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馬駿/文
M2由7月份的16.3%增加到8月份的17.3%;6-7月份房地產(chǎn)市場(chǎng)上竣工面積、施工面積和開(kāi)發(fā)用地等指標(biāo)回升;進(jìn)口增長(zhǎng)率由7月份的15%加速到8月份的23%。這一些跡象使一部分人懷疑貨幣政策目前是不是已經(jīng)變得寬松,房地產(chǎn)市場(chǎng)是否也再次升溫。我們確信,這些僅僅是由數(shù)據(jù)失真導(dǎo)致的錯(cuò)誤信號(hào),央行無(wú)意放松其貨幣政策,同時(shí)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率不是加速而是減
速。
M2和貸款增長(zhǎng)率背離
近期M2和貸款增長(zhǎng)率出現(xiàn)嚴(yán)重背離,M2在衡量貨幣政策變動(dòng)上的代表性已經(jīng)下降,在實(shí)際的政策執(zhí)行中,貸款增長(zhǎng)率才是最終目標(biāo),因?yàn)橘J款是企業(yè)融資的最有效方式。而目前貸款增長(zhǎng)率為13.4%,仍低于今年14%的既定目標(biāo)。
最近幾個(gè)月M2增長(zhǎng)率的加速主要由于外資的增長(zhǎng),只要貸款增長(zhǎng)率及通脹率(1.3%)繼續(xù)維持低位,央行可以允許較快的M2增長(zhǎng)率。決策者的意圖明確,即無(wú)意放松貨幣政策以刺激投資,他們?nèi)匀徽J(rèn)為投資增長(zhǎng)率還是太高。
去年房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)低報(bào)
考察房地產(chǎn)市場(chǎng)的最佳指標(biāo)是房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率和購(gòu)置土地面積,房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率由1-2月份的29%下降到8月份的21%,剔除通脹因素后,房地產(chǎn)實(shí)際投資增長(zhǎng)率可能已經(jīng)下降到15%(附圖)。先導(dǎo)性指標(biāo)購(gòu)置土地面積今年可能接近于零,預(yù)示著房地產(chǎn)發(fā)展的動(dòng)力不足。
需要解釋的是6-7月份“竣工面積”、“施工面積”和“開(kāi)發(fā)用地”增長(zhǎng)率之所以加速,是因?yàn)槿ツ暾暧^調(diào)控緊縮房地產(chǎn)市場(chǎng)引起數(shù)據(jù)低報(bào)導(dǎo)致今年的年比增長(zhǎng)率提高。實(shí)際上,購(gòu)置土地面積年比增長(zhǎng)率已經(jīng)由7月份的146%降至8月份的3%,施工面積已經(jīng)由7月份的35%下降到8月份的5%。并不能說(shuō)明中國(guó)內(nèi)需有根本性改變。
8月份進(jìn)口增長(zhǎng)率的加速可以部分地解釋為此前進(jìn)口商為等待人民幣升值而將進(jìn)口滯后所致,進(jìn)口商滯后進(jìn)口可從人民幣升值獲取2%的收益。8月份的油價(jià)高漲也是進(jìn)口增長(zhǎng)的原因之一。
作者為德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,于欣/譯(《新財(cái)富》2005年11月號(hào)最新文章)
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