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本報記者禹剛發自北京
“這是內地第一家房地產公司海外發債，也是第一家房地產企業的債券獲得投資級的評級，”摩根大通(JPMorganChase)亞洲投行部董事總經理方方談起上周完成的項目，得意之情溢于言表，“當時在倫敦的推介和發行正趕上恐怖襲擊，不過還是有1.5倍的超額認購。”
他說的是上周五中國海外(0688.HK)在國際市場上發行的3億美元7年期無抵押債券，國際評級機構標準普爾和穆迪分別給出了BBB-和Baa3的評級，“兩個都是‘投資級’以上，中國海外大大節省了融資成本。”
中國海外是中國海外集團在香港地區的上市公司，在2005年“中國房地產百強企業”名單中列房地產開發綜合實力第一名。
由于上半年針對國內房地產的一系列調控措施紛紛出臺，大批房地產企業流動資金緊缺成為普遍現象，而國際投資者對中國房地產公司也抱著觀望態度。
在全球利率保持較低水平背景下，是否是發債的好時機？中國海外此次為何采取債券融資，是否優于借貸？記者就這些問題采訪了方方。
《第一財經日報》：中國海外的CEO孔慶平兩個月前還表示手頭不缺錢，光現金就有30億港元，為何此次又急著發債？
方方：的確，中國海外不缺錢，我們去年初給他們做過一次增發，募集了約2億美元的資金，他們的現金也比較寬裕。
但是從房地產企業來看，資金的需求是長期的，而此次房地產調控對中國海外而言反而是一次好機會，可以利用自身融資能力盡可能儲備土地。
其次，中國海外此前資產負債率較低，截至去年12月，這個比例為56%，而凈負債率(netgearing)只有18%，我們建議他們提高財務杠桿，提高資本運用效率，爭取給股東更好的回報。
《第一財經日報》：現在利率水平處在相對低位，為什么不考慮銀行貸款？
方方：從全球來看，現在的利率處于“二戰”以來的較低水平，而中國海外這樣的優質客戶，銀行的借貸利率也會很優惠。
但是作為企業而言，我們認為股票上市是企業融資的“本科”水平，而能在全球市場發行債券則是“研究生”水平。
股票投資者看重的是企業的成長性，而債券投資者注重的是企業的抗風險能力，因此這部分投資者不會受短期的波動影響。因為債券投資者拿的是利息回報，因此在宏觀調控、倫敦恐怖襲擊的情況下，能如期發行此次債券，投資者關注的是這7年里，企業的現金流是怎么樣的。
而作為中國海外這樣一個內地房地產業的旗艦公司，進一步擴寬融資渠道，是一個戰略選擇，也是自身融資能力的又一個突破。在香港地區也是只有最大型的地產公司可以發行債券，例如長江、新世界地產等，中小地產公司則沒有這個能力。
同時發行7年的長期債，可以給公司的資金運作方面提供更多靈活性，因為房地產項目通常是2~5年的周期，發行長期債券也是為了確保公司經營的穩健。
中國海外此舉不但拓寬了投資者基礎，同時在國際資本市場上大大提高了公司知名度，可以說是企業又成長了一步，因此這是一個長期的戰略考慮。
《第一財經日報》：對一個內地的房地產公司，為什么標普和穆迪都能給出“投資級”以上的評級？
方方：從評級來看，中國海外此次發債能得到國際評級機構的投資評級，也從側面反映出國際投資者對內地房地產企業的信心。
上半年，多個房地產領域的調控措施相繼出臺，很多投資者對地產公司和房地產業都有所觀望，房地產上市公司的股價紛紛走低。但是對發展健康、土地儲備重組、開發呈梯級分布的公司而言，還是能夠得到國際投資者的認可。
此前在海外發債的大多是中國政府、政策性銀行等“定期發債者(frequentissuer)”，這些機構在海外發債是為了保持一個“基準”，給中國企業或政府全球融資的成本出具參考。
此次中國海外的無抵押債券，利率5.75%，比10年期的美國政府債券高出181個基點，標普的BBB-和穆迪的Baa3剛剛超過“投資”級別，但這已有非常大的差別，如果一旦低于這個級別成為“非投資級別”，企業發債的利率就會很高。
《第一財經日報》：此次都有哪些投資者？債券的表現如何？當前國內融資不暢的背景下，哪些行業或者企業能通過發債取得不錯效果？
方方：機構投資者占絕大部分，其中銀行占了63%，各種基金占35%，還有2%是包括財富管理機構在內的其他投資者。
現在在市場上的表現也不錯，價格略微上漲，波動不大，但也說明這次發行的定價比較準確，沒有出現大漲大落，符合債券投資者的要求。
企業發債最理想的時候是去年的10月份到今年的2月份，看一下彭博社所標出的收益率曲線，那個時候是最低的，雖然美聯儲還有加息的預期，但是我們覺得當前的利率水平還是處于低位，企業可以充分利用這個有利時機(發債)。
另外，從行業來說，投資時間長、前期投入大以及有穩定現金流的行業比較能夠受到青睞，比如說碼頭、高速公路、石油天然氣等行業。
從企業來說，則需要這個企業所發債券能達到足夠規模，至少在1.5億美元以上，這也要求企業自身的規模夠“重量級”，這個市場的投資者都是動輒交易數千萬美元的機構投資者。
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