廣場協(xié)議并非泡沫禍?zhǔn)?/h1>

　　上世紀80年代上半期，日本成為世界第二大經(jīng)濟體，日元成為世界第三大儲備貨幣。1985年日本GDP占美國GDP比重達到32%，各國外匯儲備總額中日元占到了8%。

　　日本自1981年來連年順差，1985年順差為461億美元。1985年，日本已經(jīng)從戰(zhàn)敗國一躍成為世界最大的債權(quán)國，對外凈資產(chǎn)達1298億美元。同時，根據(jù)購買力平價計算的日元兌美元的匯率水平是108.3：1，但1985年的匯率水平為201：1。

　　客觀上，此時日元面臨多方升值壓力。

　　此時的美國經(jīng)濟出現(xiàn)了衰退現(xiàn)象。成為世界最大債務(wù)國，對外債務(wù)達到1114美元。 自1982年后出現(xiàn)逆差，1984年高達1224億美元，占GDP3.6%，其中，對日本的貿(mào)易逆差占總貿(mào)易逆差額的近50%。

　　里根政府選擇維持高利率來解決問題。然而，高利率進一步加劇了美元強勢，使得本已脆弱的美國制造業(yè)更加舉步維艱。

　　1985年，美日等國簽訂了著名的“廣場協(xié)議”。此后日元急劇升值，隨后是長期經(jīng)濟低迷。 3個月內(nèi)日元升值20%。

　　從時間順序來看，“廣場協(xié)議”確定日元升值后，日本泡沫經(jīng)濟釀成并隨之破滅，經(jīng)濟進入長期低迷，很多人視升值為“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

　　但事實上，“廣場協(xié)議”規(guī)定的日元升值并非此后日本經(jīng)濟長期低迷的原因。而廣場協(xié)議，也只是從國際協(xié)調(diào)的角度使日元真正實現(xiàn)自由浮動，日元升值是日本經(jīng)濟實力壯大使然。

　　1987年日本政府將法定利率降到了2.5%。但是日本當(dāng)時的經(jīng)濟形勢時，在日元升值之前，日本經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)過熱傾向。日本政府應(yīng)該利用日元升值的機會，給已經(jīng)過熱的經(jīng)濟降溫。然而日本通過寬松的貨幣政策來擴大國內(nèi)投資需求，試圖繼續(xù)維持經(jīng)濟增長。日元升值、低利率以及較低的世界市場原油價格，這三大利多因素在促使經(jīng)濟持續(xù)增長的同時，也使得資金供給大大超過需求。

　　如此，資金大量進入證券市場，同時政府產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)大量閑置資金投入到收益率高但資金回收期長的房地產(chǎn)業(yè)和當(dāng)時極度繁榮的證券市場。寬松的利率政策使得虛擬資本增大，給日本經(jīng)濟埋下了泡沫經(jīng)濟的隱患。

　　長期而言，日元升值促進了日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，升值給日本國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級帶來了難得的機遇，促使其從日本一般的加工制造型企業(yè)轉(zhuǎn)向高技術(shù)、高附加值的產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)化。

　　日元升值后，以美元計價日本的經(jīng)濟實力顯著提高。資產(chǎn)的巨額增加使得日本向海外大量投資，加速了日本經(jīng)濟的國際化。

　　以史為鑒，可以知興替。

　　真實的1994

　　中國從1980年開始，各地企業(yè)多余的外匯可到外匯調(diào)劑市場交易，在官方匯率之外，又產(chǎn)生了調(diào)劑匯率，形成了官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并存的雙軌格局。

　　此后，人民幣匯率雖逐步下調(diào)，到1993年底，人民幣官方匯率仍為1美元兌5.8元人民幣，人民幣幣值被嚴重高估。但是外匯調(diào)劑市場價格是1比8點多，黑市價更高。這就給違法“倒匯”以巨大的牟利空間。

　　1992年后，調(diào)劑市場匯價大幅度變動，對經(jīng)濟生活產(chǎn)生了一些不良影響。同時，通貨膨脹日益加劇，城鄉(xiāng)居民對人民幣信心不足，紛紛購買外匯保值。由于外匯調(diào)劑市場存在嚴重缺陷以及官方干預(yù)手段無力，市場嚴重失真。另一方面，1992年至1993年，國內(nèi)經(jīng)濟熱度激增，投資非常活躍。而匯率高估造成進口迅速增加，出口表現(xiàn)乏力，貿(mào)易赤字不斷擴大，嚴重影響了國際收支的平衡。

　　中國政府果斷做出決定，從1994年1月1日起，按照國際慣例取消匯率雙軌制，實行匯率并軌，實施以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動匯率制和外匯指定銀行結(jié)售匯制。

　　匯率雙軌制的結(jié)束減少了經(jīng)濟運行的中間成本，中國的出口則立即受益，外貿(mào)在當(dāng)年就由赤字轉(zhuǎn)為黑字。

　　更長遠的影響是，從1997年開始的亞洲金融危機，使一些國家的經(jīng)濟遭到摧毀性的破壞，但是中國成功避過風(fēng)暴。原因在于，1993年的宏觀調(diào)控和1994年的匯率并軌，中國得以提前補漏，這是中國后來避免危機的兩個決定性因素。

　　但匯率并軌的也有很強的副作用，1994年的通貨膨脹率之所以高達24.1%，人民幣因匯率并軌而大幅貶值亦是重要的原因。

　　亞洲金融危機如此終結(jié)

　　泰國政府為吸納更多的海外資金，取消了保護資本市場的管制，給國際投機商提供了可趁之機。1997年初，國際游資開始打壓泰銖進行營利，面對巨大的沖擊，泰國外匯儲備日漸枯竭，再無法堅守泰銖的固定匯率。

　　1997年7月2日，泰國被迫宣布放棄實行了14年之久的美元聯(lián)系匯率制度，實行浮動匯率制度。與泰國具有相同經(jīng)濟問題的菲律賓、印尼和馬來西亞等國迅速受到泰銖貶值的巨大沖擊，東南亞金融危機的拉開序幕。

　　7月11日，菲律賓宣布允許比索在更大范圍內(nèi)與美元兌換，馬來西亞則通過提高銀行利率阻止林吉特進一步貶值，印尼也被迫放棄本國貨幣與美元的比價。

　　危機迅速向其他地區(qū)蔓延，臺灣在10月17日突然放棄前期堅決捍衛(wèi)新臺幣匯率的政策，放手讓新臺幣隨日元大幅貶值，從而將香港推至金融風(fēng)波的中心，其聯(lián)系匯率制受到猛烈攻擊。11月，韓國大企業(yè)集團接連破產(chǎn)，韓元大幅下跌一半多，整個國家陷入“破產(chǎn)境地”，不得不向國際貨幣基金組織(IMF)求救，而日本一些大金融機構(gòu)也相繼倒閉。

　　究其原因，經(jīng)濟增長過分依賴外資，大量引進外資并導(dǎo)致外債加重；銀行貸款過分寬松，房地產(chǎn)投資偏大，導(dǎo)致大量壞賬。而東南亞國家匯率制度過于僵化，貨幣幣值高估，而未及時調(diào)整匯率。過早地開放金融市場，給游資以可乘之機。

　　在貨幣基金組織的敦促下，亞洲一些國家通過調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和重塑銀行體系，經(jīng)過幾年努力才走出金融危機陰影。

　　(本報綜合編譯)