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本報(bào)記者 金軻 冉學(xué)東 發(fā)自上海
目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)從很多基本面的指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增幅出現(xiàn)回落，而且可能會(huì)在比較低的平臺(tái)上維持比較長(zhǎng)的時(shí)間。在這樣一個(gè)背景下，如果再通過(guò)升值的方法去緊縮宏觀經(jīng)濟(jì)，并不十分合適。
日前，光大證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文就匯率和宏觀經(jīng)濟(jì)走向等問(wèn)題接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪，高善文認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅即將放緩，在此背景下，不適宜調(diào)整匯率。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：近期要求人民幣升值的壓力仍在上升，目前進(jìn)行人民幣匯率調(diào)整的時(shí)機(jī)是否成熟？
高善文：首先，從2002年以來(lái)直到現(xiàn)在，在國(guó)際范圍內(nèi)始終存在著對(duì)人民幣匯率調(diào)整的各種揣測(cè)。在這個(gè)背景下，圍繞人民幣匯率升值的投機(jī)活動(dòng)一直非常活躍。這種局面一直持續(xù)到現(xiàn)在，盡管在這個(gè)過(guò)程中這種投機(jī)活動(dòng)有一定的起伏，這從新加坡市場(chǎng)1年期人民幣NDF(人民幣1年期不交割遠(yuǎn)期合約，其價(jià)格從一定程度上反映市場(chǎng)對(duì)人民幣的幣值波動(dòng)預(yù)期)可以觀察到，但總體來(lái)講始終相當(dāng)活躍。如果人民幣匯率不進(jìn)行調(diào)整，這種狀況看起來(lái)在未來(lái)可以預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)不會(huì)改變。從這個(gè)背景上講，人民幣匯率調(diào)整面臨的最主要問(wèn)題之一，將是如何管理熱錢(qián)流動(dòng)，應(yīng)對(duì)投機(jī)性熱錢(qián)的攻擊。由于這樣的局面很難改變，恐怕在過(guò)去包括可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)都沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)有把握的時(shí)機(jī)去調(diào)整匯率。
第二個(gè)層面，匯率的調(diào)整將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生相當(dāng)影響，很多學(xué)者都將匯率升值理解為對(duì)經(jīng)濟(jì)具有緊縮作用的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)從很多基本面的指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增幅出現(xiàn)回落，而且可能會(huì)在比較低的平臺(tái)上維持比較長(zhǎng)的時(shí)間。在這樣一個(gè)背景下，如果再通過(guò)升值的方法去緊縮宏觀經(jīng)濟(jì)，并不十分合適。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：既然你認(rèn)為目前調(diào)整匯率制度的時(shí)間并不成熟，那么怎樣對(duì)人民幣升值進(jìn)行時(shí)間選擇？
高善文：因?yàn)闊o(wú)法估計(jì)投機(jī)性熱錢(qián)的攻擊頻率和強(qiáng)度，所以很難找到一個(gè)合適的時(shí)機(jī)來(lái)進(jìn)行匯率調(diào)整。我相信未來(lái)調(diào)整匯率的時(shí)機(jī)選擇很可能是一個(gè)兩害相權(quán)取其輕的過(guò)程。所謂“取其輕”，不外乎市場(chǎng)的投機(jī)氣氛相對(duì)較淡，美元又處在階段強(qiáng)勢(shì)的時(shí)期，那樣也許是一個(gè)比較恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：看起來(lái)對(duì)熱錢(qián)的防范將是匯率調(diào)整的重要課題，有什么比較好的辦法來(lái)對(duì)熱錢(qián)流動(dòng)進(jìn)行管理，防備熱錢(qián)的潛在攻擊？
高善文：實(shí)際上，在現(xiàn)代技術(shù)條件和全球資本大規(guī)模流動(dòng)的前提下，對(duì)熱錢(qián)進(jìn)行管理是非常困難的。主要的辦法可能是對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的管制，大家普遍相信熱錢(qián)可能更多地集中在銀行體系和債券市場(chǎng)，集中在資產(chǎn)市場(chǎng)、目前中國(guó)普遍擔(dān)心是熱錢(qián)大量流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。對(duì)這些體系和行業(yè)采取利率、稅收等手段進(jìn)行管理，可能有一定空間，但是不能從根本上解決問(wèn)題，其效果也無(wú)法保證。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：有什么證據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅將回落？
高善文：從第一季度包括4月份迄今為止的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)來(lái)看，從工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資層面上看，宏觀經(jīng)濟(jì)都經(jīng)歷了一個(gè)比較明顯的反彈。支持經(jīng)濟(jì)反彈的主要來(lái)源在于上游行業(yè)的景氣和對(duì)上游行業(yè)的投資。從資金面來(lái)看，支持這種擴(kuò)張的資金主要是以企業(yè)自籌資金為主，而不是來(lái)自信貸的增長(zhǎng)，信貸資金的占比在下降，表明信貸擠壓對(duì)約束固定資產(chǎn)投資在發(fā)揮作用。自籌資金的大幅度增長(zhǎng)在于幾年以來(lái)企業(yè)的盈利水平經(jīng)歷了大幅度的增長(zhǎng)，這使得企業(yè)自有現(xiàn)金流充沛，一定程度上和一定時(shí)間內(nèi)有能力利用自籌資金來(lái)抵消和緩沖信貸擠壓造成的影響。
目前，前幾年投資形成的中游行業(yè)供給能力增長(zhǎng)很快，固定投資增長(zhǎng)對(duì)上游行業(yè)帶來(lái)的供給能力也將自下半年開(kāi)始迅速釋放，加之勞動(dòng)力工資的上升、上游大宗原材料價(jià)格的上漲和信貸成本的上升，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率已經(jīng)開(kāi)始大幅度放緩，這將導(dǎo)致未來(lái)投資增長(zhǎng)的放慢，也將使得來(lái)自企業(yè)自籌資金對(duì)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張形成的動(dòng)力正在枯竭，同時(shí)銀行體系在資本充足率約束下正在形成持續(xù)的信貸擠壓。所以，我們相信宏觀經(jīng)濟(jì)將很快進(jìn)入下降通道。這樣的周期已經(jīng)形成，很難改變。目前宏觀調(diào)控面臨的問(wèn)題應(yīng)該是盡量熨平、放緩這一經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，而不大可能改變這一趨勢(shì)。
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