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文/范建軍
從1999年開始，國務(wù)院就委托國家計(jì)委修訂1993年8月發(fā)布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》(以下簡稱《條例》)，幾年來已經(jīng)是數(shù)易其稿。據(jù)報(bào)道，該條例將于近期由發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)等部門會(huì)簽后出臺(tái)。
種種跡象表明，新條例可能會(huì)在六個(gè)方面取得突破：一是企業(yè)債券的發(fā)行將由過去的審批制改為核準(zhǔn)制，從而強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的職能;二是企業(yè)發(fā)債的利率將進(jìn)一步市場化，現(xiàn)行條例規(guī)定的不能高于同期銀行存款利息40%的限制將被放寬，發(fā)行定價(jià)將逐步市場化，利率水平會(huì)與債券信用評級(jí)、市場環(huán)境等因素掛鉤;三是可能允許商業(yè)銀行參與到企業(yè)債市場，從而大大擴(kuò)展企業(yè)債市場的規(guī)模，并且使銀行間債券市場和交易所債券市場的合并成為可能;四是進(jìn)一步放寬企業(yè)債券發(fā)行主體的條件限制，允許有條件的中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券；五是新《條例》可能不再強(qiáng)制要求發(fā)行企業(yè)提供銀行擔(dān)保，擔(dān)保與否將由發(fā)行企業(yè)和承銷商自行決定;六是新《條例》可能會(huì)大大放寬資金使用用途的限制，不再對發(fā)債資金的用途進(jìn)行過多的規(guī)定。
對于新《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的出臺(tái)，筆者是持審慎性樂觀態(tài)度的。如果單從企業(yè)角度來看，新《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的出臺(tái)當(dāng)然是一項(xiàng)重大利好。眾所周知，融資難一直都是困擾企業(yè)尤其是中小企業(yè)和民營企業(yè)的一個(gè)非常突出的問題。單純依靠銀行的間接融資體制嚴(yán)重制約著企業(yè)的發(fā)展。一方面，目前銀行業(yè)因受制于資本充足率的監(jiān)管而普遍存在“惜貸”現(xiàn)象，尤其是企業(yè)中長期貸款，銀行執(zhí)行起來比過去更加謹(jǐn)慎;另一方面，企業(yè)發(fā)展則需要大量資金(尤其是中長期資金)。由于中國銀行企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)和工商企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)不對稱，缺乏專門針對中小企業(yè)和民營企業(yè)貸款的地方性銀行和社區(qū)性銀行，因此，中小企業(yè)和民營企業(yè)的融資難問題更加突出。據(jù)人民銀行2005年一季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，目前國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款、國債、企業(yè)債和股票融資之比是98.8:0.2:0.2:0.8。畸形的融資結(jié)構(gòu)已使我國銀行體系蘊(yùn)藏了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。由于新《條例》在諸多方面放松了企業(yè)發(fā)行債券的限制，因此，新《條例》的出臺(tái)將使企業(yè)增加一條重要的直接融資渠道。
由于我國目前在貨幣政策上形成的獨(dú)特的現(xiàn)象，“寬貨幣，緊信貸”，大量的貨幣被積壓在銀行間市場“內(nèi)耗”，而信貸的走勢則一直疲軟。為了把銀行間市場的充裕資金分流到企業(yè)，2005年5月24日，人民銀行公布并實(shí)施《短期融資券管理辦法》，允許符合條件的中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，在銀行間債券市場僅面向機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行短期融資券。
《短期融資券管理辦法》發(fā)布后，上市公司掀起了一股發(fā)行短期融資券的熱潮。國家開發(fā)投資有限公司、華能國際電力股份有限公司、中國五礦集團(tuán)公司、中國國際航空股份有限公司、上海振華港口機(jī)械(集團(tuán))股份有限公司、中國鋁業(yè)股份有限公司和中國聯(lián)通有限公司成為第一批發(fā)行短期融資券的公司，109億元的發(fā)行量被一掃而空。隨后，云南銅業(yè)等10家公司迅速跟進(jìn)。截至8月7日，我國已經(jīng)有17家上市公司提出計(jì)劃發(fā)行短期融資券，涉及融資金額近300億元。而且第一批已發(fā)行短期融資券的7家企業(yè)都選擇了簿記建檔方式發(fā)行短期融資券。可以說短期企業(yè)融資券開閘發(fā)行在很大程度上緩解了目前存在的“寬貨幣，緊信貸”的矛盾。
實(shí)際上，短期企業(yè)融資券的發(fā)行可以看成是新《條例》的一次預(yù)演，它的成功實(shí)施為新《條例》的順利出臺(tái)奠定了實(shí)踐基礎(chǔ)。但是，無論是從融資券的期限結(jié)構(gòu)還是從它涉及的深度和廣度來看，企業(yè)融資券對緩解企業(yè)融資難問題的作用依然有限。因此，通過出臺(tái)新《條例》來改善企業(yè)融資環(huán)境依然顯得非常迫切。
由于新《條例》對企業(yè)債券發(fā)行的政策指向是市場化發(fā)行(實(shí)行備案制和核準(zhǔn)制)，因此，這就對金融監(jiān)管部門和各類中介機(jī)構(gòu)尤其是信用評級(jí)和定價(jià)機(jī)構(gòu)提出了更高的要求。市場化發(fā)行的一個(gè)必備的條件是信息要充分暢通，因此，金融監(jiān)管部門在企業(yè)信息披露上的監(jiān)管就顯得尤為重要；同時(shí)，信息的真實(shí)性要求也對信用評級(jí)和定價(jià)部門提出了新的挑戰(zhàn)。另外，企業(yè)債市場的建設(shè)和統(tǒng)一也是一項(xiàng)非常繁重的工作。由于大量的自然人投資者會(huì)進(jìn)入市場開展投資活動(dòng)，因此，新《條例》的執(zhí)行應(yīng)該做到慎之又慎，前期的制度、市場、基礎(chǔ)設(shè)施等方面的準(zhǔn)備工作應(yīng)該做到萬無一失，否則，很容易出現(xiàn)90年代初企業(yè)債發(fā)行的混亂局面。
當(dāng)然，目前的企業(yè)債發(fā)行條件比起90年代初要充分很多。首先，經(jīng)過十多年的發(fā)展，中國債券市場已經(jīng)形成了銀行間債券市場、交易所市場和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場并存，場外市場和場內(nèi)市場分工的格局。其次，各個(gè)市場的債券都基本實(shí)現(xiàn)了市場化發(fā)行，二級(jí)市場的制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也已逐步到位，各項(xiàng)政策法規(guī)和監(jiān)管制度也日漸完善，做市商制度和場內(nèi)競價(jià)交易制度也有很好的經(jīng)驗(yàn)積累。因此，如果各方面的工作到位，適時(shí)推出新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，將會(huì)極大地改進(jìn)微觀企業(yè)的融資環(huán)境，同時(shí)，也會(huì)更有利于分散系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和改善宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。
(作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所)
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