任三招出其不意 聯系匯率微調擴大金管局權限

　　特約記者 羅綺萍

　　香港報道

　　5月18日是金融界人士特別關注的日子，因為美資大行高盛曾發表報告，預言這天中國人民銀行將宣布匯率改革措施，人民幣可望升值。然而中國官員在此之前多番放話降溫，大 家本來已沒有任何預期。

　　此時，意想不到的事發生了：香港金管局突然在這一天對存在23年之久的聯系匯率制進行了微調。

　　任志剛詳解“任三招”

　　5月18日，17點。

　　一家外資銀行的外匯交易室電話突然響起，交易員接完電話之后即高聲宣布：“大家注意，金融管理局將于6時召開記者會，估計是宣布推出雙向兌換保證。”外匯交易室即時一片忙亂，大家做好沽出港元的準備，部分交易員更大膽地先行一步，然后緊張地盯著電視機屏幕等待記者會直播。

　　記者會延遲了半小時，在6時半才開始，金融管理局總裁任志剛的一頭銀發看來更白了一些。他宣布優化香港聯系匯率制度三項措施，即所謂“任三招”。第一招是在原有的弱方的兌換保證以外，另外加設一個強方的兌換保證水平，金管局保證會在7.75水平會向銀行買入美元及沽出港元，措施即時生效。第二招是將弱方的兌換保證水平由現時7.8逐步降至7.85，這個措施會分五個星期實行，由5月23日起金管局會每周將弱方兌換保證水平下移100點子，至6月20日將達7.85。第三招是在強方及弱方兌換保證水平所設定的范圍(兌換范圍)內，金管局可選擇進行符合貨幣發行局制度運作原則的市場操作，即入市干預。

　　記者會進行了半小時，即約7時許，外匯市場已有強烈反應，港元結余由38.34億元急降至7.14億元，有31.2億港元流出香港銀行體系，港元現貨一度由7.7985，急速回落至7.8125，遠期港匯跌幅更顯著，一年期美電折讓一度由500點子收窄至165點子。

　　電視臺記者即時在現場問任志剛的反應。任志剛回答說，港元1結余迅即減少顯示新措施十分有效，若未來拆息抽升令銀行很快要加息，他認為是好事，結余急降并非意料之外，亦反映措施有效，措施原意正是希望結余回復正常水平。

　　任志剛在記者會上指出，推出三項措施有兩個目的，一是消除對港元升值的憂慮，二是解決港元結余長期高企及港美息差拉闊的問題。

　　“過去12至18個月，很明顯近期港元遠期的折讓，與人民幣不交收的折讓是同步升降，這也顯示有人以港元作為炒賣人民幣升值的工具。聯系匯率制度操作等很好，匯率現貨一直接近7.8元，只是在2003年第3季時，因為突然有消息指人民幣會升值，市場反應很大，造成港元轉強，一度達7.7的水平，之后已逐漸回復正常。”任志剛說。

　　“與此同時，外來資金流入令港元總結余長期處于高位，例如在2004年的第1季，結余超過500億元，正常情況下，要維持支付系統順暢，只需5億元左右，這個數目是正常的需要的100倍。其后總結余下降至40億元左右，但仍然遠高于正常需要。”

　　由于炒賣人民幣升值的消息不絕，外來資金流入香港，香港銀行同業的支付系統對資金流向很敏感，多了幾十億元資金，同業拆息便會下跌，令港元的利率遠低于美元的利率，港美息差在2003年底是約為1厘，其后美國息口上升，但香港沒有跟隨，甚至在美國加息時香港反而減息，最近時港美息差最高時達1.75厘。

　　任志剛一再強調港元有升值壓力，但市場人士則擔心人民幣兌美元一旦升值，香港政府又不調整聯系匯率時，港元兌人民幣便告貶值，將影響港商在內地的投資。

　　任志剛在回答本報記者提問時，沒有正面回應香港政府有何應變措施，只說：“人民幣會升值是個假設性問題，人民幣匯率形成機制有改革措施日后出臺，正如內地多位官員所講，人民幣會在一個合理均衡的情況下，保持基本穩定，這表示這些改革，未必會令人民幣升值或貶值。如果人民幣幣值波動不大的話，我們仍然會對人民幣匯率保持較穩定關系。”

　　香港提前消化人民幣匯改？

　　任志剛表示，推出新措施與中國內地匯率改革沒有關系。

　　不過外匯基金咨詢委員會一名委員分析：“這對中國匯改肯定有好處，因為之前熱錢太多，揣測太多，不利中國推出匯率機制改革，現在任三招先趕走熱錢，日后再有炒賣行動，金管局也有1000點子的空間入市干預，并將區間定在7.75至7.85之間，炒賣行動會相對平靜。”

　　這名委員續稱：“當然市場有可能繼續賭金管局會拉闊區間，但這種情況在一個開放市場無可避免，我們也只能繼續注意資金流向。”

　　這名委員說金管局的行動可以作為中國匯改的參考：“走在市場預期之前采取行動，會比被市場牽著走好得多。”不過他也明白到內地官員的局限：“中國市場大，參與者眾，市場資料披露又不足，官員較難準確掌握市場的情況及預測市場的反應。例如我們的資金結余、同業拆息都是很清楚及公開公布的，金管局用了多少資金入市也會公布，內地的資料較缺乏，民間的拆息升到多高，資金有多緊張，中國人民銀行未必知道。”

　　不過”任三招”也不是完美無瑕。恒生銀行高級經濟研究經理關永盛對本報說，香港的經濟周期與美國的分別，近年明顯增大，反而與中國的經濟周期漸次接近，所以美國加息香港減息不無道理，現時金管局采取措施拉近港美息差，意味著香港再次緊跟美國利率的步伐，這是繼續實行聯系匯率的前提下，必須采取的扣措施，但長遠來說，一個國家或地區，應該跟隨與其經濟周期接近的國家的利率走勢。

　　在“任三招”推出翌日，即5月19日，三個月銀行同業拆息提高至3厘，香港各銀行隨即作出反應，將最優惠利率及存款利率調高半厘；股票市場的反應則較平靜，恒生指數波動不大，任志剛的拆彈行動初步成功。

　　他在5月19日對記者說：“市場對優化貨幣發行局制度的措施反應平靜及正面，不過我相信只要市場仍關注人民幣匯率制度的改革，繼續會有龐大資金流入及流出港元，亦可能會有其它震蕩出現。”他指出，由于現時港美息差未算很大，相信本港加息幅度亦不太大。

　　任志剛強調現時采取措施，較日后在外圍市場出現重大波動時，香港被動地追加利率，甚至要超越美國利率，引起的震蕩已是最小。

　　金管局研究實施雙向兌換保證已達6年。早于1999年10月8日，貨幣發行委員會議已討論要實施雙向兌換保證，但礙于擔心千年蟲問題，故傾向維持現狀。之后貨幣發行委員會于2000年7月5日再討論此問題，基于未能設計一個適合各環境的架構，而且缺乏操作經驗，亦擔心市場如何詮釋這舉動，故不建議推出改變現行做法。

　　金管局的行動得到普遍認同，國際貨幣基金組織�烮MF�牥l表聲明，歡迎金管局推出三項措施優化聯系制度，能強化貨幣發行局制度的運作。標準普爾主權及公共融資服務評級董事周彬認為，新措施能鞏固聯匯制度，是朝良好方向邁進。雖然新措施令本港提早加息，但由于早已預期港息最終會追貼美息，因此新措施不會影響本港評級，料本港加息幅度溫和，樓市在過去半年持續上升，預料加息對樓市及經濟發展不會有大影響。