經濟增長仍處于高位運行 通貨緊縮近期不會出現

　　易憲容

　　就當前的宏觀經濟形勢來看，中國經濟是通脹還是通縮？是過熱還是進入了下滑通道？如果僅是從目前國家統計局所公布的數據來看，是無法對此得出明確的結論的。

    過熱與緊縮之辯

　　1~5月份，GDP增幅保持在9%左右，可能與2004年一樣；全部規模以上工業企業完成增加值同比增加16.3%，略低于2004年同期的16.7%；城鎮固定資產投資19719億元，比去年同期增長26.4%，略低于去年的27.6%，但高于2004年全年全社會固定資產投資同比25.8%；5月末，廣義貨幣供應量M2同比增長14.6%，增幅比上年同期低2.9%。消除季節因素后，M2月環比折年率為14.1%，低于2000年以來的數字；而1~4月份進出口貿易中，進口增長23.3%，出口增長34.0%；1~5月的居民消費價格指數(CPI)已連續兩個月環比下跌，增長保持在1.8%這個并不高的水平上，但工業產品出廠價格指數(PPI)卻仍然走高(增長5%以上)；1~5月份的全國商品房平均銷售價格同比上漲8.9%，其中商品住宅平均銷售價格上漲11.3%。

　　看到以上數據,人們肯定是一頭霧水。一方面GDP高速增長、國內固定資產投資高位運行、進出口貿易一片繁榮、生產品價格指數仍然走高及商品房價格居高不下；另一方面，M2的增長放緩、CPI連續幾月下落、工業企業利潤增長下降等等。因此，用傳統的理論來觀察上述現象，既可以得出國內仍然面對經濟過熱的結論，也可得出中國經濟面臨通貨緊縮風險之結論。

    經濟增長仍處于高位運行

　　但是，如果跳出傳統理論，中國GDP快速增長的動力何在，目前這種增長的動力消失了嗎？如果沒有消失，國內經濟下行的原因何在？為什么一年多來PPI與CPI一直分離，高企的PPI傳導到什么地方了？PPI不能傳導到CPI的原因何在？還有，一方面國內固定資產投資高位運行，另一方面M2的增長放緩，那么高位運行的固定資產投資資金又從何而來？只要根據國內實際情況，對這些問題作一點解釋，目前國內宏觀經濟形勢就可以撥開迷霧，了解清楚。

　　首先，近幾年國內經濟快速增長之動力，主要表現為以下幾個方面：進出口貿易增長；私人與政府消費的增長；固定資產投資增長。

　　對于第一方面，盡管推動我國出口增速大幅提高的短期貿易條件發生了很大變化，如WTO效應減落、美元的升值、歐元前景出現變數、國際貿易摩擦增加、全球房地產市場泡沫開始破滅可能導致經濟衰退等，但中國出口增長的長期推動因素并沒有發生太大變化，如中國經濟開放與國際化程度增強、人力資源增加、“中國制造”迅速擴張等。也就是說，盡管國內經濟增長對外依存度較高(接近80%)，世界經濟波動及貿易糾紛等因素可能造成對國內宏觀經濟的影響，但這些都無法削弱我國出口貿易競爭力，進出口貿易增長仍然是國內經濟增長動力。

　　從私人與政府的消費增長來看，以商品零售為代表的數據顯示，自2002年以來，私人消費一直在增強，2005年1~4月社會零售消費總額增速為13.3%。拉動這次經濟快速增長的兩大動力——汽車與住房，盡管因最近一些政策出臺，增長速度有所放緩，但仍然保持在高位運行上，如5月份商品住宅平均銷售價格上漲11%以上，1~5月份全國住宅投資增長21.8%。對于政府消費來說，盡管經過多年的財政擴張，其支出增長被控制在低于收入增長的水平上，政府消費自2001年來已經逐漸減弱，但地方政府隱性債務增長及城市化進程并沒有逆轉。

　　至于國內固定資產投資，盡管經過2004年宏觀調控，已改變去年那種全國十分火暴的局面，以及經過最近的房地產宏觀調控，固定投資增長越來越慢，但仍然是在2004年高速增長上高位運行，即同比增長26.4%。

　　從以上幾個方面來說，盡管需求增長有所放緩，但目前仍然處于高位運行中，即拉動國民經濟快速增長并沒有發生實質性變化，國內經濟增長仍然得以持續。

    CPI的代表性及金融體制困境

　　至于連續14個月維持在5%以上水平的PPI為什么沒有傳導到CPI上來，其中有兩方面的原因，一是住房價格的原因，一年多來，住房價格基本保持在兩位數增長水平，而拉動這次國內經濟增長的最大動力又是房地產及相關行業，高位運行的PPI基本上傳導到房價上去了；二是政府對某些居民消費品價格嚴格管制，而這種管制一放松，其上游價格的上漲很快就傳導到下游產品上。如5月份CPI居住類價格中，水、電、燃料價格同比上漲8.9%，漲幅比2004年同期加大了兩個多百分點。再加上CPI的代表性不足(最終消費占GDP的比例偏低)，這些都是影響PPI向CPI傳導之因素。

　　至于固定資產投資高位運行而M2的增長放緩，很大程度是中國的金融體制面臨的困境造成。我們看到，目前國內資金剩余者與資金需求者溝通的渠道十分脆弱。一方面居民儲蓄急速增長，銀行資金“水浸”，許多剩余資金找不到好投資渠道；另一方面不少中小企業需求資金無法在銀行獲得貸款，只好轉向地方財政借款及民間信貸。比如河北唐山，有幾百家各類鋼鐵企業，去年宏觀調控之后，唐山各銀行已停止向鋼鐵企業放貸。目前唐山市共有150億元銀行貸款，只占整個鋼鐵總資產的6%，鋼鐵企業主要部分的資金只能源于政府財政貸款。

　　還有，由于銀行利率過低，居民儲蓄意愿連續兩個季度創下新高回落，這就使得大量資金在銀行體系外循環。有研究表明，目前國內銀行體外循環資金近1萬億元。如果把這兩個因素考慮進去，上面現象就比較好解釋了。

　　總之，就目前的經濟形勢來看，只要出口增長不減，房價在升，國內經濟增長態勢不會改變，通貨緊縮也不會出現，只不過在有效的宏觀調控下增長速度會有所放緩。