人民幣匯改：大摩高盛的頑固對壘

http://whmsebhyy.com 2005年11月15日 05:20 第一財經日報

　　本報記者禹剛發自北京

　　如果說人民幣匯改是2005年中國經濟最大的、最吸引人的謎，那么眾投行的經濟學家們就是最孜孜不倦的猜謎者：人民幣能不能動？何時動？怎么動？動多少？一次動？連續動？

　　現在掉過頭來回顧，雖然有預測正確的，有接近正確的，但我們無意就此斷定孰優孰劣，任何嚴肅勤勉的經濟學家，其職業操守和敬業精神都值得我們尊重，其研究思路、分析方法乃至一些判斷失誤所帶來的經驗教訓，都是給予投資者和決策者的寶貴財富。

　　其實兩年多以前，這個猜謎活動就已經開始，相對于一些投行經濟學家對人民幣匯改問題的語焉不詳或不斷改變立場，高盛和

摩根士丹利(下稱“大摩”)是例外，兩家機構對這個問題的立場非常堅定，都進行了大量深入的研究、發表過長篇累牘的文章，并對自己的觀點一以貫之——雖然兩家的預測截然相反。

　　高盛的堅持：必須升

　　高盛持此種觀點由來已久。早在2003年11月，由高盛的中國區首席經濟學家梁紅在《華爾街日報》撰文詳細闡述了自己的觀點：人民幣問題是中國的而非任何外部壓力的問題。這也是國際大投行經濟學家首次對這個問題從這一角度的分析。

　　該文認為，匯率是價格信號最重要的體現之一，中國經濟結構的調整應以此為起點而不應過多考慮外部壓力，并根據當時的情況預測，匯率如不動，通脹難以避免。次年9月，中國CPI已連續4個月高達5%以上,中國央行于9年內首次加息。

　　今年3月，高盛發布研究報告《中國經濟嚴重依賴外需》，報告系統分析了中國增長模式內外需失衡的隱憂，并預測未來6個月，人民幣隨時可能升值。7月21日，央行宣布人民幣匯率調整，但2%的升值幅度小于高盛的預測。

　　隨后梁紅再度表示，如果人民幣以小幅緩慢爬行升值，為緩解升值壓力，將投放大量基礎貨幣。中國的收益率曲線已經在美國收益率曲線下面，短端相差200個基點，長端相差150個基點，如果這種情況持續，需提防染上增長模式嚴重依賴外需的“日本病”。她還分析認為，人民幣進一步升值不會出現上世紀80年代的“日元升值綜合征”。

　　大摩堅信：不能升

　　對人民幣問題占有重要話語權的大摩經濟學家有兩個，一個是其全球首席經濟學家斯蒂芬·羅奇，另一個則是亞太區首席經濟學家謝國忠。他們所代表的大摩對人民幣升值的態度也很堅定：升值有損中國經濟，人民幣絕對不能在外界政治壓力下貿然升值。

　　謝國忠堅持認為，人民幣不應升值。他年初還撰文表示，逼迫人民幣升值的傳言是“又在做免費午餐的美夢”，他指出，中國經濟面臨著一些不確定性，在消除不確定性之前將人民幣升值有損中國經濟，他還認為所謂的外來壓力只是“空談”和“虛張聲勢的威脅”。

　　羅奇也多次在一些重要場合傳達了大摩支持人民幣抵御政治壓力的信息。在今年5月17日的北京《財富》論壇上，他表示，美國政治受制于選舉因素，在國內經濟和就業率有壓力的情況下，國會議員為取悅選民，將會把壓力轉嫁到中國身上，“人民幣應該保持穩定”。

　　隨后的7月初，謝國忠在題為《熱錢正在撤離？》的研究報告中指出，亞洲有7000億美元熱錢，其中在中國有3500億美元，今年前5個月流入亞洲的熱錢只有80億美元，遠低于去年同期230億美元，而今年6月份，熱錢幾乎沒有再進入亞洲，“由于人民幣短期內難升值，熱錢紛紛撤離中國”。

　　7月21日匯改之后，謝國忠曾表示，2%的升值幅度將會引發大量熱錢涌入。

　　經濟學家以自己的研究，為市場提供更多的參考依據，堅守職業操守是市場對他們的最根本要求，而獲得市場認可和時間的檢驗則是他們最終也是最大的欣慰。從這一點而言，經濟學家追求的不是猜中

謎語的快樂，而是猜謎過程中思索、判斷以及所提供的參考價值。

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