央行利率調控接近階段目標轉向穩定利率

http://whmsebhyy.com 2005年12月04日 16:59 21世紀經濟報道

　　徐可強

　　12月1日，央行按慣例在周四發行了兩期央行票據。中標結果顯示，市場利率繼續上升，但央行可能會降低貨幣回籠力度，穩定利率。

　　118期三個月央行票據的中標利率為1.81%，稍稍高于同時發行的119期6個月央票1.80

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%的利率水平，與周二的一年期央票利率基本持平。這說明市場利率短期內在1.8%左右處于均衡狀態。

　　11月以來，央行拉升市場利率的動作非常明顯。整個11月，央行共發行央票3432億元，進行了700億的短期正回購，加上11月25日首次進行的貨幣掉期60億美元(近470億人民幣)，央行通過各種形式回籠貨幣超過4600億。短期市場利率從1.17%上升到目前的1.8%。

　　變化始于上月月底。當時央行行長周小川和副行長吳曉靈先后發表觀點，認為當時的市場利率太低了，并且明確宣稱央行將采取措施“使貨幣市場利率保持在合理水平”。

　　提高利率應該并非針對通貨膨脹——目前中國的CPI指數顯示并不存在通脹風險，央行無意降低信貸規模。調控顯然另有政策目標。

　　公開的言論顯示，央行擔心市場過于充足的流動性造成利率過低，將增大

商業銀行作為長期債券主要持有者面臨的風險。周小川警告說，商業銀行在購買債券上“可能對風險溢價的估價有些偏低”。

　　商業銀行如果大量持有過高價格的長期債券，在未來三到五年內一旦利率上升將產生大量的虧損，而這段時間正是國家準備對這些龐大的金融機構進行股份制改造、上市融資的關鍵時期，央行無論如何不會希望它們上市前的資產負債表上有一大塊浮動虧損需要處理。

　　在大量回籠貨幣以后，市場利率不斷上升。央行的公開市場操作顯示，過快的增長跟過高的利率同樣不是央行的政策目標。

　　12月1日央行兩期票據共發行250億，這是自10月下旬以來最低的一個發行規模�？紤]到本周不再有貨幣掉期業務，可以認為央行已經大幅度降低了回籠貨幣的力度。另外11月18日的央行票據發行流標，也顯示出不愿利率過快上升的政策意圖。

　　根據利率平價理論，一國貨幣利率上升，均衡

匯率也應該上升。美聯儲過去一段時間連續加息，給了人民幣利率一定的上升空間，但是過快的上升必然影響到匯率的波動，增加人民幣升值壓力。

　　此外，11月30日央行向各商業銀行調查市場的流動性情況，表明央行認為市場流動性過高的時期已經過去，利率調節達成了階段性目標。11月25日的貨幣掉期說明，央行預期人民幣升值到7.85的水平需要一年時間。在這個前提下，央行此時的調控目標可能已經由提高利率轉向穩定利率了。

　　(作者系本報上海新聞中心資深記者)

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