|
通過對(duì)近一個(gè)月的市場(chǎng)觀察，銀聯(lián)信分析師薛文認(rèn)為中國(guó)政府正在推行的低利率政策即將終結(jié)，隨之而來的是將會(huì)是緩慢而有節(jié)奏的升息過程。從2005年9月開始，中國(guó)首先嘗試了貸款利率市場(chǎng)化運(yùn)作，這標(biāo)志利率改革進(jìn)入了一個(gè)新的階段，我們認(rèn)為放開存、貸款利率管制將會(huì)漸進(jìn)地分步進(jìn)行，不可能一步到位。目前，過低的利潤(rùn)空間和過度競(jìng)爭(zhēng)將使中資銀行面臨過度的利率風(fēng)險(xiǎn)。
11月1日，美聯(lián)儲(chǔ)再次升息25個(gè)基點(diǎn)，使美國(guó)聯(lián)邦基金利率上升到4%。國(guó)際金融市場(chǎng)做出了較大反應(yīng)，國(guó)際黃金價(jià)格從前一日的467美元/盎司下跌到460美元/盎司。當(dāng)日道瓊斯指數(shù)下跌了33點(diǎn)，這是去年以來首次出現(xiàn)消息公布當(dāng)日大幅下跌的情況。不僅如此，上周三全球市場(chǎng)還對(duì)加息利空提前做出了激烈反應(yīng)，“黑色星期三”重現(xiàn)股市，美國(guó)、歐洲和亞洲市場(chǎng)大多數(shù)股指跌幅超過1%，債市也未能幸免。種種跡象顯示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息效應(yīng)逐步釋放，市場(chǎng)忽視加息的樂觀情緒正在消散，對(duì)利率的敏感性正在急劇上升。
伴隨美國(guó)和香港相繼加息之后，市場(chǎng)對(duì)于人民幣利率的預(yù)期走勢(shì)已經(jīng)開始有了較為清晰的認(rèn)識(shí)。雖然，最近央行行長(zhǎng)明確表示央行不會(huì)就目前中國(guó)利率水平做整體調(diào)整，但是考慮到中國(guó)已經(jīng)持續(xù)了近兩年的負(fù)利率狀態(tài)和目前投資增速過快的情況，央行的這種說法市場(chǎng)可信度并不高。
實(shí)際上，調(diào)整利率水平是對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的一種較為直接的辦法，貨幣當(dāng)局通過對(duì)利率的調(diào)整來刺激消費(fèi)或平抑投資沖動(dòng)。從目前的市場(chǎng)狀況來看，可以認(rèn)為央行是想通過低利率來刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，但消費(fèi)需求增長(zhǎng)的關(guān)鍵還是靠收入的增長(zhǎng)。中國(guó)自97年亞洲金融危機(jī)后屢次降息刺激消費(fèi)，成效甚微也是世人目睹。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，存款方面，前9個(gè)月人民幣存款增加3.7萬億元，其中居民戶存款增加1.7萬億元，而這其中定期存款增加1.2萬億元，同比多增6041億元，定期存款占比達(dá)到71%，活期存款則同比少增767億元。在存款利率為負(fù)的情況下，定期存款數(shù)量和占比不斷增加，恰好說明了消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)缺乏信心，所以央行希望以低利率作為刺激消費(fèi)的辦法過于牽強(qiáng)。
與消費(fèi)低迷形成鮮明對(duì)比的是，在低利率導(dǎo)致的較低的資金使用成本的刺激之下，中國(guó)投資需求在能源價(jià)格節(jié)節(jié)上漲的同時(shí)，仍然處于高位。而且2005年以來投資增速逐季加快，前三季全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.1%，比一季度加快3.3個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)改委也判斷“十一五”期間的投資規(guī)模仍將保持在高位。此外，投資需求高漲進(jìn)一步抬高了能源價(jià)格。據(jù)調(diào)查，2005年10月份，燃料動(dòng)力、黑色金屬材料、有色金屬材料和化工原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格分別比去年同月上漲14.9%、4%、12%和3.7%。在高能源價(jià)格下投資，無疑會(huì)抬高投資成本，擠壓下游企業(yè)利潤(rùn)，使投資的效率大打折扣。
所以，我們認(rèn)為如果央行繼續(xù)維持低利率，將有損于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會(huì)使得宏觀調(diào)控的成果大打折扣。而且，低利率除了對(duì)刺激需求作用甚微并導(dǎo)致低效率的投資外，也降低了金融運(yùn)行的效率。低利率對(duì)金融體系而言雖然減少了資金成本，但同時(shí)也導(dǎo)致了金融風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估價(jià)偏低，加大了銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，自11月初美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，全球正有越來越多的國(guó)家和地區(qū)開始對(duì)不斷增加的通脹壓力憂心忡忡，導(dǎo)致各國(guó)加息聲浪此起彼伏。9月份，歐元區(qū)通貨膨脹率折合成年率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐洲央行所設(shè)定的2%的目標(biāo)通貨膨脹率，為2.5%，高于8月份的2.2%。在亞洲，雖然目前韓國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格的上漲仍處于控制當(dāng)中，但為了防范可能的通脹風(fēng)險(xiǎn)，韓國(guó)央行仍然在10月中旬做出了3年來首次加息的決定。很多分析師預(yù)測(cè)韓國(guó)央行今年或明年初還將再次加息。世界上增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體之一的印度，為了能減輕因油價(jià)飆升以及經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來的通脹壓力，已于上月底做出了調(diào)高關(guān)鍵短期利率的決定。日本日前也發(fā)出了要加息的強(qiáng)烈信號(hào)。在這種國(guó)際環(huán)境下，中國(guó)政府是否會(huì)跟進(jìn)加息似乎已不是一個(gè)具有懸念的問題，所以，我們提醒商業(yè)銀行要認(rèn)真做好準(zhǔn)備來應(yīng)對(duì)可能即將到來的加息和相關(guān)貨幣政策的調(diào)整。
[本文由中國(guó)信貸風(fēng)險(xiǎn)信息庫(kù)(www.unbank.info)授權(quán)新浪網(wǎng)獨(dú)家發(fā)布，未經(jīng)銀聯(lián)信或新浪網(wǎng)許可，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載。]
| 
