中國屬貨幣錯配嚴(yán)重國家 有錢人對匯率極端敏感

　　本報記者 楊曉平

　　投機沖動慌不擇路高度關(guān)注貨幣錯配

　　我國去年新增的外匯儲備中有大約1000億美元不能由國際收支平衡表予以合理解釋，這中間就有相當(dāng)大的部分被兌換成人民幣坐享升值。經(jīng)濟學(xué)家將有錢人對匯率的極端敏感稱

為貨幣錯配。

　　貨幣錯配是金融全球化的一個普遍現(xiàn)象。在廣大發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌國家中普遍存在。一旦其匯率水平或(和)匯率制度變動，倘若解決不好便會對其國內(nèi)金融體系和經(jīng)濟運行帶來巨大不利沖擊。而對于這樣一個與匯率制度改革密切相關(guān)，在一定程度上可能決定改革成敗的重大問題，國內(nèi)基本上還沒有深入的研究。

　　根據(jù)定義，中國已屬貨幣錯配比較嚴(yán)重的國家之一，從中國外幣資產(chǎn)的角度看，到2004年底，中國居民持有的外幣資產(chǎn)總額估計已達8000億美元，而從外幣負債的角度看，同期我國外債余額2285.96億美元。上面兩個數(shù)字對比說明，我國貨幣錯配嚴(yán)重。

　　在我國，人民幣與美元關(guān)系敏感已久。自從2002年日本率先以“中國向全球輸出通貨緊縮”為由發(fā)難，并進而于2003年要求

　　正是注意到這一現(xiàn)象，中國金融學(xué)會副會長李揚在近兩年的幾次討論貨幣政策的會議上多次指出：由于我國資本項目尚未全部開放，

　　李揚認為，形成貨幣錯配既有外因也有內(nèi)因。

　　就外因而言，廣大發(fā)展中國家所以面臨貨幣錯配，是因為布雷頓森林體系崩潰以后形成的以美元和歐元(20世紀(jì)末以來)為“關(guān)鍵貨幣”的國際貨幣體系事實上將美、歐之外所有其他國家的貨幣都“邊緣化”了。在這種貨幣體系下，可能只有美國和歐元區(qū)各國基本上不會發(fā)生貨幣錯配現(xiàn)象，因為美國和歐元區(qū)居民的資產(chǎn)/負債、收入/支出基本上都能以同一的美元(或歐元)定值。在這幅圖景的另一半上，由于廣大發(fā)展中國家的經(jīng)常項目交易和資本項目交易很難用本幣來定值，更難用本幣來實施，它們的資產(chǎn)/負債、收入/支出便一定呈現(xiàn)出多種貨幣并存的局面，貨幣錯配由此成為常態(tài)。一些經(jīng)濟學(xué)家用“原罪”來解說這種貨幣錯配現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)說比較準(zhǔn)確地揭示了廣大發(fā)展中國家的無可奈何的窘境。

　　從“內(nèi)因”上看，大致可以從負債/支出、資產(chǎn)/收入兩個方面找到貨幣錯配形成和暴露的原因。

　　從負債/支出方面看，在本國儲蓄供應(yīng)不足，且資本市場發(fā)展滯后的情況下，發(fā)展中國家的企業(yè)不得不到海外去籌資，或通過本國的銀行到國際市場籌資。由于在國際資本市場上基本不可能籌到以本國貨幣計值的債務(wù)，這些企業(yè)或銀行只能借入外幣資金，于是自然就陷入貨幣錯配困境。

　　從資產(chǎn)/收入方面看，由于發(fā)展中國家需要籌集為進口先進技術(shù)設(shè)備所需的資金，大多不得不實行某種形式的“出口導(dǎo)向”戰(zhàn)略；貿(mào)易順差遂成為這些國家追求的目標(biāo)。同樣由于交易難以用本幣定值，順差的實現(xiàn)自然還是意味著外幣定值債權(quán)的積累，貨幣錯配還是不可避免。亞洲地區(qū)各國的問題更為嚴(yán)重。由于具有極高的儲蓄率，同時本地區(qū)又對銀行信貸過度依賴，債券市場發(fā)展滯后，致使本地區(qū)的儲蓄很難有效地在本地區(qū)轉(zhuǎn)化為資本，“過剩”的儲蓄不得不(通過貿(mào)易順差和資本外流)大量流向美元市場、歐元市場或其他貨幣定值的市場，從而使得貨幣錯配問題更形惡化。

　　然而，問題還有復(fù)雜之處。李揚指出，形成貨幣錯配后，如果一國的貨幣匯率以某種形式“釘住”美元，存在貨幣錯配的企業(yè)或銀行將感受不到匯率變動的風(fēng)險，因此也不會有動機去控制和化解貨幣風(fēng)險，由此將導(dǎo)致貨幣錯配程度的積累和擴大；倘若這些國家變動貨幣匯率或改變

　　既然是一個普遍的問題，而且存在諸多不利之處，管理或控制貨幣錯配，就成為每一個打算融入國際金融體系并相應(yīng)實行較具彈性的匯率制度的發(fā)展中國家需要首先解決好的重大問題之一。