人民幣升值錯(cuò)過(guò)最佳時(shí)機(jī) 新加坡模式不適合中國(guó)

　　人民幣匯率改革問(wèn)題一直是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界關(guān)注的問(wèn)題，而近來(lái)有關(guān)人民幣升值和匯率機(jī)制改革的傳聞再度升溫。如何看待人民幣匯率調(diào)整對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，如何選擇合適的匯率機(jī)制，媒體熱炒的新加坡匯率機(jī)制是否適合中國(guó)？這些問(wèn)題無(wú)不引起讀者的興趣。本報(bào)日前與南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)系聯(lián)合主辦的一個(gè)研討會(huì)就有關(guān)人民幣匯率的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了討論。南開(kāi)大學(xué)經(jīng)貿(mào)系是國(guó)內(nèi)研究世界經(jīng)濟(jì)的重要基地，其在國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的研究和教學(xué)水平數(shù)十年來(lái)名列國(guó)內(nèi)大學(xué)的首位，也是商務(wù)部有關(guān)貿(mào)易政策的重要咨詢機(jī)構(gòu)。———編者

　　一、人民幣升值和匯率形成機(jī)制是不同概念

　　劉杉(中華工商時(shí)報(bào)副總編輯)：人民幣升值和人民幣匯率形成機(jī)制改革是兩個(gè)不同的概念，目前媒體和理論界在這個(gè)問(wèn)題的討論上存在一些混淆。前者是匯率水平的變化，后者是匯率水平形成的機(jī)制，后者決定前者。應(yīng)該說(shuō)，在目前狀態(tài)下，匯率形成機(jī)制向更有彈性的方向改變必然會(huì)引起匯率水平的上升，但是這并不意味著可以把兩個(gè)概念等同起來(lái)。

　　劉百花(浦東發(fā)展銀行博士后)：人民幣均衡水平的確定非常困難，長(zhǎng)期以來(lái)強(qiáng)制結(jié)匯的政策造成我們無(wú)法準(zhǔn)確地判斷國(guó)內(nèi)的外匯供求。所以我們應(yīng)該首先改變外匯的形成機(jī)制，采取更為靈活的政策。目前我們?cè)谶@方面已經(jīng)做了一些工作，比如外管局頒布了《關(guān)于調(diào)整經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶限額管理辦法的通知》，將境內(nèi)機(jī)構(gòu)超限額結(jié)匯期限由現(xiàn)行的10個(gè)工作日延長(zhǎng)為90天，自2005年3月1日開(kāi)始執(zhí)行。這將有助于我們?cè)黾訉?duì)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)真實(shí)供求狀況的了解。

　　張曉東(南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)系博士生)：在匯率形成機(jī)制不發(fā)生改變的情況下，單純改變?nèi)嗣駧艆R率水平是一種不明智的做法。首先，我們難以準(zhǔn)確地判斷人民幣匯率的均衡水平，所以很難實(shí)現(xiàn)一步到位的調(diào)整；其次，如果我們采取頻繁、小幅度地升值，市場(chǎng)就會(huì)形成人民幣不斷升值的預(yù)期，從而致使即便調(diào)整到了均衡狀態(tài)，人民幣升值壓力仍然存在；最后，如果我們?cè)诓桓淖儏R率形成機(jī)制的條件下單純提高人民幣匯率以圖緩解國(guó)際壓力，那么在將來(lái)再次出現(xiàn)貿(mào)易不平衡時(shí)，國(guó)際上要求我們提高匯率的壓力將會(huì)更大。但是，如果我們對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了改革，比如采用了更有彈性的方式，我們就可以按照市場(chǎng)規(guī)律對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整，從而既能達(dá)到適宜的水平，又能避免匯率劇烈變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。所以說(shuō)，目前我們首先應(yīng)該完善人民幣匯率的形成機(jī)制，然后讓匯率水平在這種機(jī)制的作用下進(jìn)行調(diào)整。

　　二、人民幣匯率改革錯(cuò)過(guò)最佳時(shí)機(jī)

　　薛敬孝(中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)系教授、博士生導(dǎo)師)：匯率是不同貨幣之間的相對(duì)價(jià)格，所以應(yīng)該符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律。在各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的情況下，匯率的變動(dòng)是一個(gè)必然的趨勢(shì)。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，大國(guó)快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然導(dǎo)致匯率的升值，我們?cè)凇洞髧?guó)快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引致匯率走強(qiáng)的理論與實(shí)證分析》一文中通過(guò)對(duì)日本、德國(guó)的研究再次證實(shí)了這個(gè)觀點(diǎn)。所以在中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的情況下，人民幣的升值是一個(gè)必然的結(jié)果。但是應(yīng)該說(shuō)，我們已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了人民幣升值的最佳時(shí)期。因?yàn)槟壳拔覈?guó)存在數(shù)額巨大的熱錢(qián)，據(jù)估計(jì)已經(jīng)超過(guò)了1000億美元。熱錢(qián)主要可能集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)，所以在這種情況下調(diào)整匯率必然會(huì)造成熱錢(qián)迅速外流，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成很大沖擊。我們目前應(yīng)該采取的措施是利用宏觀經(jīng)濟(jì)政策限制熱錢(qián)的進(jìn)入、減少熱錢(qián)數(shù)量，比如通過(guò)降低房地產(chǎn)價(jià)格擠出或者是“鎖住”熱錢(qián)，從而使我們可以在更為寬松的情況下對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。

　　徐復(fù)(南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)系副教授)：美國(guó)等國(guó)認(rèn)為中國(guó)不具備市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家條件的原因之一是中國(guó)的匯率制度不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，但是在W TO條款中并不含有對(duì)匯率政策的規(guī)定。從另一方面講，中東的許多國(guó)家也采取了釘住美元的匯率制度，美國(guó)卻并沒(méi)有對(duì)此進(jìn)行指責(zé)，也沒(méi)有質(zhì)疑其市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家地位。由此可見(jiàn)，美國(guó)所持有的是一種完全從自身利益出發(fā)的沒(méi)有依據(jù)的觀點(diǎn)。國(guó)際上認(rèn)為人民幣匯率必然升值的理由主要有兩個(gè)：一是中國(guó)長(zhǎng)期存在的巨額國(guó)際貿(mào)易順差；二是我國(guó)6000多億美元的高額外匯儲(chǔ)備。我們必須看到這主要是中國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定的。從貿(mào)易上講，加工貿(mào)易在中國(guó)的貿(mào)易方式中居于第一位，占到50%以上，所以實(shí)際上的貿(mào)易順差要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于數(shù)字結(jié)果。從外匯儲(chǔ)備上講，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)采取的強(qiáng)制結(jié)匯政策，造成了外匯儲(chǔ)備以一種十分透明的狀態(tài)不斷增加，而其他一些國(guó)家則是一種“藏匯于民”的情況，其外匯儲(chǔ)備處于一種隱形狀態(tài)。

　　陶江(南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)系副教授)：中國(guó)目前還沒(méi)有建立人民幣遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)無(wú)法防范外匯暴露造成的風(fēng)險(xiǎn)。而且，在目前國(guó)家承擔(dān)了全部外匯風(fēng)險(xiǎn)的情況下，我國(guó)企業(yè)還缺乏規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，彌補(bǔ)這一缺陷也需要一個(gè)過(guò)程。另外國(guó)內(nèi)利率水平還沒(méi)有市場(chǎng)化，這也是制約匯率改革的一個(gè)重要因素。

　　王增業(yè)(中石油財(cái)務(wù)公司博士)：外向型經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)應(yīng)該主要是投資導(dǎo)向的，我國(guó)目前低層次出口的路徑依賴對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)不利。出口商品的低附加值、低技術(shù)含量造成了我國(guó)貿(mào)易條件的惡化。所以匯率升值雖然會(huì)對(duì)出口造成不利影響，甚至使一些企業(yè)陷入困境，但是這本身就是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，有利于整個(gè)社會(huì)效率的改善。而且，在我國(guó)石油資源嚴(yán)重緊缺、大量依賴進(jìn)口的情況下，人民幣升值無(wú)疑有助于滿足我國(guó)快速增長(zhǎng)的石油需求。

　　曾令波(復(fù)旦大學(xué)博士后、國(guó)聯(lián)安基金高級(jí)理財(cái)顧問(wèn))：在當(dāng)前狀態(tài)下，人民幣匯率問(wèn)題成為了一個(gè)政治問(wèn)題。在美國(guó)，強(qiáng)烈要求人民幣升值的是勞工

　　組織，而不是國(guó)際投資者，這主要是一個(gè)利益分配的問(wèn)題。真正促使美國(guó)要求人民幣升值的一個(gè)重要因素是我國(guó)對(duì)美國(guó)高科技產(chǎn)品貿(mào)易也開(kāi)始出現(xiàn)順差，這在美國(guó)人看來(lái)是違背了國(guó)際分工的規(guī)律。但是我們應(yīng)該看到，出口到美國(guó)的高科技產(chǎn)品絕大部分是跨國(guó)公司生產(chǎn)的，所以這是一種“兩頭在外”的情況，中國(guó)只是中間的加工環(huán)節(jié)，當(dāng)然我們至少還是獲得了增加就業(yè)和提高技術(shù)的機(jī)會(huì)。目前來(lái)看，我們可以在保持名義匯率不變的情況下，采取其他方式對(duì)國(guó)際收支進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而緩解國(guó)際上的升值壓力，包括：對(duì)出口進(jìn)行控制，限制那些對(duì)國(guó)外相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成巨大沖擊的行業(yè)的出口；控制FDI的流入，將稅收提高到與國(guó)內(nèi)企業(yè)一致的水平。另外，在媒體和理論界的討論中很多人認(rèn)為我們目前的處境和“廣場(chǎng)會(huì)議”之前的日本相似，必須指出的是，當(dāng)時(shí)的日本已經(jīng)早已進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家行列，而當(dāng)前的中國(guó)是遠(yuǎn)不可能與之相提并論的。

　　蔡衛(wèi)光(南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)系博士生)：在相關(guān)條件不具備的情況下貿(mào)然升值，游資會(huì)迅速變現(xiàn)出逃。這不僅會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，而且會(huì)導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)走低的趨勢(shì)，也就是說(shuō)升值后可能短期內(nèi)又會(huì)面臨貶值壓力。而此時(shí)如果央行采取干預(yù)措施穩(wěn)定匯率，在游資規(guī)模過(guò)大的情況下會(huì)有耗盡外匯儲(chǔ)備的危險(xiǎn)，這樣會(huì)進(jìn)一步降低公眾持有人民幣的信心，使得人民幣迅速貶值，“東南亞金融危機(jī)”可能在中國(guó)上演。

　　劉杉：的確，人民幣升值錯(cuò)過(guò)了最佳時(shí)機(jī)。如果早在兩年前，就不會(huì)有那么大的游資壓力。由于很多人將升值與調(diào)整匯率機(jī)制混為一談，導(dǎo)致輿論反對(duì)人民幣升值的聲音比較大。如果采取先調(diào)整匯率波動(dòng)浮動(dòng)，導(dǎo)致人民幣升值，然后再改變機(jī)制的政策，則對(duì)中國(guó)金融體制的沖擊就不會(huì)太大。其不僅可以緩解貿(mào)易糾紛，也減輕了輸入型的通脹壓力。目前看，只有在房?jī)r(jià)穩(wěn)定下來(lái)后，才可能采取調(diào)整人民幣匯率的政策。這樣做的目的是避免套利熱錢(qián)撤離后，對(duì)金融體系和整體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。

　　三、人民幣匯率機(jī)制應(yīng)采用釘住一攬子貨幣，新加坡模式不適合中國(guó)

　　薛敬孝：采取釘住一攬子貨幣，同時(shí)設(shè)定一定的浮動(dòng)區(qū)間應(yīng)該是人民幣匯率形成機(jī)制改革的最佳方式。我國(guó)的貿(mào)易和國(guó)際投資主要是以美元計(jì)價(jià)的，所以美元在這個(gè)貨幣籃子中的權(quán)重應(yīng)該較大。同時(shí)，與我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往密切相關(guān)的日元、歐元等貨幣也應(yīng)該占有一定的比例。這種安排對(duì)穩(wěn)定我國(guó)的國(guó)際收支將起到較好的作用。同時(shí)一攬子貨幣本身就存在一個(gè)自我穩(wěn)定的機(jī)制，可以抵消外部經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。在確定了人民幣匯率形成機(jī)制之后，我們需要注意的一點(diǎn)是匯率水平的調(diào)整必須是穩(wěn)健的，匯率調(diào)整的“一步到位”是不現(xiàn)實(shí)的，德國(guó)的漸進(jìn)式調(diào)整和日本的大幅度調(diào)整所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果是截然不同的，所以我們不應(yīng)該在升值壓力非常大的情況下對(duì)人民幣匯率水平進(jìn)行幅度過(guò)大的調(diào)整。

　　陶江：人民幣匯率形成機(jī)制的改革是一個(gè)必然的趨勢(shì)。我也認(rèn)為應(yīng)該采取釘住貨幣籃子的形式，采取更為靈活的操作機(jī)制。

　　劉沛志(南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)系副教授)：在國(guó)際社會(huì)強(qiáng)烈要求人民幣匯率升值的情況下，我們轉(zhuǎn)為釘住一攬子貨幣是否能夠滿足外界的要求？人民幣升值壓力是否能夠就此消失？答案可能是否定的，因?yàn)獒斪∝泿呕@子往往缺少一種政策的透明性，所以在此情況下國(guó)際社會(huì)很可能會(huì)要求人民幣兌美元的名義匯率有更大幅度的升值。

　　蔡衛(wèi)光：如何選擇更有彈性的匯率制度比人民幣升值更重要。但央行有些政策是反其道而行之的，比如對(duì)資本賬戶的部分開(kāi)放雖然可以在短期內(nèi)緩解人民幣升值壓力，但在長(zhǎng)期卻不利于人民幣匯率制度的改革。而在資本賬戶相對(duì)封閉的條件下改革匯率制度能夠避免游資大規(guī)模流動(dòng)的沖擊，成本會(huì)比較小。

　　張曉東：最近媒體熱炒中國(guó)匯率制度改革將采用新加坡模式。我對(duì)東亞國(guó)家的匯率機(jī)制進(jìn)行了比較研究，我認(rèn)為，新加坡是一個(gè)小的城市國(guó)家，其貨幣政策目標(biāo)比較簡(jiǎn)單，其隱性釘住一攬子貨幣的匯率機(jī)制不適合中國(guó)這樣的大國(guó)。

　　四、人民幣升值對(duì)進(jìn)出口和外資影響不同

　　劉沛志：人民幣匯率的升值壓力主要是一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)不平衡的問(wèn)題，從這個(gè)角度講，人民幣匯率對(duì)美元的升值幅度不應(yīng)該低于10%。應(yīng)該說(shuō)人民幣匯率升值10%-15%，對(duì)我國(guó)的貿(mào)易不會(huì)產(chǎn)生太大影響。從出口上看，我國(guó)的加工貿(mào)易比重很高，國(guó)內(nèi)附加值不高，所以升值對(duì)出口影響不大。從進(jìn)口上看，升值對(duì)進(jìn)口的影響大概只有3%。另外，中國(guó)不能一直像以前的“四小”那樣以出口導(dǎo)向?yàn)樽约旱陌l(fā)展模式，因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模要大得多，僅僅依靠出口的拉動(dòng)是無(wú)法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)的。

　　徐復(fù)：制定匯率政策的依據(jù)應(yīng)該是國(guó)家的根本和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。應(yīng)該說(shuō)人民幣匯率升值對(duì)外貿(mào)的影響還是很大的。據(jù)我了解，天津市外貿(mào)企業(yè)的出口換匯成本約為7.5元，這說(shuō)明在現(xiàn)行匯率水平下這些企業(yè)是略有盈余的，而如果人民幣兌美元匯率升值10%以上，這些企業(yè)將大多面臨虧損。另外，人民幣匯率升值還會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本的升高(以美元計(jì)算)，這樣在存在很多水平相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下，我國(guó)對(duì)外資的吸引力將會(huì)下降。

　　韓燕(南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)系博士生)：目前我國(guó)的貿(mào)易順差很大程度上是“兩頭在外”的加工貿(mào)易的結(jié)果，這也決定了它對(duì)非貿(mào)易部門(mén)的帶動(dòng)作用是很小的，所以加工貿(mào)易的減少對(duì)我國(guó)的影響可能就更低了。對(duì)國(guó)際直接投資來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)的FDI很大一部分是屬于市場(chǎng)導(dǎo)向型的，所以升值帶來(lái)的成本提高對(duì)其影響可能并不大。另外，資本過(guò)度流入一定程度上加劇了我國(guó)粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題，在當(dāng)前情況下已經(jīng)不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　五、人民幣升值可以避免“悲慘的增長(zhǎng)”

　　薛敬孝：應(yīng)該說(shuō)目前釘住美元對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是有利的，因?yàn)槊绹?guó)是我們的主要貿(mào)易對(duì)象，我們的其它貿(mào)易伙伴國(guó)和競(jìng)爭(zhēng)國(guó)中也有很大一部分是采取釘住美元的匯率制度的，而且國(guó)際投資也大多是通過(guò)美元進(jìn)行的，所以維持現(xiàn)行匯率有利于中國(guó)發(fā)展國(guó)際貿(mào)易和引進(jìn)外資。但是現(xiàn)在的水平是無(wú)法長(zhǎng)久維持下去的，無(wú)論采取何種形成機(jī)制，人民幣匯率一定會(huì)出現(xiàn)升值。匯率的波動(dòng)會(huì)給貿(mào)易，國(guó)際投資帶來(lái)較大的不確定性，從而可能影響到它們的發(fā)展，這一點(diǎn)大家在上面已經(jīng)談了很多，我不再詳細(xì)闡述了。需要指出的是，金融部門(mén)的完善程度是經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟與否的重要指標(biāo)，也是實(shí)施匯率改革的關(guān)鍵前提，我國(guó)目前的金融體系還比較脆弱，問(wèn)題很多，所以為了減少匯率改革給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的風(fēng)險(xiǎn)，我們一定要健全金融體系，在其他政策上與匯率改革進(jìn)行配套。

　　張曉東：人民幣匯率升值的影響可以從利弊兩個(gè)方面來(lái)看，首先談?wù)劮e極意義。升值可以緩解我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備過(guò)高的問(wèn)題。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快加大了央行對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣的壓力，這不僅是一種成本很高的操作，而且大大限制了央行的貨幣政策空間，制約了其調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力。另外，我國(guó)也面臨著外匯儲(chǔ)備低收益率和外來(lái)投資高收益率之間的矛盾，一方面以較高成本引進(jìn)外資，另一方面又以很低的收益把外匯投放到美國(guó)

　　債券市場(chǎng)，這對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)是個(gè)整體上的福利損失。匯率升值一個(gè)更重要的意義是可以改善目前國(guó)內(nèi)存在的資源配置的扭曲現(xiàn)象。匯率低估的后果之一是增加了出口部門(mén)(主要是制造業(yè))的利潤(rùn)，因而制造業(yè)部門(mén)吸引資源的能力大大加強(qiáng)，這樣就遏制了其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)存在嚴(yán)重的不平衡，第二產(chǎn)業(yè)比重過(guò)高，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后，這一問(wèn)題必須得到解決。

　　人民幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響主要體現(xiàn)在短期上，主要是對(duì)金融部門(mén)的沖擊。應(yīng)該說(shuō)，人民幣匯率的升值很可能導(dǎo)致熱錢(qián)的外流，這些熱錢(qián)通過(guò)投資收益、匯率收益兩種途徑將會(huì)大大增值，所以流出的熱錢(qián)數(shù)量應(yīng)該遠(yuǎn)高于初始的規(guī)模。再加上金融市場(chǎng)上非常常見(jiàn)的“羊群效應(yīng)”，國(guó)際貨幣的更大規(guī)模逃逸應(yīng)該是不可避免的。這樣，一方面房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步縮水，從而導(dǎo)致銀行壞賬增加，風(fēng)險(xiǎn)加大；另一方面國(guó)內(nèi)的貨幣總量會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，增強(qiáng)了價(jià)格水平的不穩(wěn)定性。此外，人民幣匯率升值也會(huì)導(dǎo)致投資于國(guó)外資產(chǎn)的銀行賬面資產(chǎn)價(jià)值減少，不利于銀行改革的進(jìn)一步實(shí)施。所以，我們必須首先完善國(guó)內(nèi)金融體系，為下一步的人民幣匯率形成機(jī)制改革做好準(zhǔn)備。

　　陶江：匯率調(diào)整有助于調(diào)整國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，特別是調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)，減少資源型的出口，改善貿(mào)易條件，避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)提到的“悲慘的增長(zhǎng)”

　　背景鏈接：

　　新加坡有管理的浮動(dòng)匯率制度的特點(diǎn)

　　□張曉東

　　新加坡采取的有管理的浮動(dòng)匯率制度具有四個(gè)特點(diǎn)：(1)選擇一攬子貨幣作為新加坡元匯率的管理參照，貨幣籃子的組成包括新加坡的主要貿(mào)易伙伴和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，各種貨幣所占權(quán)重取決于新加坡與該國(guó)家的貿(mào)易依賴程度。新加坡貨幣當(dāng)局以貿(mào)易加權(quán)的名義有效匯率對(duì)新加坡元匯率進(jìn)行評(píng)估和管理，貨幣籃子的組成不對(duì)外公布；(2)新加坡貨幣當(dāng)局給新加坡元的名義有效匯率設(shè)定的是一個(gè)不公開(kāi)的波動(dòng)范圍(稱為政策帶)，而不是一個(gè)固定的數(shù)值，從而使匯率制度具有承受短期匯率波動(dòng)的靈活性，同時(shí)也為難以準(zhǔn)確測(cè)定的新加坡元均衡匯率水平提供一定的評(píng)估緩沖區(qū)間；(3)對(duì)貨幣籃子的組成周期性地進(jìn)行修訂，以符合新加坡貿(mào)易模式的變化；政策帶也周期性地進(jìn)行調(diào)整，以與經(jīng)濟(jì)基本面保持一致；進(jìn)行政策性調(diào)整的周期通常是3個(gè)月左右；(4)在出現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的匯率超出政策帶的情況下，新加坡貨幣當(dāng)局通常會(huì)進(jìn)行“逆風(fēng)干預(yù)”，以使匯率重新回到政策帶的范圍之內(nèi)。然而，這種干預(yù)并不是規(guī)范性的。有些時(shí)候，貨幣當(dāng)局可能選擇故意將現(xiàn)實(shí)匯率留在政策帶以外一段時(shí)間，以使貨幣政策達(dá)到更好的效果。由于當(dāng)局并未公布政策帶，所以引發(fā)單向投機(jī)的可能性不高，所以這種做法的風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　新加坡在實(shí)際制定和執(zhí)行匯率政策的過(guò)程中，對(duì)通貨膨脹水平并沒(méi)有設(shè)定一個(gè)固定的目標(biāo)，通常認(rèn)為1%-2%的水平是比較合適的。對(duì)于貨幣籃子，尤其是貨幣政策帶的選擇，不是僵硬地依靠模型計(jì)算，而是注重中期目標(biāo)，通過(guò)經(jīng)濟(jì)基本面、價(jià)值判斷、市場(chǎng)技術(shù)指標(biāo)，尤其是匯率歷史剖面來(lái)綜合評(píng)估。雖然貨幣籃子包括眾多貨幣，但貨幣當(dāng)局的匯率干預(yù)僅通過(guò)對(duì)新加坡元兌換美元匯率的干預(yù)來(lái)實(shí)施，從來(lái)不采用對(duì)其他交叉匯率干預(yù)的做法，原因是新加坡元兌換美元的市場(chǎng)更具流動(dòng)性。

　　新加坡政府在制定匯率政策時(shí)一個(gè)重要的指導(dǎo)原則是：匯率目標(biāo)不能與經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期偏離。從理論上講，匯率政策的可行性與經(jīng)濟(jì)狀況的要求并不矛盾，當(dāng)新加坡的經(jīng)濟(jì)基本面好時(shí)，新加坡元就會(huì)面對(duì)升值的壓力，一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的新加坡元，可以降低經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的壓力；相反，當(dāng)新加坡經(jīng)濟(jì)基本面不好時(shí)，新加坡元就會(huì)面對(duì)貶值的壓力，一個(gè)弱勢(shì)的新加坡元，可以減低通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，刺激出口和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這也符合貨幣政策的需要。

　　新加坡的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)這樣類(lèi)似的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，將匯率政策作為貨幣政策的中心，的確能夠取得維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定的較好效果。在布雷頓森林體系末期的1970-1973年，新加坡的年平均通貨膨脹率保持在3%以下。發(fā)生在布雷頓森林體系瓦解后的第一次石油危機(jī)給新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了巨大沖擊，新加坡也和許多工業(yè)化國(guó)家一樣出現(xiàn)了滯脹，新加坡的通貨膨脹率在1973年和1974年分別達(dá)到了19.5%、22.4%。發(fā)生在1979-1980年的第二次石油危機(jī)給新加坡通貨膨脹水平帶來(lái)的影響相對(duì)較小，1979-1981年的通貨膨脹率分別為4.1%、8.6%和8.2%。把實(shí)現(xiàn)適宜的匯率水平作為貨幣政策目標(biāo)以后，新加坡在維持物價(jià)水平方面取得了驚人的成績(jī)，1982-2003年的平均通貨膨脹水平為1.51%，最高通脹率為1982年的3.8%，最低為1998年的-1.4%。即使在亞洲金融危機(jī)的沖擊下，新加坡1997-1999年通貨膨脹率僅為2%、-0.3%、0.4%，尤其是在1998年的亞洲金融危機(jī)高峰期間，新加坡是該地區(qū)為數(shù)不多的保持了正的增長(zhǎng)率和低通脹率的國(guó)家。可見(jiàn)，新加坡根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)制定的通過(guò)調(diào)節(jié)匯率穩(wěn)定物價(jià)的政策取得了明顯的效果。