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施海
當前國內外膠市由于供應嚴重短缺、消費旺盛，供需關系嚴重失衡，天膠價格正運行于浩浩蕩蕩的單邊牛市之中，國內外膠價頻頻創下中長期歷史高點。上海期貨交易所天然橡膠(下稱“滬膠”)主力9月合約期價自4月26日低點每噸12580元上漲至7月13日高點16295元，累計漲幅近30%。
此輪滬膠漲勢存在兩大重要特點：其一，滬膠量倉交易規模依然較小；其二，滬膠期價與產區現貨膠價漲幅接近，幾乎呈同步上漲。對此筆者分析認為，滬膠量倉交易規模較小，外圍投機資金介入意愿較為薄弱，而場內主力資金結構已由投機資金轉變為現貨商資金，并成為推動期價上漲的主要動力。
由于周邊活躍品種分流期市資金、滬膠交易標的5號標膠非輪胎主流品種子午胎生產原料、主力資金結構不完善及庫存量長期較為沉重等諸多原因，導致滬膠不但缺乏外圍增量資金進駐，而且場內沉淀資金繼續流失。滬膠投機資金規模不斷縮小，持倉量規模也逐漸縮減，并縮減至2萬余手的較小規模。
主力資金結構中，投機資金成分不斷下降，而多空雙方期現套利資金成分逐漸上升。
目前，滬膠每日成交量基本縮減至不足5萬手，持倉量也縮減至2萬余手，交易所尚未公布主要合約多空持倉排行榜。但將目前瓊滇產區膠市成交量顯著拓展，及滬膠庫存量持續遞減相結合推測，多方主力資金中不乏有用膠單位。交割月合約RU0507持倉量一度小幅擴增，說明現貨商在期市也積極搶購膠源現貨，空方主力資金中不乏有現貨背景的生產商、現貨商、進口商。因此，在滬膠場內沉淀資金較為缺乏、大投機資金參與意愿薄弱背景下，多空雙方主力資金對比呈現多方現貨商與空方現貨商相對峙態勢。
由于現貨商對天膠價格走勢預判能力較強，對期價上漲的推動作用依然較強，導致雙方主力資金實力對比呈多強空弱態勢，滬膠與國內外周邊膠市聯動效應顯著增強。
由于滬膠近期合約期價對產區現貨膠價維持貼水，買產區現貨轉拋滬膠期市的期現跨市套利無法獲取盈利。期市庫存量，目前已轉變為補充國內膠市供應緊張的來源之一，庫存量逐周遞減，每周減幅達到數千噸，并迭創地量，導致滬膠實盤壓力顯著減輕。與此同時，瓊滇產區膠市現貨膠源減產，使現貨掛單量難以增加，而成交量則不斷拓展。6月份以來，成交量與掛單量之比超過90%，并連續多日達到100%，現貨被搶購現象愈演愈烈，現貨價持續上漲，導致滬膠易漲難跌。而產區膠市中沒有成交量轉換為滬膠庫存量增量，而全部轉換為終端用膠需求消費量。
例如，4月份，瓊滇產區膠市成交量增至6979噸，交易所庫存量則由4月8日的73625噸縮減至4月29日的62280噸，減幅為11345噸。5月份，瓊滇產區膠市成交量擴展至18654噸，交易所庫存量則由4月29日的62280噸縮減至5月27日的42235噸，減幅為20045噸。6月份，瓊滇產區膠市成交量拓展至30489噸，交易所庫存量由5月27日的42235噸縮減至7月1日的23070噸，減幅為19165噸。由此反映，產區膠市成交量和滬膠庫存量減量雙雙轉換為終端用膠需求消費量，期現兩市成交量和庫存量增減變化還可見，不但瓊滇產區膠市出現終端消費買盤主力身影，而且滬膠也顯現終端用膠單位主力身影。
滬膠持倉量于4月5日達到41550手的近期較大值，隨即逐漸縮減，目前為2萬余手。由于近期合約持倉量減幅與遠期合約增幅基本接近，因此后市持倉量轉減為增的可能性依然較小。持倉量本身基數較，繼續顯著縮減的可能性也較小。因此，期價大幅上漲源于多方增量資金擴倉追捧，并引發空頭投機資金主動止損斬倉、認賠出局所致。截止到7月8日，滬膠庫存量和注冊倉單數量分別縮減至22120噸和16020噸，維持單邊持續縮減趨勢，不難推測，國際國內周邊膠市現貨膠源供應緊張日益加重，滬膠期市庫存量可能趨向于零，由此對無實盤掩護的空頭投機資金將形成強大的威懾作用。
(本文不代表本報觀點，作者為外高橋期貨研發部經理)
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