匯率制度改革的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)

　　世界上進(jìn)行過匯率制度改革的國(guó)家大致有兩類：一類是被迫進(jìn)行匯率制度改革的國(guó)家，如一些轉(zhuǎn)軌國(guó)家和遭受金融危機(jī)的國(guó)家；一類則是主動(dòng)進(jìn)行匯率制度改革的國(guó)家，如智利、印度，以及歐元區(qū)國(guó)家。這些國(guó)家改革的背景和條件各不相同，取得的效果也大有區(qū)別。它們的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)中國(guó)進(jìn)行匯率制度改革有重要的借鑒意義。

　　張永生

　　被迫進(jìn)行匯率制度改革的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)

　　1.轉(zhuǎn)軌國(guó)家的匯率制度改革

　　前蘇聯(lián)和東歐這些轉(zhuǎn)軌國(guó)家進(jìn)行匯率制度改革很大程度上是不得已而為之。實(shí)行休克療法后，這些國(guó)家出現(xiàn)持續(xù)惡性通貨膨脹和GDP大幅度下降。它們不得不做出選擇：是讓匯率隨著通貨膨脹而貶值，還是將匯率固定以治理通貨膨脹？在資本自由流動(dòng)的條件下，前者意味著有獨(dú)立的國(guó)內(nèi)貨幣政策，后者則意味著放棄獨(dú)立的國(guó)內(nèi)貨幣政策。一些轉(zhuǎn)軌國(guó)家選擇了浮動(dòng)匯率，比如保加利亞、羅馬利亞、俄羅斯和烏克蘭；而另外一些國(guó)家則選擇了固定匯率，比如捷克、匈牙利和波蘭。

　　無論是從控制通貨膨脹的效果還是政策實(shí)施的成本來看，固定匯率的表現(xiàn)都要好于浮動(dòng)匯率，采用固定匯率的轉(zhuǎn)軌國(guó)家也更早地實(shí)現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。但是，在九十年代一系列的金融危機(jī)后，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始主張采用完全浮動(dòng)的匯率制度，而另外一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家則主張建立完全固定的匯率制度，還有一些人則主張以歐元為榜樣，建立區(qū)域性共同貨幣。這樣，一些國(guó)家朝著更加靈活的匯率制度發(fā)展，而一些國(guó)家則朝著固定匯率制度方向發(fā)展，甚至采用外國(guó)貨幣。可見，對(duì)于轉(zhuǎn)軌國(guó)家而言，究竟應(yīng)采用何種匯率制度并沒有定論。

　　2.新興工業(yè)化國(guó)家的匯率制度改革

　　在發(fā)生金融危機(jī)前，新興工業(yè)化國(guó)家普遍有以下特點(diǎn)：高利率、大量短期資本流入、資本帳戶開放、經(jīng)常項(xiàng)目赤字，等等。這些國(guó)家的匯率都同美元完全固定或基本固定。在1996年年中美元開始相對(duì)日元走強(qiáng)時(shí)，它們的貨幣就不得不隨同美元一起升值，經(jīng)濟(jì)受到很大沖擊。同時(shí)，由于高利率吸引了大量短期投機(jī)資本，一旦固定匯率制度遭到國(guó)際游資的沖擊，資本就會(huì)發(fā)生大規(guī)模恐慌性外逃，而這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備又不足以抵御這種沖擊，固定匯率制度隨之崩潰。這樣，這些國(guó)家不得不對(duì)匯率制度進(jìn)行重大調(diào)整。

　　主動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)化浮動(dòng)匯率改革國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)

　　��1�犞抢�如何逐步實(shí)行浮動(dòng)匯率

　　1999年，智利從有管理的浮動(dòng)匯率制度過渡到完全的浮動(dòng)匯率制度，成為主動(dòng)進(jìn)行浮動(dòng)匯率制度改革的一個(gè)成功例子。他們的主要做法是：

　　第一，逐漸擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度。在1999年實(shí)行浮動(dòng)匯率以前，智利主要實(shí)行有管理的固定匯率制度。這種制度是靠大規(guī)模的資本管制、外匯交易限制和多重匯率來實(shí)現(xiàn)的。根據(jù)通貨膨脹進(jìn)行匯率調(diào)整的做法持續(xù)到1978年2月。1982年9月，匯率允許在±２%的幅度波動(dòng)，1989年年中波動(dòng)幅度又?jǐn)U大到±５%。1992年1月，波幅擴(kuò)大到±１0%；1997年1月，擴(kuò)大到±１2.5%。

　　第二，在匯率開放的過程中實(shí)行資本管制。1991年6月開始，智利通過無息準(zhǔn)備金制度(system of unremunerated　reserve requirements�� URR)對(duì)流入的外國(guó)資本實(shí)行管制。資本流入的期限不同，要求交納的無息準(zhǔn)備金率也不同，從而減少短期投機(jī)熱錢的進(jìn)入，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資本流入。

　　第三，加大國(guó)內(nèi)體制改革力度。一是制度層面的改進(jìn)，包括改革銀行和金融機(jī)構(gòu)、加強(qiáng)金融監(jiān)管、完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和企業(yè)治理等等；二是技術(shù)層面的改進(jìn)，包括銀行和公司部門的貨幣配置要恰當(dāng)、銀行體系的美元化負(fù)債要合理、企業(yè)要能利用外匯衍生產(chǎn)品來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，等等。

　　第四，發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)并提高私人部門抗風(fēng)險(xiǎn)能力。由于完全固定匯率制度相當(dāng)于政府和中央銀行為私人部門提供了完全的匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)就不可能發(fā)展起來。智利的做法是通過逐漸放開匯率來促進(jìn)外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展。在這一過程中，銀行和企業(yè)利用外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力逐漸增強(qiáng)。

　　第五，在實(shí)行浮動(dòng)匯率后，中央銀行在必要時(shí)也對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，但卻限于一些例外的情形。干預(yù)只能是不得已時(shí)才采用。智利中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的程序很嚴(yán)格，要求向外界公開干預(yù)的原因、最大的干預(yù)金額，以及干預(yù)的時(shí)間表。

　　2.印度如何逐步實(shí)行浮動(dòng)匯率

　　印度自1993年3月開始逐步改變將盧比同美元掛勾的做法，匯率開始有更大的靈活性。在國(guó)際貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí)，印度維持有管理的浮動(dòng)匯率，經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)大的動(dòng)蕩。印度的做法同智利有很多類似之處。

　　第一，實(shí)行資本管制。印度對(duì)居民資本帳戶交易有很多管制，整個(gè)九十年代對(duì)于短期的外債借入都實(shí)行全面控制。這使得銀行和公司部門因持有外匯而帶來的脆弱性得到有效限制，也使印度抵御國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力得到提高。此外，印度實(shí)行控制外債規(guī)模的政策，降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其經(jīng)濟(jì)的影響。

　　第二，印度在1991年開始其經(jīng)濟(jì)自由化改革時(shí)，將金融部門的改革作為其改革的重要環(huán)節(jié)。金融部門的改革包括：實(shí)行利率自由化、銀行系統(tǒng)引入更大的競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)展國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，以及加強(qiáng)對(duì)金融部門的監(jiān)管，等等。外部金融自由化過程同樣是漸進(jìn)的，并且主要集中在長(zhǎng)期外商直接投資和證券資產(chǎn)流入方面。

　　第三，印度允許外匯交易商使用外匯衍生產(chǎn)品，當(dāng)局對(duì)他們應(yīng)對(duì)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)有嚴(yán)格的措施。通過發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，銀行和公司部門無論是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，還是可選擇的工具和能力都得到加強(qiáng)。

　　第四，在取消將盧比同美元掛勾的做法后，印度中央銀行積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，以減少市場(chǎng)波動(dòng)。盧比對(duì)美元的匯率一直比較穩(wěn)定，只是在1990年代末期因?yàn)榇蟮臎_擊才有所動(dòng)蕩。

　　幾點(diǎn)主要結(jié)論

　　第一，世界上沒有任何一種匯率制度適合所有國(guó)家的所有情形，具體采用何種匯率制度，要根據(jù)本國(guó)的具體情況來決定。中國(guó)當(dāng)前既沒有出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)軌國(guó)家有過的惡性通貨膨脹，也沒有遭受金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，主動(dòng)進(jìn)行匯率制度改革的方向和時(shí)機(jī)均掌握在自己手中。

　　第二，同那些主動(dòng)改革匯率制度的國(guó)家一樣，中國(guó)的匯率制度改革要采用漸進(jìn)的方式，其節(jié)奏要同國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制改革的整體步伐相一致，不能迫于國(guó)際壓力而倉(cāng)促進(jìn)行，否則可能會(huì)帶來很大的不確定性。通過加大金融體制改革力度和完善匯率形成機(jī)制，最終實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化匯率制度將是水到渠成的事情。

　　第三，根據(jù)智利和印度這些主動(dòng)進(jìn)行浮動(dòng)匯率制度改革國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)目前對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行適當(dāng)?shù)墓苤迫匀皇潜匾�的。中�?guó)在1997年亞洲金融危機(jī)中的經(jīng)驗(yàn)也證明，對(duì)資本項(xiàng)目的管制是有用的。至于今后管制的程度和方式，則要視中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和匯率制度市場(chǎng)化的程度而定。在發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)和擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍時(shí)，外匯管理當(dāng)局要特別注意完善風(fēng)險(xiǎn)控制措施，包括控制國(guó)際熱錢投機(jī)等。

　　(作者單位：國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部)