人民幣升值史鑒憂喜錄 日為廣場協議付巨大代價

　　本報記者 徐�；� 發自上海

　  ▲人民幣升值問題之所以不能只看作單純的經濟問題，是因為中國經濟已經不再只屬于國內經濟范籌。當我們越來越多地融入全球經濟并對全球經濟發揮越來越大的影響力時，我國的匯率調整將不僅僅對國內的經濟產生影響，也必將影響到其他國家

　　▲在過往的歷史中，因為情況相似而能夠給我們帶來借鑒意義的例子有不少，例如日本、德國、印尼等等，而最值得借鑒和參考的也許就是日本的“廣場協議”

　　1985年9月，在美國的策劃下，美、日、英、法、西德等5個發達工業國家的財政部長及五國央行行長在紐約廣場飯店舉行會議，達成五國政府聯合干預外匯市場，使美元對日元、馬克等主要貨幣有秩序地下調，以解決美國巨額貿易赤字的協議，這就是有名的“廣場協議”。

　　1 經濟拐點

　　二戰過后，日本相對美國的經濟實力逐步增強，日本產品國際競爭力日益強大。1985年，日本取代美國成為世界上最大的債權國，日本制造的產品充斥全球。就在同一時期，美國出現了貿易赤字和財政赤字逐年增長的雙赤字危機。

　　由于美國和日本之間的貿易赤字不斷擴大，美日貿易摩擦日益加劇，美國許多制造業大企業、國會議員開始紛紛游說美國政府，強烈要求當時的里根政府干預外匯市場，讓美元貶值，來加強美國產品的對外競爭力，從而降低貿易赤字。

　　我們可以看到現在我們所面臨的處境與日本簽訂“廣場協議”前非常相似。因此對比我們與當年日本的相同與不同，回顧日本“廣場協議”后各相關國家受到的影響，可以為我們提供參考的坐標。

　　“廣場協議”簽訂后，五國聯合干預外匯市場，各國對美元的拋售引發了市場投資者的拋售狂潮，導致美元持續大幅度貶值，日元持續升值。1985年9月前，美元兌日元在1∶250上下波動，協議簽訂后不到3個月的時間里快速下跌至1∶200，跌幅達20%。此后，日元升值趨勢大體持續了10年之久。

　　2　迫于壓力過度升值

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾認為，日元這種在壓力下過度升值的教訓值得我們警醒。當面臨貨幣升值壓力時，政治家們可能會因為非經濟因素做出讓步，這時貨幣升不升值、升多少就主要取決于談判而不是經濟規律。善良的人們總是懷著美好的期望，希望升一點點就能夠頂住升值壓力，但問題是能否頂得��？升了一點，炒家會繼續炒作，熱錢繼續流入，別人覺得你還沒升夠，繼續施壓，于是升值壓力仍然存在，于是再升一點，如此循環，過度升值就這樣發生了。當初日元兌美元升到1∶200時，就沒有頂得住壓力，而是一路升到1∶100多，再升到1∶70多。

　　左小蕾拿彈簧做了個比喻，“就象一個彈簧，在有壓力的情況下不會彈回到原位，而是會彈過頭”。日本因為頂不住壓力，控制不住彈過頭的日元，而不得不付出巨大的代價，并且這種代價一直到現在仍然在繼續。

　　3　美元資產大縮水

　　最顯而易見的代價就是以美元形式持有的資產大幅縮水。1981至1985年，日本經常收支項目的順差約為1200億美元，其中大部分貿易順差來自美國。但是日本企業并沒有將這些錢都拿回國內，而是將絕大部分用于購買美國國債。其中，對外長期證券投資主要集中在美國的中、長期國債上。

　　根據日本銀行的統計數據，1985年，日本對外長期直接投資額為440億美元；對外長期證券投資額為1457億美元。1985年“廣場協議”后，由于美元的大幅度貶值，日本所持有的美元資產也隨之大幅度貶值。1985年9月至1987年底，美元兌日元就從1∶250下跌到1∶121，貶值達50%。也就是說，日本人所持有的美元資產貶值了50%。

　　而據日本機構的統計，“廣場協議”導致日本對外凈資產的匯率損失累計約為3.5萬億日元。包括日本許多保險公司在內的機構投資者損失慘重。

　　4 房地產、股市泡沫嚴重

　　資產縮水損失再多，不管怎么說這種代價也都是即刻而明顯的，相較于升值帶來的投資過熱、經濟結構失調等問題，后者的影響更加深遠，并且更加難以估算其中的代價。

　　“廣場協議”之后的10年間，美元兌日元從1∶250跌到最低的1∶80左右，日元升值3倍，導致日本出口到美國的產品價格上升3倍，使得日本產品在美國的競爭優勢被大大削弱。

　　華東政法學院商學院名譽院長、博導汪康懋教授告訴記者，日本的汽車工業原來在美國競爭力很強，升值后市場被美國汽車業又占了回去，日企狀況大不如前。

　　由于出口嚴重受挫，資本難以再在這一塊獲得利潤，必然會流向其他地方。但是日本國內金融市場難以在短時間內為這些過剩資本找到合理的出路，于是，大量資本涌向房地產市場和股票市場，泡沫經濟一觸即發。這時，迫于日元升值壓力的日本貨幣當局又一次大幅下調利率，希望能緩解日元升值壓力，同時也希望借此減少匯率升值帶給日本經濟的負面影響。但擴張的貨幣政策還是沒有改變日元升值的趨勢，相反地，低利率向市場注入了大量流動性，刺激著洪水般的資本涌向房地產和股票市場，形成了20世紀80年代日本著名的泡沫經濟。這個經濟泡沫在1991年破滅之后，日本經濟便陷入二戰后最嚴重的不景氣狀態，一直到現在，日本經濟仍然沒有復蘇的跡象。

　　北京大學中國金融研究中心主任胡堅教授認為，我國對外貿的依賴度沒有日本那么大，因此人民幣升值的影響可能沒有日本那么大，但是我國的經濟情況與日本相比并沒有日本當年那么好，而且房地產業已經有泡沫存在，因此類似的情況很可能出現。

　　5　過剩金融資本海外盲目擴張

　　另一方面，日元升值也使日本金融資產膨脹，銀行無節制地放貸，過剩資本在海外到處擴張、盲目收購。但是海外投資需要較高的風險管理水平，企業家對復雜的國際資本市場操作規則也需要有深入了解，這些都需要循序漸進。日本的企業在缺乏海外投資經驗的情況下盲目冒進，大量收購美國資產。當日本人收購了美國的洛克菲勒大廈和哥倫比亞電影公司之后，美國人曾經驚呼日本將收購美國。但事實證明，上世紀80年代后期日本對美國資產的大量收購其實非常被動和盲目，在期貨、地產等市場承受了巨額虧損，銀行也產生了大量壞賬。日本企業在日元升值后錢多得不知怎么花，就拿出去亂花。汪康懋教授認為，中國的企業現在已經有一點這個苗頭了，一定要避免重走日本的老路，不能以為自己有錢了，就到國際上去亂收購。