國際并購應主張企業利益

　　早報首席評論員 李巨微

　　年初以來，中國海洋石油有限公司(簡稱中海油)擬競標收購美國加州聯合石油公司(簡稱優尼科)吸引國際國內傳媒持續關注。昨日上午，新華社記者獲悉，中海油方面已向優尼科發出每股67美元、總額約185億美元全現金收購要約。

　　如果此次競購最終獲得成功，將成為迄今為止中國企業最大規模海外并購案例。應該看到，基于石油戰略資源的考慮，這樁并購案與之前聯想、TCL及傳聞中的海爾的海外并購有很大的不同。然而，即便在某種程度上與國家戰略確有關系，值得關注的是仍然是企業行為。況且，作為一家國有壟斷企業，中海油的內部機制如何能夠承接好這種戰略，是一個很大的問題。

　　種種跡象顯示，中航油接下來的“收購之旅”并非一馬平川。中海油走到發出收購要約一步可謂“一波三折”：自位列美國第九大石油公司的優尼科申請破產并在今年1月份掛牌出售后，國際石油巨頭紛紛流露濃厚興趣，其中美國第二大石油公司雪佛龍意向堅決，與中海油形成了競標格局；4月初，由于外籍獨立董事對收購持有異議，中海油管理層被迫“推遲發出要約”，一時間，國際財經傳媒普遍認定中海油放棄了收購計劃。

　　本月7日，中海油宣布可能重新發出收購要約。此時，收購“靜態代價”已比4月初出價167億美元多出了23億美元(185億美元收購資金外，還需另付5億美元用于優尼科與雪佛龍解除合約)。而更大變數來自美國政客“攪局”———共和黨議員理查德·龐勃和鄧肯·亨特上周五致信總統布什稱，美國在處理牽涉中國的能源事務時，應綜合考慮外交政策、國家安全和經濟安全因素，要求海外投資委員會對中海油競購本土石油公司案進行徹底調查。

　　“政治因素”可以直接轉換為“經濟代價”，甚至呈現“放大型”轉換。在中海油發出要約之前，據《華爾街日報》報道，美國一些對沖基金經理透露：如果中海石油出價為每股70美元，雪佛龍將把要約報價(由現金加股票組成)從每股6175美元提高至66美元；這些對沖基金經理們認為，因為中國企業收購優尼科可能受到美國政府審查，即使雪佛龍報價低于中海油，仍具吸引力。現在，中海油出價每股67美元，“水落船低”，或許雪佛龍方面更沒有理由放棄。

　　因此，就事論事看待中海油此番競購前景，可以發現，其并非一個出價多寡的單向度問題，過程中變數是多重的、復雜的、交互作用的，中海油最終未必能夠如愿以償。

　　如此撲朔迷離的局面，無疑與國內企業界、國企出資部門以及輿論對國際并購的“粗放認知”形成了較大反差。如果說聯想收購IBM個人電腦事業部遭遇美國政府調查尚出人意料，那么，中海油正提供著一個全面、詳細的樣本，追蹤它并分析其中關鍵點，有望提升國內各方對國際并購的理解，得到具有建設性、操作性的收獲。

　　其一，首先要承認，近期國內人士“心痛”因外籍獨立董事異議而造成中海油“收購成本”升高是有道理的，它暴露出中海油公司當局與獨立董事溝通不充分。既然系紐約與香港兩地上市公眾公司，中海油國資大股東無疑當按國際資本市場通行方式處理與獨立董事的分歧。中海油總市值220億美元，高額負債并購后財務結構必然大變，公司從并購中將獲得什么益處、有什么風險，同投資者交流、溝通是必須的。否則，豈不成了拿境外市場當A股市場了？

　　其二，在獨董異議和國際資本市場分析師調低中海油評級情況下，一度傳言中海油控股公司———央企中海油集團將出面競購優尼科。幸好這一傳言沒有成為現實，否則收購的“政治阻力”將變得很大。

　　其三，為減低“泛政治化”可能帶來的干擾，中國企業國際并購宜立足于主張“企業利益”，其中包括改變“宣傳方式”，不再動輒把微觀經濟活動放在國家利益層面言說；更重要的是真正埋頭于企業商業目的。商業理由充分，在一定程度上將破解非商業阻力。

　　中海油管理層在與獨立董事溝通不良上難逃批評，但他們在介紹收購優尼科目的方面則值得表揚。他們明確指出，收購在亞洲擁有石油和天然氣開采權的優尼科公司與中國國家能源戰略無關，純屬自身發展需要———在內地鋪設管道、福建建設碼頭后，公司石油和天然氣資源儲量嚴重不足，不得不選擇收購。這一理由以事實為依據，為國際財經傳媒所接受，已顯示出積極作用。