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本報記者 陳宜飚 香港報道
7月20日，法國巴黎銀行(BNP)經濟研究部主管、全球首席經濟學家菲利普(Mr. Philippe d＇Arvisenet)先生在香港發表該投行對全球貨幣政策和經濟的展望，談到了人民幣匯率、美國貨幣政策以及美歐經濟風險問題。
他在記者會上表示，人民幣交易波幅將隨時放寬，這決定并不會受外圍因素影響。并且，該行認為，有限的人民幣升值對美國貿易赤字無重大幫助，因為貿易赤字主要受制于本土低儲蓄率，及結構性出口問題所影響。
會后，菲利普先生接受了本報的采訪。
中國“不是提息這么簡單”
就在BNP公布全球經濟展望前夕，有機構預測中國經濟增長將會達到9.5%，從而引發外界討論，是否中國經濟增長仍過熱，而且有必要繼續提息？菲利普認為這個問題比較復雜，不是提息這么簡單。
“中國的經濟增長很強勁，但它的確需要這個強勁的增長，中國有大量的人口需要從農村向城市轉移，從現實角度說，它需要保持高速的經濟增長。第二個原因是，中國經濟雖然有過熱現象，但并非所有領域所有行業都過熱，像諸如交通、能源等領域，仍有大量瓶頸存在，這些領域需要進一步得到發展，所以中國的經濟不能一刀切，對所有領域都進行降溫。例如就投資領域來說，中國仍有必要提高基礎設施的投資質量。”菲利普說。
針對目前有經濟學家指出，今年開始，中國的制造業毛利率開始下降，發展速度會有所放緩，菲利普認為，這并不說明中國的宏觀經濟會硬著陸。“我還沒有看到中國經濟開始衰退的跡象，中國的經濟增長并不會變慢下來，中國也需要保持高速的經濟增長，以保證就業以及吸收農村勞動力，同時進行西部大開發建設。如果說目前的經濟增長有所放緩的話，把中國當前的經濟增長與日本在1950年代，以及韓國在1950年代和1970年代的時期相比，人們可能更容易看得清楚中國在世界上的經濟發展階段。”
當然，有一些產業如鋼鐵等開始有所萎縮，菲利普認為這是中國政府進行宏觀經濟調控的結果。“政府希望把某些部門的增長過熱情況控制住，避免一些規模較小的工廠盲目上馬，這會導致效益的缺失，也不能實現規模經濟效應。”
此外，國內不少經濟學家仍對中國房地產是否存在泡沫爭執不下，一些經濟學家并不認為中國(特別是上海)的房地產價格上漲屬于泡沫性質，而另一些則對上海的房地產泡沫予以尖銳的批評。對于這個問題，菲利普沒有給予肯定的回答。
他主張，在這個問題上，應該多觀察中國政府的言行。“政府的態度是，必須讓真正想買房的人得到滿足。從這種表態來看，如果只是要滿足真正買房居住者的愿望的話，中國的房價自然攀升也是正常的；現在的問題就在于市場上存在投機行為，而投機行為的存在說明房地產泡沫是一種錯誤，它使購房成為一種獲取利潤的手段而不是用來真正居住。”
美國加息不影響全球經濟
菲利普認為，今年美國循序漸進的加息行動將會繼續，目的是要把利率水平推向正常(4%以上)。而法國巴黎銀行在最近加息周期里的預期都略高于市場的預測，估計于今年年底，美國利率會上調至4.25厘的水平。
美國的加息會給中國大陸、香港以及亞洲其他國家和地區帶來什么樣的影響呢？菲利普認為，香港的情況簡單，由于聯系匯率制的存在，它或快或慢都會跟著美國加息。但要了解美元加息對全球的影響，還是應該從加息對美國的影響來看——因為美國是全球其他國家的最大消費國。
菲利普預測，美國加息后的消費形勢仍是樂觀的，高利率不會影響到美國消費者，主要原因是美國過去四年來一直是維持了較低的利率，而在現在存有通脹情況下的加息并不會改變美國國內的消費能力。從這個角度說，美國對全球的進口不會因加息而受到阻礙，全球經濟并不會受到負面影響，同樣，中國對美國的出口也不會因此而受損。
巴黎銀行估計美國今年經濟增長會達到3.5%的水平，比去年會有所減緩。盡管如此，菲利普認為，美國的國內消費水平增長平緩卻彈性十足，而且就業情況良好，居民收入呈增長趨勢，負債水平較低，長期利率也處于歷史上的低水平。另外，美國公司的財務狀況表現健康，投資增長強勁，資本利用率比過去提高，整體的融資條件改善，制造業出現了復蘇跡象。
“目前美國通脹基本上處于可控制的范圍內，就業率趨向NAIRU(Non accelerating inflation rate of unemployment——不致加劇通貨膨脹的失業率)，其生產率產出也與其長期趨勢一致。”菲利普評價說。
美國經濟難解之謎
但是美國經濟也有一些隱患。菲利普認為，約一年前，要說美國存在房地產泡沫是不太可能的，但是現在情況發生了改變。現在全美平均房價已經比去年同期上漲了12.5%；在加州，房價已經比去年同期上漲了25.5%。在過去幾個季度里，房地產的價格(以未來租金的現值價計算)已經與基本面因素脫鉤。
不過，他認為目前的情況并不危險，住戶主要是選擇持有長期的固定按揭利率，他們會重新議定其住房貸款來鎖定利息。目前美國利率開始提升，但按揭利率目前仍處低位，而且就業情況良好，因此樓市價格出現了逆轉。“美國的貸款拖欠率處于歷史最低水平。”菲利普說。
美國需要考慮的另一問題是，由于美元對外不斷貶值，雖然增進了出口，但美國的對外投資，特別是對歐洲的投資受到虛弱美元的沖擊。
此外，美國至今仍無法解釋的是，今年2月份美聯儲主席格林斯潘所稱的美國長短期利率背離之謎。
菲利普在20日公布的一份研究報告中指出，按照傳統的債券市場理論，長期債券的利率應該要與現行的利率一起上升(因為長期債券利率反映的是一系列的短期利率收益，同時還要加上風險溢價)，一般在貨幣緊縮政策運行了2／3之后，長期債券的收益才會開始下降。但這種傳統的經驗似乎無法解釋2005年美國債券市場表現，美國10年期債券收益率持續下降，現在卻僅在3.9%-4%的收益區間運行。
BNP的這份報告指出，美國的政策利率從1%上升至3%——未來幾個月，只要美聯儲的政策目標是保持在中部以下，其政策利率還仍將持續上升——但是美國的長期利率現在就已經下跌了80個基點，這種現狀令格林斯潘之謎更加撲朔迷離。
菲利普稱，現在美聯儲的政策利率才剛剛開始，還遠沒有行進到頭，而美國長期債券利率就開始下降。他的解釋是，這種現象反映出，金融市場的其他參與者并不認為經濟已經開始走向緊縮。“通常情況下，經濟行為的萎縮會帶來企業利潤的下降，但目前看來，股市并不認為企業利潤已經有下降的風險；同樣，公司似乎也沒有意識到這個問題。”他說。
菲利普稱，在過去幾年，非居民，特別是各國的央行(中國就是其中一例)增加了對美國國債的購買，這種趨勢足以使美國遠期利率下降50個基點；但是形勢到了最近幾個月急劇變化。“如果美國統計沒有失誤的話，各國央行購買美國國債的熱情已經顯著降低。”菲利普說。按理說，遠期利率應該不會像現在這么低。菲利普分析，比較大的可能是保險公司和養老基金以及一些對沖基金公司正把美國國債作為降低投資風險的一種選擇。他特別強調，近年來石油價格攀升很快，而一些機構從中獲取了大量的收益，這部分資金很大一部分投資于美國國債。
歐盟經濟不容樂觀
和BNP公布的美國經濟狀況相比，歐洲的經濟增長要遜色得多。該行表示，歐盟失去強勁增長勢頭，內部需求疲軟，失業率高攀，人們實際工資收入水平降低，這已經影響到人們的信心以及消費水平。雖然歐洲公司的財務狀況已經得到改善，投資有所復蘇，但是企業增長仍較緩慢。同時，歐盟區內各成員國的利率水平不一，也導致經濟失衡，而后者反過來又使得歐盟難以統一利率水平。
面臨這種現狀，菲利普指出，目前歐盟內部有聲音要求降息以刺激經濟，但他認為，現在并不需要降息，因為歐元與過去相比，已經相對美元走弱了許多，歐元正從去年冬季時的幣值高峰向下滑落。“形勢已經發生了變化，現在沒有降息的理由。”他說。他同時指出，目前歐盟長期利率已經位于較低水平，而歐洲央行事實上正擔心如果降息，很可能會引起物價上漲，引發通脹，而這正是歐洲央行所極力避免發生的。
此外，歐盟面對的另一個問題來自于其財政政策。歐盟財政政策正受到外界的壓力，其穩定性已經受到威脅。“市場焦點正集中在歐美息差和政治不穩定的歐元區上。”菲利普說，“一些歐盟國家，如意大利、葡萄牙和希臘等已經陷入超額赤字區(EDP，Excessive Deficit Procedure)。”他認為針對歐盟目前的現狀，一個比較好的政策選擇是“靜觀其變”。
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