并購協議留玄機 雪佛龍手握撒手锏靜候中海油

　　華爾街并購律師認為：中海油要留神雪佛龍/優尼科并購協議中“強迫股東表決”條款的玄機

　　本報實習記者 王晴 本報記者 范松璐 惠正一 發自北京 上海

　　隨著中海油出價185億美元現金收購美國第九大石油公司優尼科，它與競購對手雪佛龍

的爭奪也正式拉開帷幕。美國一家著名律師事務所的并購律師Jonathan Ellis昨天表示，中海油要想成為優尼科113年歷史上第一個新主人，要逾越的不僅是美國政府的反壟斷和國家安全審查這一障礙，更要洞察雪佛龍/優尼科并購協議中的各種玄機。

　　根據雪佛龍與優尼科簽訂的并購協議，中海油如最后勝出，須向首家出標方雪佛龍支付5億美元巨額補償金。Ellis認為，由華爾街一流律師事務所精心設計的這一并購協議何止5億美元補償金那么簡單，“合同另有玄機。”

　　雪佛龍的“撒手锏”

　　鑒于并購帶來的政治風險，優尼科董事會對中海油的出價仍未動心。優尼科董事會發言人日前表示，董事會雖會與中海油進行談判接觸，但仍將繼續向股東推薦雪佛龍的要約；而雪佛龍也表示，無意提高出價。目前，雪佛龍已經完成了并購協議的初步協商，并通過了美國司法部和聯邦商務委員會的審查，具有相當的先發優勢。

　　Ellis介紹說，按照美國的并購法，一般先由董事會決定競標方要約的優劣，并向股東大會推薦，然后由股東大會投票表決是否接受該方的收購，所以董事會的推薦一般是獲得股東投票的前提。如果沒有董事會的推薦想要獲得股東投票，一般只有發起“惡意收購”一途，而這是任何競購方都希望避免的。雪佛龍自然知道，185億美元應該只是中海油的投石問路，面對中海油有可能再次提高出價，雪佛龍仍然泰然自若，除了堅信優尼科會慎重考慮選擇中海油所必須面臨的政治風險之外，其實另有撒手锏。

　　雪佛龍高薪聘請華爾街律師設計了并購協議，其玄機之一即所謂的強迫股東表決條款。該條款是美國并購法近年新創的一個交易鎖定條款，其奧妙在于，即使中海油再出高價、董事會撤銷了對雪佛龍并購的推薦，作為首家出標方，雪佛龍仍可啟用該條款，搶在中海油與優尼科的談判以及有關當局的批準完成之前要求召開股東大會，對雪佛龍的要約進行表決。一旦啟用該條款，雪佛龍可以再次打出“政治牌”，強調中海油的要約不確定性之大，而向股東施加壓力。

　　此外，雪佛龍的出價包括部分雪佛龍股票，這對于看好優尼科的遠景，希望長期持股的股東而言，要比中海油的全部現金交易有利。同時，在股權置換交易中，被收購方股東無須就股票的溢價納稅，這對部分股東也會有一定的吸引力。Ellis認為，由于這幾方面因素的存在，雪佛龍即使失去董事會的推薦，也可以直接要求股東對其要約進行表決，并可能獲得通過。

　　但Ellis也表示，由于強迫股東表決條款較新，尚無多少法院判例可循，完全需視個案的具體情況而定。一旦雪佛龍使出這一撒手锏，中海油可以該條款不合理限制其他競標方出價、損害優尼科股東利益為由，要求法院判定該條款無效。而一旦訴諸法庭，結果如何就要看雙方律師如何博弈了。

　　并購顧問的較量

　　中海油與雪佛龍的爭奪目前勝負難料，但毋庸置疑的是，收購成功一方所聘請的并購顧問將成為最大的贏家。

　　三方所聘的金融并購顧問堪稱美國金融并購界的“夢之隊”：中海油的金融顧問為華爾街投資銀行大佬高盛和JP摩根，法律顧問則是華爾街一流律師事務所達維；優尼科聘請了華爾街另一家可與高盛抗衡的投行摩根士丹利為融資顧問；雪佛龍一方則延請了老牌投資銀行雷曼兄弟。而美國最負盛名的并購律師事務所華泰和克洛維斯則分別被優尼科和雪佛龍招至麾下。

　　華爾街投資銀行金融分析師Annie Li告訴本報記者，華爾街投資銀行一般以交易額的1%~5%收取咨詢費，隨交易額的增加而遞減。優尼科的這宗高達200億美元的交易，即便以1%的咨詢費保守估計，贏家一方的金融并購顧問也至少會有2億美元的咨詢費入賬。

　　另據美國當地媒體報道，鑒于在美國面臨的政治障礙，中海油不惜重金，聘請了美國的公策公司和英國的布隆思維克集團。這兩家公司除了均為國際知名公關公司之外，還有一個共同點，即最擅長處理和化解不利輿論。公策公司的總裁，美國著名公關專家Mark Palmer，曾在安然公司破產后輿論最不利的情況下出任安然公司發言人，幫助安然順利完成了艱難的破產過程。其副總裁Mark McKinnon曾為現任總統布什2004年競選連任時的公關主任，是布什總統連任成功的關鍵智囊人物；而布隆思維克集團則同為安然公司和泰科國際破產后的公關顧問。同時，中海油還聘請了在華盛頓人脈極深、專事政治游說的亞岡律師事務所為其打通華盛頓關節。看來，中海油對優尼科是全面出擊，志在必得了。

　　價格與可靠性權衡

　　對于優尼科來說，即使不優先接受中海油的報價，也要衡量一番，從雪佛龍那里爭取更好的條件。只要一方開始加碼，將會出現一場競價持久戰。

　　有業內人士認為，雪佛龍要取得競爭的最后勝利，可能不得不提高出價，因為優尼科要在競標者中間作出權衡，使這項交易更加有利可圖，畢竟并購戰中最重要的問題是經濟數據，而非政治。

　　雪佛龍有它自己的變數：股價。上周五，雪佛龍的股票下跌64美分，收盤價56.69美元，而雪佛龍的并購方案是75%的股票+25%的現金，出價比中海油低12%。分析人士認為，目前，雪佛龍最好的武器就是訴諸政治大棒，這比在2.72億股優尼科股票中每股多付一兩美元要來得合算。

　　上周五，標準普爾發出警告，如果雪佛龍在并購出價中加大現金比例，或大幅度提高出價的話，該公司的雙A負債等級將相應消極。

　　而投資者們并不懷疑中海油會兌現其全現金收購方案。

　　中海油一位持股2%的股東的考慮比較有代表性：“中海油當然可以出價更高，如果有必要的話，我們可以等。”畢竟公司要結束這筆交易的時間長達9個月。

　　據悉，中海油的CFO楊華本周將率顧問團赴紐約與相關各方進行會談。

　　一位同優尼科關系密切的人士堅持認為，中海油的雄心不會威脅到美國的國家安全，除非進行政治干預，對中海油出價的批準程序不會明顯長于對雪佛龍的批準過程。

　　曾經擔任CFIUS法律顧問的Keith Shugarman則表示，實際上中海油收購優尼科不會引起重大的國家安全問題。道瓊斯通訊社引用Shugarman的話稱,交易中可能引起國家安全憂慮的因素很少，因為優尼科位于美國的煉油資產不多，其很大一部分石油儲備都在海外。

　　到目前為止，布什政府對中海油的行動一直保持沉默。