上海國(guó)資改革首倡兩化

　　“推進(jìn)‘兩化’的目的就是解決國(guó)有資產(chǎn)的固化問題，提高國(guó)資流動(dòng)性，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)的布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制工作進(jìn)展”

　　《上海國(guó)資》記者 唐志勇

　　10月13日，在上海市國(guó)資委組織的一次專家研討會(huì)上,上海市國(guó)資委主任凌寶亨透露，

未來幾年上海國(guó)資改革的一個(gè)重要目標(biāo)就是“資產(chǎn)資本化、資本證券化”(以下簡(jiǎn)稱“兩化”)。

　　上海明確提出“兩化”這一國(guó)資改革目標(biāo)，這在全國(guó)尚屬首次。

　　實(shí)際上，這已經(jīng)不是凌寶亨主任第一次提及“資產(chǎn)資本化、資本證券化”的概念了。可以說，從今年5月開始的我國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)分置改革就是“兩化”路徑的催生劑，而以儀電控股為代表的國(guó)資經(jīng)營(yíng)公司將在其中扮演重要角色。

　　股改催生“兩化”

　　今年5月，當(dāng)清華同方、三一重工等第一批試點(diǎn)的7家上市公司推出股權(quán)分置改革方案,而各地對(duì)股權(quán)分置改革還在躊躇觀望的時(shí)候，上海卻已經(jīng)率先認(rèn)識(shí)到，股權(quán)分置問題的解決，意味著股份的全流通，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將可以通過在證券市場(chǎng)上增減股份來控制，股權(quán)分置改革將為國(guó)資改革發(fā)展提供難得的機(jī)遇和空間。

　　7月末，上海國(guó)資系統(tǒng)召開了一次推進(jìn)股權(quán)分置改革的內(nèi)部動(dòng)員大會(huì)。除了提出“爭(zhēng)取花一年半到兩年時(shí)間，基本完成上海國(guó)有上市公司股權(quán)分置改革”這一目標(biāo)外，“資產(chǎn)資本化、資本證券化”概念也被首次提出。

　　“上海國(guó)有資產(chǎn)總量6888億元，總量雖然很大，但很多資產(chǎn)形態(tài)是凝固的。所以，上海這幾年國(guó)資改革的一個(gè)重要目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)資本化、資產(chǎn)證券化�！绷鑼毢嘀魅萎�(dāng)時(shí)在會(huì)議上指出。

　　“而在股權(quán)分置條件下，上市公司股權(quán)流動(dòng)仍然很困難，一個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目要花半年時(shí)間，制約了國(guó)資調(diào)整的效率。因此，股權(quán)分置改革對(duì)于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)資本化、資產(chǎn)證券化具有重要的推進(jìn)作用�！�

　　據(jù)《上海國(guó)資》了解，當(dāng)時(shí)上海在提出“資產(chǎn)資本化、資本證券化”目標(biāo)的時(shí)候，還僅僅停留在概念階段，具體應(yīng)該怎么做，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是什么，上海國(guó)資委并沒有一個(gè)全面、系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)。隨著股權(quán)分置改革的全面鋪開，上海對(duì)于“兩化”路徑的認(rèn)識(shí)也在不斷深入，其重要性也被提到了一個(gè)新的高度。

　　“十一五”規(guī)劃破題

　　“此前相關(guān)內(nèi)容也有專家提出過，但都是停留在建議、意見、看法的階段，也沒有‘資產(chǎn)資本化、資本證券化’這樣一個(gè)明確的提法。不過，現(xiàn)在從凌寶亨主任口中說出來,意義就不一樣了�！鄙虾ｓw制改革研究所副所長(zhǎng)汪勝洋告訴《上海國(guó)資》。

　　這意味著“兩化”路徑將正式付諸實(shí)施。實(shí)際上,目前正在編制過程中的《上海市“十一五”國(guó)有資產(chǎn)調(diào)整和發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》(以下簡(jiǎn)稱“《‘十一五’規(guī)劃》”)，有關(guān)“資產(chǎn)資本化、資本證券化”的內(nèi)容占了相當(dāng)大的篇幅。

　　劉志陽是復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院的博士后，目前承擔(dān)了《“十一五”規(guī)劃》中有關(guān)“資產(chǎn)資本化、資本證券化”課題的研究工作。

　　“推進(jìn)‘兩化’的目的就是解決國(guó)有資產(chǎn)的固化問題，提高國(guó)資流動(dòng)性，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)的布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制工作進(jìn)展。”劉志陽分析，國(guó)資固化以及隨之引發(fā)的資產(chǎn)流失積弊已久。

　　不容否認(rèn)，“十五”期間，特別是黨的十六大以后，在上海市委、市政府領(lǐng)導(dǎo)下，上海繼續(xù)保持國(guó)資國(guó)企改革的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以國(guó)有控股公司改革重組為突破口，上海國(guó)有資產(chǎn)調(diào)整和發(fā)展取得了較大成果。比較具有說服力的一組數(shù)據(jù)是，截至2004年底，上海市地方國(guó)有資產(chǎn)總量達(dá)6888億元，較2000年增長(zhǎng)了1.48倍，年均增長(zhǎng)10.3%。

　　但是，上海國(guó)有資產(chǎn)調(diào)整與發(fā)展仍然存在一些問題。

　　例如國(guó)資布局結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。目前，仍有50%以上資產(chǎn)集中在一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，近10%的資產(chǎn)散布在65個(gè)行業(yè)，在對(duì)上海經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體帶動(dòng)能力強(qiáng)的關(guān)鍵領(lǐng)域，國(guó)資集聚度仍然偏低，國(guó)資吸納、放大效應(yīng)沒有充分發(fā)揮。

　　此外,國(guó)有資產(chǎn)流動(dòng)性和資源資本化、資產(chǎn)證券化程度較低。2004年,已完成投資主體多元化改制的企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)占經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)總量的比重61.8%，但上市公司占用的國(guó)有資產(chǎn)僅占經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)總量的13.69%。而且，在社會(huì)事業(yè)領(lǐng)域大量國(guó)有資源仍未資本化，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)凝固化、部門化以及增加資產(chǎn)貶損的風(fēng)險(xiǎn)，這也影響了國(guó)資結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程。

　　針對(duì)這些問題， “資產(chǎn)資本化、資本證券化”將成為“十一五”期間上海國(guó)資改革的突破口之一。

　　按照上海國(guó)資系統(tǒng)的初步設(shè)想，“十一五”期間上海一方面將加快推進(jìn)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體多元化改造，推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)的證券化進(jìn)程，爭(zhēng)取基本解決歷史遺留的不良資產(chǎn)、不良債務(wù)和協(xié)保人員等問題；另一方面要建立激活資源、優(yōu)化配置、開放產(chǎn)權(quán)、有序流動(dòng)行政事業(yè)性國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)作機(jī)制。

　　其具體目標(biāo)之一則是到2010年，逐步收縮市國(guó)資委出資監(jiān)管單位戶數(shù)，30%的經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)集中到上市公司中，80%左右的市屬行政事業(yè)性的企事業(yè)集團(tuán)完成多元化改制。

　　“兩化”解讀

　　國(guó)資改革的“兩化”路徑，尤其是其中“資本證券化”還是一個(gè)新鮮的說法。究竟這“兩化”應(yīng)該怎樣理解呢？是否可以和經(jīng)常見諸報(bào)端的是“資產(chǎn)證券化”一詞等同呢？

　　“這完全是兩個(gè)不同的概念，傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新，而這里提到的資產(chǎn)資本化、資本證券化則指的是國(guó)資改革的方向、目標(biāo)�！睆�(fù)旦大學(xué)企業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)張暉明教授指出。

　　據(jù)其介紹，目前國(guó)內(nèi)所說的資產(chǎn)證券化一般屬于銀行資產(chǎn)管理范疇，是針對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)目一種金融工具，其內(nèi)容是將銀行的部分資產(chǎn)拿出來打包后，用證券形式在市場(chǎng)上出售。這樣銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性就增強(qiáng)了。

　　而資本證券化則是企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的概念，在這里應(yīng)該是屬于國(guó)有企業(yè)管理及國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的范疇。

　　在《上海國(guó)資》的采訪過程中，盡管專家們都認(rèn)為“兩化”不能和“資產(chǎn)證券化”相混淆，但是對(duì)于“兩化”本身的理解，采訪對(duì)象的看法卻存在著細(xì)微的差別。

　　“雖然說的是‘兩化’，但實(shí)際上卻包含了三個(gè)層次的目標(biāo)：資本化、證券化和市場(chǎng)化。三者實(shí)際上是一種類似于遞進(jìn)的關(guān)系，反映的實(shí)際上是國(guó)有資產(chǎn)改革的途徑。”劉志陽認(rèn)為。

　　所謂資產(chǎn)資本化，就是指以建立現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度為核心，以發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)，以股份制為主要實(shí)現(xiàn)形式，打破資產(chǎn)部門化、凝固化的利益格局，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和資源向關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)企業(yè)集聚。

　　“這里面主要包括兩方面內(nèi)容，一是繼續(xù)以上海國(guó)有控股集團(tuán)的重組改制為突破口，推進(jìn)上海國(guó)有企業(yè)的公司化、股份化、多元化，另一方面則牽涉到行政事業(yè)性國(guó)有資產(chǎn)的處理，市屬行政事業(yè)性的企事業(yè)集團(tuán)也要進(jìn)行多元化改制。”劉志陽指出。

　　汪勝洋則強(qiáng)調(diào)說，在國(guó)有資產(chǎn)資本化的過程中，一定要規(guī)范，要按照市場(chǎng)的價(jià)格和原則來操作，不要搞流于形式的“拉郎配”。否則，即使名義上資本化了，也過不了證券化這一關(guān)。如果要上市，要得到投資者的認(rèn)可，就必須符合嚴(yán)格的上市條件，那些流于形式的資本化可能就必須“回爐”，從頭來過。

　　而證券化則是建立在國(guó)有資產(chǎn)已經(jīng)資本化了的前提下，按照上海國(guó)資系統(tǒng)的意圖，則是抓住股權(quán)分置改革的契機(jī)，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，加大市場(chǎng)化運(yùn)作力度，促進(jìn)國(guó)有資本證券化，確保國(guó)資流得動(dòng)、調(diào)得動(dòng)、能聯(lián)動(dòng)。

　　“這也有兩方面的考慮，一方面就是上市，鼓勵(lì)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和上市條件的國(guó)有企業(yè)盡量上市，另一方面則是推動(dòng)股改工作，爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)，使固化的國(guó)有股獲得流通的權(quán)力。”劉志陽分析說。

　　目前，上海市含國(guó)有成分的上市公司有90家,其中,飛樂音響已實(shí)現(xiàn)全流通，因此，列入股權(quán)分置改革的上市公司共有89家。根據(jù)上市公司2004年年報(bào)，這89家上市公司總股本549.64億股，其中國(guó)有股239.95億股,占43.66%,相應(yīng)的國(guó)有權(quán)益為706.86億元。股改完成后,至少這700多億的國(guó)有權(quán)益就獲得了流通的權(quán)力,有了盤活的可能。

　　而在上市方面，實(shí)際上包括了兩種模式，一種是IPO,例如上汽、港務(wù)、電氣重組的核心資產(chǎn)上市；而另一種則是對(duì)原有上市公司的重組，例如儀電控股集團(tuán)前幾年就把資產(chǎn)全裝進(jìn)了上市公司。

　　同樣，市場(chǎng)化則是建立在證券化的基礎(chǔ)上，使得上市之后的國(guó)企能夠在

　　國(guó)資固化與冰棍現(xiàn)象

　　上海推動(dòng)國(guó)資改革的“資產(chǎn)資本化、資本證券化”的著眼點(diǎn)在于，解決國(guó)有資產(chǎn)的固化問題，提高國(guó)資流動(dòng)性。

　　在國(guó)資改革進(jìn)程中，國(guó)資流動(dòng)性難題就一直受到眾人的關(guān)注。只不過以前經(jīng)常聽到的叫做“盤活”國(guó)有資產(chǎn)，而現(xiàn)在的流行說法為促進(jìn)國(guó)資的“流轉(zhuǎn)順暢”。即便在去年“郎顧之爭(zhēng)”引發(fā)的關(guān)于國(guó)資改革方向的大辯論中，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也只是對(duì)國(guó)資流動(dòng)的實(shí)現(xiàn)途徑存在爭(zhēng)議，而對(duì)于國(guó)資應(yīng)該提高流動(dòng)性這一目標(biāo)本身，無論是新左派還是新自由主義流派的學(xué)者們都沒有疑義。

　　道理很簡(jiǎn)單，國(guó)有資產(chǎn)也是資本，而流動(dòng)是資本的客觀屬性。

　　“資本的屬性是什么呢？在流動(dòng)中保值增值。按照馬克思講的，資本是能帶來剩余價(jià)值的價(jià)值；用我們今天的話講，就是能夠錢掙錢的那些錢，而不是消費(fèi)掉的錢。那么，無論是錢要掙錢也好，能帶來保值增值也好，前提就是要不斷地流動(dòng)�！眹�(guó)資委研究中心副主任李保民指出。

　　而國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任李榮融也曾表示，國(guó)企改制的目的不是產(chǎn)權(quán)不流動(dòng)，而是鼓勵(lì)流動(dòng)，只有流動(dòng)才能把資源配置好，不流動(dòng)就造成“冰棍現(xiàn)象”。

　　“冰棍現(xiàn)象”正是國(guó)資固化、缺乏流動(dòng)性帶來的惡果之一。由于難以流動(dòng)，國(guó)有資產(chǎn)就像一根“冰棍”放在那兒慢慢化掉而無人過問，而這才是國(guó)有資產(chǎn)最大的流失形式。

　　此前，經(jīng)常被引用的例子就是東北三省的“冰棍現(xiàn)象”。

　　2003年新華社的一篇報(bào)道指出，東北遼吉黑三省數(shù)以千億元國(guó)有資產(chǎn)的難以流動(dòng)正造成更大“流失”。雖然一些國(guó)有及國(guó)有控股特大型企業(yè)脫困工作取得了顯著成績(jī)，但賬面統(tǒng)計(jì)地方國(guó)企的虧損面仍在40%左右，而且負(fù)債額和負(fù)債率繼續(xù)增加。遼寧省國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債額2002年比2001年增加172億元，負(fù)債率增加1.34個(gè)百分點(diǎn)；2002年虧損額比2001年增加5.5億元，虧損面增加2.3個(gè)百分點(diǎn)。2001年末黑龍江省地方國(guó)有企業(yè)凈值358.4億元，比上一年減少116.2億元。

　　而股權(quán)分置改革的推動(dòng)將解決我國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)割裂弊端，數(shù)目龐大的國(guó)有股將獲得流通的可能。 此外，全流通的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)資流動(dòng)也將得以實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化運(yùn)作。