度看，外匯儲備與匯率是相關的。二是從儲蓄率出發，如果儲蓄率較高，隨著國內投資邊際收益率的降低，儲蓄資金會傾向于投資到國外，尋找更高的投資回報。中國經濟中還存在外商直接投資的擠出效應。中國過去一直實行出口強制結售匯制度，出口企業自留的外匯較少，使得更多的外匯資金以中央銀行外匯儲備的形式表現出來。人民幣匯率形成機制改革后，中央銀行會減少在市場上的購匯，使外匯資金更多地留在企業手中，居民、企業也就會以美元、歐元、日元等對外投資。在高儲蓄率的情況下，官方對外投資與民間對外投資之間存在替代關系，不僅僅取決于匯率。從長遠來看，一國的外匯儲備水平更多地取決于該國經濟發展的基本狀況。

　　對資本市場是一件好事

　　匯率調整對資本市場的影響涉及很多問題。如果單從股票市場來看，在人民幣升值的情況下，以人民幣定價的股票，價格會相應提高，因此，并不有利。但與此同時，以外匯定價的股票，如B股等，因美元或港幣相對于人民幣貶值，股價會有所降低，投資價值就會相對上升。不過，從人民幣升值將有可能表現為一種趨勢來看，外資也很可能因看好人民幣升值帶來的邊際利潤，而加大投資籌碼。這樣一來，對資本市場就將表現為一種利好。

　　從長期來看，首先，人民幣匯率形成機制的調整，對中國的資本市場也將不會產生太大的影響。原因在于：一方面，中國的資本市場是受到管制的；另一方面，對于上市公司來說，投資者更多的是關注公司的投資回報，公司收入和支出的平衡問題。由于匯率調整對我國上市公司的整體影響有限，所以對資本市場也同樣不會有太大影響。

　　其次，匯率改革對中國資本市場的發展和完善是有利的。中國政府一直在致力于人民幣匯率機制改革，這一點將有助于增強國內和國際投資者對中國資本市場的信心，這對資本市場是一件好事。

　　對于不同投資者而言，人民幣的匯率調整對個人投資者的影響較小，但是對于機構投資者來說，會有較大影響，他們會對投資進行一些調整。

　　對資金總量不會產生影響

　　2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革，人民幣對美元當日升值2%。這個升值的調整幅度主要是根據我國的貿易順差程度和結構調整需求來確定的，同時也考慮了國內企業進行結構調整的適應能力，這個幅度基本能實現商品和服務項目大體平衡。人民幣匯率形成機制改革使匯率在資源配置中的基礎性作用得以加強，有助于社會資源的更合理配置。人民幣升值主要對國內資金供求的結構產生影響，對資金總量不會產生影響。

　　人民幣升值有助于減少我國貿易順差和資本流入，有助于改變我國目前外匯儲備增長過快的狀況，中央銀行通過外匯占款渠道向社會投放的貨幣量相應下降，有利于緩解人民幣對沖操作的壓力。一方面，人民幣升值有利于擴大進口，并適當減少出口，可以改變我國目前貿易順差增長過快的局面。人民幣升值可以降低企業的進口成本，有利于企業增加進口。對出口企業而言，人民幣升值會帶來更大的競爭壓力，對附加值低、競爭力差的出口企業產生不利影響，從而有利于社會資金向附加值高、競爭力強的企業轉移，加快我國外貿增長方式的轉變和經濟結構的調整。另一方面，人民幣匯率形成機制改革后，國際資本對人民幣升值的預期有所減弱，境外無本金交割人民幣一年期遠期外匯合約(NDF)貼水持續收窄，加上近來美聯儲連續調升聯邦基金利率，國際金融市場利率有所走高，人民幣升值可起到減少外資流入的作用。從長期來看，人民幣升值有助于逐步實現進出口的基本平衡和外匯收支平衡，有利于實現以擴大內需為主的經濟可持續發展戰略，有利于優化需求結構和產業結構，促進經濟增長方式轉變和資源優化配置。

　　自2005年以來，中國人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，配合人民幣匯率形成機制改革，靈活運用公開市場操作等貨幣政策工具，為商業銀行貸款的合理增長提供了較為寬松的流動性環境。同時，大力發展金融市場，支持企業直接融資，企業融資渠道日益多樣化。企業合理、有效的資金需求可以通過銀行信貸、票據結算、發行企業債、股票及民間融資等多種融資渠道得到滿足，在融資方面不會因為人民幣升值而受到影響。

　　外幣存款不會大幅下降

　　人民幣對美元匯率小幅升值2%，對中國宏觀經濟金融的沖擊較小，不會引發大規模的金融市場動蕩。但由于市場一直存在對人民幣進一步升值的預期，這有可能在一定程度上引發拋售美元的現象，從而在一定程度上導致外幣存款的下降。

　　但人民幣匯率形成機制改革之后，人民幣對各種主要貨幣的匯率均有一定程度的波動，這將有利于居民和企業形成較強的匯率風險意識，也有助于遠期市場的培育和外匯市場上各種避險工具的產生。同時，國際市場上主要貨幣匯率的相互變動，客觀上也減少了人民幣匯率的波動性。另外，由于美元仍是世界的主要貨幣，人民幣還不是完全可兌換貨幣，再加上目前中國采取的是以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣的有管理的浮動