如中海油并購優(yōu)尼科成功 將會幫人民幣減壓

　　□劉杉

　　中海油并購美國優(yōu)尼科石油公司一事引起國際關(guān)注，這是目前為止中國企業(yè)在海外進(jìn)行的最大一樁并購案，雖然最終結(jié)果還難以預(yù)料，但并購案背后的經(jīng)濟(jì)意義似乎更值得關(guān)注。

　　中海油運(yùn)作這樁并購案所進(jìn)行的財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)頗為耐人尋味，可以說，中海油完全是按照國際公司進(jìn)行并購活動的標(biāo)準(zhǔn)程序進(jìn)行的。除了聘請國際一流的中介機(jī)構(gòu)，其資金來源也采用了國際化的手段。按照媒體報(bào)道，中海油的資金來源包括國內(nèi)貸款和國際貸款兩部分，其中包括向母公司中國海油借款45億美元，期限30年，利率為3.5%。同時(shí)還將以零利率獲得母公司25億美元的過橋貸款。此外，中海油還將向高盛集團(tuán)、摩根大通借款30億美元，并向中國工商銀行借款60億美元，這些貸款的利率都為商業(yè)利率。

　　如果把中海油的資金來源分為國際和國內(nèi)兩部分的話，我們看到，來自中海油母公司和中國工商銀行的美元貸款合計(jì)達(dá)到了130億美元，而國際商業(yè)貸款只有30億美元。

　　透過中海油能源戰(zhàn)略的表象，似乎可以發(fā)現(xiàn)，以中海油為代表的中國企業(yè)海外并購活動，不僅體現(xiàn)了中國企業(yè)走向國際化的戰(zhàn)略，更具有宏觀意義的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

　　與中海油同時(shí)進(jìn)行海外并購活動的還有海爾公司收購美國第三大家電企業(yè)美泰克一案，如果加上此前聯(lián)想收購IBM個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)，那么，這三大并購活動，已經(jīng)讓美國人感到了不安。也許，喜歡直覺的美國人，看到的只是中國企業(yè)的大手花錢，看到的只是美國的能源戰(zhàn)略受到挑戰(zhàn)，看到的只是中國企業(yè)對美國公司的控制，而他們似乎還沒有真正意識到這些并購案背后的經(jīng)濟(jì)意義所在。

　　作為一個(gè)資本賬戶管制的國家，中國企業(yè)的任何一項(xiàng)海外并購活動，都要得到中國外匯管理當(dāng)局的認(rèn)可。那么，這么高金額的對外投資活動同時(shí)進(jìn)行，意味著中國的外匯管理政策發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化。由于中海油是典型的國有企業(yè)，中海油的海外并購活動自然得到中國外匯管理部門的積極支持。中海油此次并購活動的資金來源以借款為主，無論是中海油母公司還是工商銀行，其對中海油的美元借款的結(jié)果，就是減少了對中央銀行的130億美元的結(jié)售匯，也就減少了130億美元的官方外匯儲備。

　　如果這130億美元貸款交易成功的話，那么對于人民幣匯率改革具有特殊的意義。某種程度講，中海油的并購活動實(shí)際是在為人民幣減少升值壓力。

　　減壓在三個(gè)方面。

　　第一個(gè)方面是減少順差。目前要求人民幣升值的一個(gè)重要理由是中國的順差過大。我的師弟張曉東博士分析說，中國國際收支平衡表中，不僅經(jīng)常項(xiàng)和資本項(xiàng)保持順差，而且連一般是逆差的“錯(cuò)誤與遺漏”項(xiàng)，今年也出現(xiàn)了順差。也就是說，中國國際收支平衡表的三大項(xiàng)，都出現(xiàn)順差局面，這說明預(yù)期人民幣升值的熱錢在持續(xù)流入。在這種情況下，如果中海油海外并購活動成功，實(shí)際上就增加了資本外流，從而減少了國際收支的順差統(tǒng)計(jì)。

　　第二個(gè)好處是減少金融系統(tǒng)資產(chǎn)損失。國有商業(yè)銀行增加美元貸款，一方面可以減少商業(yè)銀行持有的美元資產(chǎn)，另一方面，則可以減少中央銀行通過強(qiáng)制結(jié)售匯獲得的外匯儲備。這種做法有利于銀行系統(tǒng)分散風(fēng)險(xiǎn)，避免由于人民幣升值所導(dǎo)致的匯兌損失。

　　第三個(gè)好處是嚇阻美國人。項(xiàng)莊舞劍，意在沛公。中海油并購活動已經(jīng)引起美國的恐懼，就連曾經(jīng)支持日本企業(yè)收購美國資產(chǎn)的克魯格曼也站出來說不。在中國企業(yè)強(qiáng)大并購攻勢下，美國人不得不對人民幣升值后的中國海外并購活動作出預(yù)期。或許，美國人基于國家安全考慮，會減輕對人民幣的升值壓力。

　　當(dāng)然，減輕人民幣升值壓力，并不意味著人民幣不該升值，減壓的目的其實(shí)正是為人民幣匯率改革創(chuàng)造合適的外部環(huán)境。

　　中海油客觀上做了這個(gè)事。