中國經(jīng)濟(jì)是通脹還是緊縮 不能光靠幾個數(shù)據(jù)解讀 | |||||||||
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
http://whmsebhyy.com 2005年07月05日 17:12 《互聯(lián)網(wǎng)周刊》 | |||||||||
自國家統(tǒng)計局公布5月份的數(shù)據(jù)以來,由于CPI三個月的連續(xù)下降,銀行信貸增長放緩,市場上立即出現(xiàn)一股風(fēng),說中國經(jīng)濟(jì)開始變冷,中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮的苗頭,加上國內(nèi)各財經(jīng)媒體大量渲染,更是會使人感覺到中國經(jīng)濟(jì)真的進(jìn)入下行的通道。其實(shí),只要對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)生活進(jìn)行一點(diǎn)梳理,就能夠給出一個明確的答案。 認(rèn)識問題的新基點(diǎn)
我們先來看一組公布的數(shù)據(jù),仍然處在高位運(yùn)行的有GDP、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口貿(mào)易、房地產(chǎn)投資與價格及PPI等,有所放緩的有CPI、銀行貸款及工業(yè)企業(yè)利潤等。一季度GDP增長為9.5%,預(yù)計1月~5月份,GDP增長的增幅仍然會保持在9%左右,其增長幅度可能與2004年一樣;全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值同比增加16.3%,略低于2004年同期的16.7%;城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資19719億元人民幣,比2004年同期增長26.4%,略低于2004年的27.6%,但高于2004年全年全社會固定資產(chǎn)投資同比25.8%;1月~4月份進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)口增長23.3%,出口增長34.0%;1月~5月份全國商品房平均銷售價格同比上漲8.9%,其中商品住宅平均銷售價格上漲11.3%,而無論房地產(chǎn)開發(fā)投資還是房地產(chǎn)銷售,1月~3月份增長30%的省份占一半以上。 增長有所放緩的數(shù)據(jù)包括5月末廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長14.6%,增幅比上年同期低2.9%。消除季節(jié)因素后,M2月環(huán)比折年率為14.1%,低于2000年以來的數(shù)字;1月~5月的居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)已連續(xù)兩個月環(huán)比下跌,增長保持在1.8%的水平上,但工業(yè)產(chǎn)品出廠價格指數(shù)(PPI)卻仍然走高(5月份增長5.9%) ;FDI連續(xù)兩個月下降,5月份同比下降22%;工業(yè)企業(yè)利潤率下降等。 面對著這兩組數(shù)據(jù),人們對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢一定會感到撲朔迷離。一邊是經(jīng)濟(jì)處于高位運(yùn)行上,經(jīng)濟(jì)過熱有所緩解,但仍然處于通貨膨脹中;一邊是經(jīng)濟(jì)開始向下運(yùn)行,出現(xiàn)了所謂通貨緊縮的苗頭。當(dāng)前,與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活相比,中國經(jīng)濟(jì)的快速增長態(tài)勢并沒有改變,而且在短期內(nèi)也不會有多少改變。在這里,我們或許會問,是我們的感覺有問題,還是我們統(tǒng)計數(shù)據(jù)加權(quán)不適應(yīng)變化了的經(jīng)濟(jì)形勢?看到這些現(xiàn)象與數(shù)據(jù),加上一些財經(jīng)媒體渲染,人們肯定是一頭霧水,不知中國經(jīng)濟(jì)發(fā)生什么了。 對于上述那種現(xiàn)象,既然傳統(tǒng)之智慧不能解釋現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活,我們只能尋找觀察與解釋這種現(xiàn)象的新基點(diǎn),站在這個新基點(diǎn)上來看當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)形勢,其結(jié)果肯定是迥然不同。首先,我們先得了解本輪經(jīng)濟(jì)增長的動因是什么?它所帶來的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繁榮是一種什么樣的繁榮?如果這種繁榮是健康的,那么它又能夠持續(xù)多久?如果不是健康的,那么以這種不健康的發(fā)展為標(biāo)準(zhǔn)來判斷當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢是否合適?其次,本輪GDP快速增長的動力何在?目前這種增長的動力消失了嗎?如果沒有消失,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為什么不可持續(xù)增長?是有些理論解釋出現(xiàn)了問題,還是現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活出了問題?第三,一方面國內(nèi)固定資產(chǎn)投資一直在高位運(yùn)行,另一方面M2的增長放緩,那么高位運(yùn)行的固定資產(chǎn)投資資金又從何來?是否僅是銀行信貸一條路,如果不是這樣還有什么其他方式?其方式又在哪里?還有,我們還可能看看,為什么一年多來PPI與CPI一直分離而不能夠傳導(dǎo)?PPI不能傳導(dǎo)到CPI原因何在?只要根據(jù)國內(nèi)實(shí)際情況對這些問題作一點(diǎn)解釋,當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢就可以撥開云霧見太陽。 經(jīng)濟(jì)增長的主要動因 我們應(yīng)該看到,本輪經(jīng)濟(jì)增長基本上是由地方政府主導(dǎo)下的投資拉動。有研究表明,2004年投資在GDP中比重已經(jīng)上升到51.3%,按2005年一季度增長率,全年投資比重可能會達(dá)到53%。這樣高的投資率,在歐美發(fā)達(dá)國家歷史上從來沒有過,在日本及亞洲四小龍國家也從來沒有過。而投資是什么?投資當(dāng)期是需求,下一期則同供給了。特別本輪投資主要投向重工業(yè),從重工業(yè)的周期來看,其供給要在5年左右出來。5年后(即2008年后),當(dāng)投資產(chǎn)出高峰到來時,其投資的低效率及產(chǎn)能過剩都會顯露出來。因此,這種以政府主導(dǎo)下的投資拉動,調(diào)整越早越好。2004年以來,中央政府對此有明確的認(rèn)識,并采取了一系列的政策。如果說,中央出臺的這些政策能夠把這種以政府為主導(dǎo)的投資沖擊壓縮下來,不僅不是整個經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行通道,而是為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)真正持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造條件。 同時,我們也應(yīng)該看到,本輪經(jīng)濟(jì)增長帶來的中國經(jīng)濟(jì)繁榮,不僅表現(xiàn)為GDP增長在9%以上運(yùn)行,還表現(xiàn)為進(jìn)出口貿(mào)易快速增長及民營企業(yè)快速發(fā)展,同時進(jìn)一步表現(xiàn)為以政府嚴(yán)格控制金融資源的條件下的信貸沖動。僅在2002年~2004年這3年的時間里,國內(nèi)銀行金融體系的貸款就增長了58%,增長數(shù)額近65000億元人民幣。這種以銀行信貸推動的“經(jīng)濟(jì)繁榮”雖然讓國內(nèi)銀行20世紀(jì)90年代積累起來巨大的不良貸款得到很大程度改善,如四大國有銀行的不良貸款率從2002年的28%降至2004年末的 13.2%。但是,卻給四大國有銀行未來的發(fā)展留下很大隱患。 在這幾年中,為什么國內(nèi)銀行的信貸能夠迅速增長?為什么國內(nèi)銀行會一改以往“惜貸”態(tài)度?原因有以下幾個方面,因?yàn)樵趪鴥?nèi)銀行改革的過程中,政府以行政命令的方式要求各家銀行每年的不良貸款率下降多少點(diǎn),否則,相關(guān)的行長就要承擔(dān)責(zé)任。而各銀行為了完成該項(xiàng)指標(biāo),自然會擴(kuò)大不良貸款率的分母,千方百計增加中長期貸款,如對個人住房消費(fèi)信貸及政府基礎(chǔ)建設(shè)信貸更是有求必應(yīng)。這樣,貸款總額的分母放大了,不良貸款率的分子自然也就降低了。有研究表明,由于前些年四大國有銀行信貸業(yè)務(wù)迅速增長,特別是中長期貸款的迅速增長,不僅導(dǎo)致銀行貸款期限錯配及結(jié)構(gòu)錯配的巨大風(fēng)險,而且這些貸款的不良率上升將在2008年前后逐漸地顯露出來。比如,2004年10月,中國銀監(jiān)會承認(rèn),自2002年以來新發(fā)放的220億美元汽車貸款的拖欠率已超過50%。因此,那種失控的銀行信貸減緩對整個社會來說是好事而不是壞事。如果我們以這種失控的銀行信貸作為分析的基礎(chǔ),來看當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢,那么所得出來的結(jié)論肯定是似是而非的。 不僅如此,本輪經(jīng)濟(jì)快速增長之動力,在銀行信貸失控推動下主要表現(xiàn)為以下幾個方面:進(jìn)出口貿(mào)易增長;私人與政府消費(fèi)的增長;固定資產(chǎn)投資增長。對于第一方面,盡管最近推動我國出口增速大幅增長的短期貿(mào)易條件發(fā)生了很大變化,如WTO效應(yīng)被削弱、美元的升值、歐元前景出現(xiàn)變數(shù)、國際貿(mào)易摩擦增加、全球房地產(chǎn)市場泡沫開始破滅可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退等,但中國出口增長的長期推動因素并沒有發(fā)生太大變化,除了大的方面如中國經(jīng)濟(jì)開放與國際化程度增強(qiáng)、人力資源增加、“中國制造”迅速擴(kuò)張等外,拉動出口的動力仍然十分強(qiáng)大。如中國勞動成本優(yōu)勢在長期內(nèi)無法改變(中國工人的工資是德國的1/37、美國的1/25、韓國的1/5),而且隨著中國高等教育迅速發(fā)展,這種優(yōu)勢越來越明顯;中國城市化的潛力及過高的恩格爾系數(shù)都意味著國內(nèi)私人消費(fèi)拉動存在著巨大的空間。也就是說,盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長對外依存度較高(接近80%),世界經(jīng)濟(jì)波動及貿(mào)易糾紛等因素可能造成對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,但這些都無法削弱我國出口貿(mào)易競爭力,進(jìn)出口貿(mào)易增長仍然是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的動力。 不可忽視的幾個指數(shù) 從私人消費(fèi)與政府消費(fèi)增長來看,自2002年以來國內(nèi)的私人消費(fèi)一直在增強(qiáng),2005年1月~4月社會零售消費(fèi)總額增長13.3%。而拉動這次經(jīng)濟(jì)快速增長個人消費(fèi)的兩大動力—汽車與住房,盡管最近政府一些政策出臺,增長速度會有所放緩,但仍然保持在高位運(yùn)行上,如5月份商品住宅平均銷售價格上漲11%以上,1月~5月份全國住宅投資增長21.8%。可以說,對于國內(nèi)居民的住房消費(fèi),除了一些發(fā)展過熱的城市會有所收斂之外,只要這次政策風(fēng)頭一過可能會掀起又一波的房地產(chǎn)投資過熱的高潮,特別是國內(nèi)的二線城市。當(dāng)然,在這里隱藏著另一個深層次的問題,就是由于國內(nèi)房地產(chǎn)價格持續(xù)高漲,房地產(chǎn)的過度投資與過度需求也水漲船高,而房地產(chǎn)的過度需求必然會帶來很多的溢出效應(yīng)。如果地方政府的擴(kuò)大內(nèi)需僅寄托于房地產(chǎn),這必然打擊民眾其他需求的擴(kuò)張。在這點(diǎn)上政府是否有考慮。對于政府消費(fèi)來說,盡管經(jīng)過多年的財政擴(kuò)張其支出增長被控制在低于收入增長的水平上,政府消費(fèi)自2001年以來已經(jīng)逐漸減弱,但地方政府隱性債務(wù)增長及城市化的進(jìn)程并沒有由此逆轉(zhuǎn)。 至于國內(nèi)固定資產(chǎn)投資,盡管經(jīng)過2004年宏觀調(diào)控,已改變2004年那種全國固定資產(chǎn)投資十分火爆的局面,以及最近的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控,固定投資增長會有所緩和,但它仍然處在2004年高速增長上高位運(yùn)行,即同比增長26.4%。也就是說,從以上幾個方面來看,盡管國內(nèi)需求的增長有所放緩,但目前仍然處于高位運(yùn)行上,即拉動國民經(jīng)濟(jì)快速增長動力并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長仍然得以持續(xù)。 至于固定資產(chǎn)投資高位運(yùn)行而M2的增長放緩,很大程度是中國的金融體制面臨的困境造成的。我們看到,目前國內(nèi)資金剩余者與資金需求者溝通的渠道十分脆弱。一方面居民儲蓄急速增長,銀行資金水浸,許多剩余找不到好的投資渠道,另一方面不少中小企業(yè)需求資金無法在銀行獲得貸款,只好轉(zhuǎn)向地方財政借款及民間信貸。比如唐山,有幾百家各類鋼鐵企業(yè),去年宏觀調(diào)控之后,唐山各銀行就已停止向鋼鐵企業(yè)放貸。目前唐山市共有150億元人民幣銀行貸款,只占整個鋼鐵總資產(chǎn)的6%,鋼鐵企業(yè)資金的主要部分只能源于政府財政貸款。而且地方財政借給企業(yè)的資金通常利息很低,月息一般是2‰左右,僅為銀行同類貸款的1/3。因?yàn)椋诘胤秸磥恚纫獔?zhí)行中央的宏觀調(diào)控政策,也要發(fā)展地方經(jīng)濟(jì),解決地方就業(yè)問題,解決企業(yè)更快發(fā)展的問題,而這些企業(yè)無法得到銀行貸款,地方財政就有責(zé)任扶持幫助。而且一些地方財政局甚至還成立了多個投資公司,用這些公司來扶持地方企業(yè)的發(fā)展。 除此之外,由于銀行利率過低,居民儲蓄意愿連續(xù)兩個季度創(chuàng)下新高回落,這就使得大量資金在銀行體外循環(huán)。據(jù)有關(guān)研究表明,目前國內(nèi)體外循環(huán)資金近萬億元人民幣。如果把這兩個因素考慮進(jìn)去,M2增長放緩的現(xiàn)象就比較好解釋了。 至于連續(xù)14個月維持在5%以上水平的PPI為什么沒有傳導(dǎo)到CPI上來,其中有兩個方面的原因,一是住房價格的原因,一年多來,住房價格基本保持在兩位數(shù)增長水平上,而推動這次國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的最大動力又是房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè),高位運(yùn)行的PPI基本上傳導(dǎo)到房價上去了;二是政府對某些居民消費(fèi)品價格及要素市場的嚴(yán)格管制,而這種管制一放松,其上游價格的上漲很快就傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品上。如5月份CPI居住類價格中,水、電、燃料價格同比上漲8.9%,漲幅比去2004年同期加大了兩個多百分點(diǎn)。再加上CPI的代表性不足(最終消費(fèi)占GDP的比例偏低),這些都是影響PPI向CPI傳導(dǎo)之因素。據(jù)了解,目前歐美國家央行早已把房地產(chǎn)市場價格作為貨幣政策的主要考量指標(biāo)。因此,當(dāng)前僅是依據(jù)CPI下落就斷言國內(nèi)經(jīng)濟(jì)通緊縮的苗頭出現(xiàn)是較武斷的。 總之,對于中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢,僅用幾個數(shù)據(jù)就來斷定它為通貨緊縮,是沒有根據(jù)的。特別是我們站在新基點(diǎn)來看這些數(shù)據(jù)時,不僅不會感覺到中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題,反而會認(rèn)為是中國經(jīng)濟(jì)向健康發(fā)展邁出了一步。同時,只要出口增長不減,房價在升,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢就不會改變,通貨緊縮也不會出現(xiàn),只不過在有效的宏觀調(diào)控下增長速度會步入健康的軌道。 | |||||||||
|