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早報(bào)記者 毛明江
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)昨日在上海發(fā)表書面講話時(shí)表示，盡管央行票據(jù)在大陸金融體制改革和現(xiàn)階段金融宏觀調(diào)控中，發(fā)揮了巨大的作用，但央行票據(jù)發(fā)行過程中仍存在成本、稅收、超額利潤(rùn)和影響長(zhǎng)期利率等四大問題。
昨日，李揚(yáng)在參加“兩岸票據(jù)(券)市場(chǎng)與業(yè)務(wù)研討會(huì)”時(shí)表示，受中央銀行本身系調(diào)控主體的性質(zhì)等因素制約，央行票據(jù)發(fā)行過程中首先存在發(fā)行成本和資金使用的問題。由于央行票據(jù)只在金融系統(tǒng)內(nèi)部循環(huán)，國(guó)家無法使用這筆資金進(jìn)行社會(huì)投資。這意味著在發(fā)行票據(jù)所形成的沉淀資產(chǎn)沒有被充分利用而形成“空轉(zhuǎn)”，但央行卻要承擔(dān)支付利息的成本。
其次是稅收問題，央行票據(jù)是央行以自身信用為擔(dān)保發(fā)行的債務(wù)憑證，央行票據(jù)應(yīng)當(dāng)具有國(guó)家主權(quán)級(jí)的信用等級(jí)，是一種無風(fēng)險(xiǎn)的債券產(chǎn)品。但從大陸現(xiàn)行的稅收體制和市場(chǎng)利率定價(jià)情況來看，央行票據(jù)由于不具有免稅的優(yōu)勢(shì)，普遍被金融機(jī)構(gòu)看作金融債品種，這無疑進(jìn)一步加大了央行票據(jù)的發(fā)行成本。
另外，央行票據(jù)可能給市場(chǎng)提供超額利潤(rùn)。央行票據(jù)的大量發(fā)行給金融機(jī)構(gòu)和進(jìn)入銀行間市場(chǎng)的企業(yè)代理戶提供了大大高于同期限定存款的超額收益，貨幣市場(chǎng)基金和商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的大量出現(xiàn)和熱銷，也使得部分個(gè)人投資者可以享受到高于同期限存款的收益水平。
第四個(gè)問題是，目前3年期票據(jù)直接影響中長(zhǎng)期利率水平。而2004年底央行為保證票據(jù)余額的穩(wěn)步增長(zhǎng)開始發(fā)行的3年期票據(jù)品種，則使得央行可以直接影響市場(chǎng)的中長(zhǎng)期利率，影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置。
李揚(yáng)認(rèn)為，在大陸債券市場(chǎng)發(fā)展不充分，其市場(chǎng)密度、深度和彈性均比較缺乏的條件下，央行票據(jù)是中央銀行為了對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)給基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)帶來的壓力而作出的不得已的“次優(yōu)”選擇。在大陸金融系統(tǒng)改革尚未完成的情況下，這四大問題需通過改革國(guó)庫(kù)管理體制、加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化和匯率體制改革等手段逐步解決。
李揚(yáng)提供的解決上述四大問題可能的思路有：發(fā)行資產(chǎn)為基礎(chǔ)的債券；推進(jìn)國(guó)債余額管理，替代央行票據(jù)；加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，改革外匯體制，擴(kuò)大美元的市場(chǎng)需求，多方面拓展外匯市場(chǎng)的供需主體，合理確定人民幣兌美元的均衡匯率水平。
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