民企外資化的內(nèi)因反思 國內(nèi)市場環(huán)境難留民企

　　最近國內(nèi)輿論對眾多民企“外資化”的做法提出質(zhì)疑，認(rèn)為民企 “外資化”運動最終會招致“國民財富流失”。但對這一現(xiàn)象討誅筆伐時，不妨更多的反思一下國內(nèi)的市場環(huán)境，它為什么就留不住民企？

　　★文/吳鹍

　　中國每年的外商投資中存在不少假外資，這已不是新聞。其中不少外資來自一些“避稅天堂”，如英屬維爾京群島已連續(xù)數(shù)年成為僅次于香港的中國內(nèi)地第二大外資來源地。內(nèi)地企業(yè)借道國際避稅島設(shè)立殼公司，再將境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)注入殼公司，目的是為了尋求海外上市，這已成為國內(nèi)民企的一種風(fēng)潮和資本路徑選擇。

　　民企“外資化”遭質(zhì)疑

　　2000年，以新浪、搜狐、網(wǎng)易等代表新經(jīng)濟的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在海外資本市場成功募集。去年，國美電器、蒙牛乳業(yè)、盛大網(wǎng)絡(luò)、慧聰國際等民企，已通過境外殼公司相繼在境外成功間接上市。今年至今，已有百度等多家國內(nèi)民企，在海外掛牌上市。目前正在進行“外資化”的民企，包括

　　不過，最近國內(nèi)輿論對眾多民企“外資化”的做法提出質(zhì)疑，10月31日，《經(jīng)濟參考報》一篇題為“民企外資化驚現(xiàn)國民財富流失黑洞”的文章，更讓民企“外資化”問題成為市場與媒體關(guān)注的焦點，文章認(rèn)為，民企轟轟烈烈“外資化”運動變身“境外企業(yè)”后，再收購境內(nèi)企業(yè)，其間伴隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)海外大轉(zhuǎn)移，恰恰是以不等價收購為主要手段，引致資本外流，從而招致“國民財富流失”。

　　而丁磊、陳天橋、黃光裕先后榮登富豪榜首，更引發(fā)了國內(nèi)“巨額國民財富流失”、“資本外逃”的激烈討論。今年以來，國內(nèi)相關(guān)監(jiān)管部門連續(xù)出臺多項政策進行規(guī)范，包括國家外匯管理局的11號文、29號文，就與此有關(guān)。民營企業(yè)“外資化”難道真成“洪水猛獸”了？

　　國內(nèi)市場環(huán)境難留民企

　　探究民企“外資化”的原委，我們要作多種反思，首先，為什么這么多知名的企業(yè)不選擇在國內(nèi)資本市場融資？為什么那么多企業(yè)要到海外去上市？他們真正的動機難道就是為了逃避監(jiān)管和稅收？

　　其實不然，主要原因還是海外資本市場的高度成熟和充裕的資金。海外資本市場在持續(xù)融資、股權(quán)激勵(期權(quán)、期股、認(rèn)股權(quán)證)等方面給了企業(yè)極大的自由度，而且，海外資本市場具有目前大陸資本市場所不具備的吸引力。

　　對民營企業(yè)“外資化”這一普遍現(xiàn)象，不能以偏見的眼光審視，不必將民企“外資化”視為洪水猛獸，而首先應(yīng)該反思的是國內(nèi)的市場環(huán)境。民營企業(yè)海外上市的最根本動機，在于民營企業(yè)家們對中國內(nèi)地私有財產(chǎn)保護現(xiàn)狀的擔(dān)憂。

　　在巨大的“不確定性”面前，他們擔(dān)心國內(nèi)的仇富風(fēng)潮引致多年的努力毀于一旦，不如現(xiàn)在就把資產(chǎn)置換到海外去。身在中國的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家需要切身感到有一個好的環(huán)境，才能吸引身在境外的優(yōu)秀人才歸來。從改善國內(nèi)環(huán)境來說，加大并完善對私有財產(chǎn)的尊重與法律保護制度，是一個急需解決的問題。惟有如此，才能從根本上削弱民營企業(yè)“資本外逃”的沖動。

　　其次，很多民營企業(yè)如果不通過紅籌方式走出去，那么它們在國內(nèi)資本市場根本就沒有上市的機會，也談不上企業(yè)的發(fā)展壯大。相對而言，國內(nèi)資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀過于糟糕，中國境內(nèi)的“中小企業(yè)板”，實際上不是真正意義上的“創(chuàng)業(yè)板”。海外創(chuàng)業(yè)板推出的是襁褓中的企業(yè)，而內(nèi)地的中小企業(yè)板推出的已經(jīng)是具備一定發(fā)展規(guī)模的走向成熟的企業(yè)。由于缺乏對中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本扶持和寬松的政策環(huán)境，更促使這批企業(yè)走向國際尋求資金支持。

　　目前，由于在國內(nèi)資本市場，許多相當(dāng)績優(yōu)的公司市值已經(jīng)被嚴(yán)重低估，試想一下，如果百度、網(wǎng)易在中國境內(nèi)上市，不知要經(jīng)過多少道門檻和代價，甚至公司也未必能夠順利掛牌上市，公司股價更不可能賣出上百美元的好價錢。民營企業(yè)選擇在海外上市，是公司利益最大化的一種體現(xiàn)，也是當(dāng)前政策與環(huán)境對民營企業(yè)“持續(xù)性歧視”的一種自然反抗。在內(nèi)地正常投融資、上市“無門”的情況下，民企走向海外也是必然的選擇。因此，著力解決中小企業(yè)融資難的問題，營造平等競爭的市場環(huán)境，建立高效、透明、公正的市場融資環(huán)境，是解決民企“外資化”問題的關(guān)鍵。

　　再次，從風(fēng)險投資的運作機理可以看出，風(fēng)險投資的退出機制對風(fēng)險投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。作為風(fēng)險資本的三種退出渠道(IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清算)中獲利最高的一種，海外紅籌上市是創(chuàng)投基金的理想選擇，然而國內(nèi)風(fēng)險退出機制仍不完備，缺乏退出機制是國內(nèi)風(fēng)險投資業(yè)的一個重要缺憾，而這時依靠海外上市作為風(fēng)險投資的退出機制成為現(xiàn)實的一種可能，這進一步導(dǎo)致了民營企業(yè)“外資化”。

　　最后，民營企業(yè)“外資化”與假外資的動機有相似之處。長期以來，外資在國內(nèi)享有“超國民待遇”，這也是內(nèi)資轉(zhuǎn)外資的巨大動力。多年以來，很多企業(yè)搖身一變，以外資的身份回到中國投資，得以在一定期限內(nèi)享受超國民待遇。盡管，國有和民營企業(yè)一直呼吁統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)的稅收待遇，但是這種必要的改革拖延到今天仍未啟動。

　　不但如此，披以外資的外衣能夠享有“超國民待遇”，還表現(xiàn)在與政府當(dāng)局溝通的便利性上，在政策上從中央到地方，國內(nèi)大量的政策資源都是對外傾斜，很多“超國民待遇”政策形成了對內(nèi)資企業(yè)的不公。就“超國民待遇”的政策制定來說，應(yīng)減少直至取消對外資的超國民待遇和其它優(yōu)惠措施，著力解決稅負(fù)不公的問題，進一步體現(xiàn)各種所有制企業(yè)平等準(zhǔn)入、公平待遇的原則，以遏制這部分民企“外資化”的貪圖之心。

　　民企“外資化”宜導(dǎo)不宜堵

　　民企“外資化”如果靠限制、靠堵截來進行監(jiān)管，恐怕不是一個好方法。如果不從優(yōu)化中國資本市場環(huán)境入手，一味封堵恐怕也難以讓人心服。這些“外資化”的公司，通常并不在海外設(shè)立實體，這些公司的所有者可能一輩子也不會到公司的注冊地去。雖然資產(chǎn)被“外資”收購，但實際業(yè)務(wù)都在母國(中國內(nèi)地)進行，業(yè)務(wù)、就業(yè)、稅收等都還是留在國內(nèi)。

　　因此，單純地強調(diào)民營企業(yè)向“外資化”的路徑選擇，只看到了問題的表象，卻沒有看到“外資化”的本質(zhì)與緣由。反之，如果國內(nèi)把資本市場建設(shè)好，市場環(huán)境更加開放和自由，絕大多數(shù)民企還是離不開中國市場。盡管海外紅籌IPO方式為腐敗分子、不良商人提供了侵吞國有資產(chǎn)和公眾財產(chǎn)的途徑，資本外逃規(guī)模膨脹放大，但政策法規(guī)的制定，不應(yīng)該在堵住資本外逃通道的同時，也封殺了中小企業(yè)正常的海外融資通道，誤傷及紅籌海外上市。

　　外管局日前宣布“11號文”和“29號文”停止執(zhí)行，取而代之的是 “75號文”，從外管局的“11號文”，到“29號文”，再到“75號文”，使國內(nèi)部門法規(guī)不免有了過于隨意的嫌疑。但我們?nèi)孕老驳乜吹剑��?5號文”解開了紅籌上市的“緊箍咒”，民營企業(yè)紅籌上市之路再度敞開，個人海外融資并購不再需要經(jīng)過

　　這對于以“紅籌”形式境外上市的民營企業(yè)來說，無疑是一大喜訊，也是“75號文”的題中應(yīng)有之義。我們在杜絕灰色通道和尋租行為的同時，還要摒棄以往對民企“外資化”的隱憂與偏見，這無論對于海外融資項目，還是對紅籌股公司海外正常上市，以及海外創(chuàng)業(yè)投資公司正常的風(fēng)險投資來說，都是重大利好。