2006金融調(diào)控：重貨幣輕信貸

　　作者：王召 來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

　　編者的話：12月1日，剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議敲定了2006年經(jīng)濟(jì)工作的主旋律——保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。其實(shí)，一些宏觀經(jīng)濟(jì)部門(mén)的政策信息早已透出此意，央行日前表示“下一階段將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”的同時(shí)，還要增強(qiáng)政策的“主動(dòng)性和有效性，注意加強(qiáng)預(yù)調(diào)和微調(diào)”。然而，今年以來(lái)，中國(guó)的廣義貨幣

�烳2�犜鲩L(zhǎng)速度與人民幣信貸增長(zhǎng)速度出現(xiàn)了很大差別，在一些盲目崇拜貨幣目標(biāo)的學(xué)者眼中，這將導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)緊縮，果真如此嗎？如何理性看待今年貨幣信貸的增長(zhǎng)速度，這也將直接關(guān)系到明年貨幣政策取向以及政策目標(biāo)的確定。

　　2005年，針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的一些新問(wèn)題，央行采取了一系列調(diào)控措施，對(duì)于穩(wěn)定金融運(yùn)行發(fā)揮了重要作用，但是，還有一些問(wèn)題仍然有待探討。我們認(rèn)為，今后金融

　　貨幣供應(yīng)更反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

　　從當(dāng)前貨幣運(yùn)行狀況來(lái)看，預(yù)計(jì)全年貨幣增長(zhǎng)17%左右，已經(jīng)超過(guò)年初目標(biāo)(15%)，而人民幣信貸增長(zhǎng)比年初2.5萬(wàn)億元的目標(biāo)略低(折合增長(zhǎng)率14.1%)，這主要與今年貿(mào)易順差擴(kuò)大以及

　　2004年末，M2增長(zhǎng)14.6%，人民幣信貸增長(zhǎng)14.5%，兩者增長(zhǎng)速度基本持平。進(jìn)入2005年以來(lái)，兩者差距在逐步擴(kuò)大：2005年1月，M2增速比人民幣信貸只低0.1個(gè)百分點(diǎn)，而到2005年9月，前者已經(jīng)超出后者4.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　與人民幣信貸相比，M2的供給量是一個(gè)口徑更寬的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，并且與我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行(GDP增長(zhǎng)率以及通貨膨脹率等)更加密切相關(guān)。舉個(gè)例子，2005年，我國(guó)貿(mào)易順差大幅增加，成為支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。信貸規(guī)模的變化很難反映這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但卻能夠在廣義貨幣供應(yīng)量的變化中表現(xiàn)出來(lái)。除了國(guó)際收支平衡狀況，M2的主要決定因素還包括信貸收支狀況、財(cái)政收支狀況以及銀行資本的數(shù)量和變化。

　　M2增速在14%～16%

　　日前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了2006年貨幣政策應(yīng)繼續(xù)維持穩(wěn)健基調(diào)，并加快推進(jìn)各項(xiàng)金融改革。我們假定2006年GDP增長(zhǎng)速度為8.5%，通貨膨脹率控制在3%以?xún)?nèi)，那么，貨幣政策目標(biāo)以M2增長(zhǎng)14%～16%，人民幣信貸增長(zhǎng)2.5萬(wàn)億～2.7萬(wàn)億元為宜。理由如下：

　　首先，始于2002年的這輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，目前上升階段的年數(shù)已經(jīng)達(dá)到3年。從我國(guó)1953年以來(lái)十輪經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展變化的歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，期望2005年成為上升階段的第4個(gè)年份、GDP增長(zhǎng)速度超過(guò)9.5%的可能性微乎其微。因此，金融宏觀政策應(yīng)在延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平穩(wěn)期上下工夫。

　　其次，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量逐年增加，人民幣信貸增幅的絕對(duì)數(shù)值也應(yīng)當(dāng)有所增加。

　　第三，考慮到以債券融資為核心的直接融資將有一個(gè)大發(fā)展，未來(lái)我國(guó)企業(yè)對(duì)銀行信貸的依賴(lài)程度將有所下降。所以，M2／GDP增長(zhǎng)速度可能減緩甚至下降，貨幣信貸增幅不宜設(shè)定過(guò)高。

　　為貨幣政策創(chuàng)造空間

　　2006年，政府應(yīng)該通過(guò)各項(xiàng)改革，為發(fā)揮貨幣政策的有效性創(chuàng)造空間。

　　雖然經(jīng)歷了2004年10月和2005年3月的兩次加息，但目前我國(guó)央行基準(zhǔn)利率水平仍然維持歷史較低水平，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，利用降息啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的貨幣政策空間十分有限。此外，我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率維持在一個(gè)更低的水平，明顯出現(xiàn)了“寬貨幣、緊信貸”現(xiàn)象，其結(jié)果必將導(dǎo)致貨幣政策微觀配合機(jī)制出現(xiàn)問(wèn)題。

　　上述現(xiàn)象的出現(xiàn)，還與當(dāng)前國(guó)有金融機(jī)構(gòu)改革劇烈、風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制和外部監(jiān)管機(jī)制明顯趨嚴(yán)，從而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)更加懼怕貸款風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。因此，明年我們要著重在加快存款保險(xiǎn)制度和完善信用制度環(huán)境上下工夫。

　　因此，可以考慮在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，由我國(guó)銀行監(jiān)管部門(mén)出面組建存款保險(xiǎn)公司，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管權(quán)利與保險(xiǎn)義務(wù)的統(tǒng)一；另一方面，加快信用體系建設(shè)有助于金融混亂的根治，使銀行消除貸款活動(dòng)的后顧之憂。作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副研究員