財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)：人民幣匯制改革久拖無(wú)益 小升可接受

　　在選舉政治當(dāng)?shù)赖慕裉欤�布什行政�?dāng)局必須顧及選民情緒，必須采取行動(dòng)平息來(lái)自國(guó)會(huì)的壓力；讓人民幣小升百分之二三，既不使中國(guó)出口大受影響，也不至于催生美國(guó)零售加價(jià)風(fēng)，又對(duì)美國(guó)選民有一個(gè)交代，相信是中美雙方可接受的選擇；北京和華盛頓都需要做出一個(gè)姿態(tài)，兼顧經(jīng)濟(jì)實(shí)利、面子和內(nèi)部政治

　　□ 陶冬

　　勞動(dòng)節(jié)長(zhǎng)假期過(guò)去，人民幣匯率紋絲未動(dòng)。5月18日過(guò)去了，人民幣匯率依然紋絲未動(dòng)。來(lái)自香港資本市場(chǎng)關(guān)于人民幣升值的兩個(gè)傳言，證明是錯(cuò)誤的。兩個(gè)傳言本身捕風(fēng)捉影、牽強(qiáng)附會(huì)，卻得到市場(chǎng)和傳媒的熱炒，迫使中國(guó)人民銀行一再出來(lái)否認(rèn)。

　　謠言止于智者，何況真?zhèn)魏芸毂皇聦?shí)驗(yàn)證。但是必須看到，關(guān)于調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制的言論，猜測(cè)越來(lái)越多，越來(lái)越頻密，好像火山爆發(fā)前的征兆一般。不僅海外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)媒體如此，中國(guó)政府官員們?cè)谶@方面的言行也是如此。從溫家寶總理“兩會(huì)”期間的“出奇不意”，到周小川行長(zhǎng)在博鰲論壇“準(zhǔn)備就緒”等言論，再到“五一”前人民幣匯率有半個(gè)小時(shí)超出控制價(jià)位，蛛絲馬跡已經(jīng)不少了。香港金管局最近對(duì)香港聯(lián)系匯率機(jī)制的調(diào)整也耐人尋味。

　　筆者認(rèn)為人民幣匯率形成機(jī)制的改革，今年一定會(huì)有，但匯率波幅有限，而且政府在時(shí)機(jī)選擇上擁有話事權(quán)。匯率政策是貨幣政策的一部分，根本就是中國(guó)主權(quán)的一部分。何況人民幣面臨的是升值壓力，資金千方百計(jì)地想鉆進(jìn)來(lái)而不是跑出去，如此背景下，外國(guó)政府和海外市場(chǎng)對(duì)人民幣的短期影響極為有限。

　　壓力升級(jí)

　　中國(guó)政府視人民幣為其政策的一部分，關(guān)系到經(jīng)濟(jì)內(nèi)部之間的聯(lián)系，更涉及到經(jīng)濟(jì)、金融的結(jié)構(gòu)性改革。人民幣問(wèn)題牽一發(fā)而動(dòng)全身，對(duì)出口、金融、農(nóng)業(yè)影響尤大，因此必須審慎從事。

　　另一方面，匯率機(jī)制不調(diào)整，熱錢不斷涌入，則會(huì)拖利率改革、銀行改革的后腿，制造過(guò)度投資和房地產(chǎn)泡沫，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。所以決策層基本上傾向于改革匯制，只是在時(shí)機(jī)難以把握，而海內(nèi)外熱炒更令人反感。

　　來(lái)自國(guó)際社會(huì)的壓力，北京短期可以不考慮，但長(zhǎng)期來(lái)看一定是一個(gè)重要因素。中國(guó)畢竟生存在國(guó)際大家庭中，出口占GDP比重超過(guò)30%，是就業(yè)和增長(zhǎng)的最主要引擎之一。以中方統(tǒng)計(jì)口徑，中國(guó)對(duì)美出口占總出口21%，對(duì)美順差為803億美元，比中國(guó)全部順差還多，因此對(duì)美貿(mào)易尤其重要。

　　美國(guó)的壓力是北京領(lǐng)導(dǎo)人在決策時(shí)必須考慮國(guó)際因素。放眼望去，美國(guó)國(guó)會(huì)至少有四五個(gè)以不同形式對(duì)中國(guó)實(shí)施制裁的法案等著出臺(tái)。

　　明年是中期選舉年，許多有影響力的中西部議員均以抨擊中國(guó)為己任，制造關(guān)心美國(guó)勞工的形象，為自己的選舉造勢(shì)。

　　無(wú)論是參議院4月通過(guò)的舒莫法案(如果人民幣6個(gè)月不升值，對(duì)全部中國(guó)進(jìn)口品課征27.5%關(guān)稅)，還是行政當(dāng)局對(duì)七類中國(guó)紡織品加以配額限制，都是美國(guó)趨向貿(mào)易保護(hù)主義的一部分。今后相信會(huì)有更多更激進(jìn)的法案及行政措施出臺(tái)。

　　在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，都未必能看到過(guò)去十八月那種風(fēng)平浪靜的中美貿(mào)易關(guān)系。同時(shí)歐洲被一路飆升的歐元弄得焦頭爛額，增長(zhǎng)極其微弱，失業(yè)率居高不下，以紡織品配額為首的對(duì)華貿(mào)易制裁已箭在弦上。

　　明年改不如今年變

　　我個(gè)人認(rèn)為，就外部環(huán)境而言中國(guó)可能錯(cuò)過(guò)了在比較平和氣氛下推出匯率改革的時(shí)機(jī)。美、歐貿(mào)易政策受自身政治環(huán)境、選舉周期和選民情緒的影響，在今后相當(dāng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)轉(zhuǎn)向強(qiáng)硬。明年情況絕不比今年好。

　　盡管美、歐貿(mào)易政策趨向強(qiáng)硬，但其領(lǐng)導(dǎo)人均意識(shí)到自身內(nèi)在的結(jié)構(gòu)矛盾才是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的關(guān)鍵。例如美國(guó)的貿(mào)易逆差是美國(guó)消費(fèi)者過(guò)度消費(fèi)造成的。對(duì)中國(guó)實(shí)施制裁后，美國(guó)消費(fèi)者不買中國(guó)產(chǎn)品也還要買其他國(guó)家的產(chǎn)品，對(duì)縮小其貿(mào)易逆差于事無(wú)補(bǔ)。美財(cái)政部一位高官曾親口對(duì)筆者說(shuō)，人民幣升值20%，有利于墨西哥、馬來(lái)西亞，但對(duì)中部城市如密爾瓦磯則意義不大。一旦人民幣大幅升值，大型百貨商店(如沃爾瑪)必須加價(jià)以抵消成本上升，不僅中國(guó)出口商受損，美國(guó)消費(fèi)者同樣是犧牲品。這一點(diǎn)美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人也清楚。不過(guò)在選舉政治當(dāng)?shù)赖慕裉欤�布什行政�?dāng)局必須顧及選民情緒，必須采取行動(dòng)平息來(lái)自國(guó)會(huì)的壓力。

　　小升大家都可接受

　　讓人民幣小升若干，既不使中國(guó)出口大受影響，也不至于催生美國(guó)零售加價(jià)風(fēng)，又對(duì)美國(guó)選民有一個(gè)交代，相信是中美雙方可接受的選擇。北京和華盛頓都需要做出一個(gè)姿態(tài)，兼顧經(jīng)濟(jì)實(shí)利、面子和內(nèi)部政治。

　　國(guó)內(nèi)不贊成人民幣升值的一個(gè)理由，是不能獎(jiǎng)勵(lì)投機(jī)。首先，有市場(chǎng)便有投機(jī)，中國(guó)在H股政策上或原材料市場(chǎng)上獎(jiǎng)勵(lì)投機(jī)的情況還少嗎？其次，對(duì)人民幣投機(jī)的最大場(chǎng)所是人民幣不可交割的遠(yuǎn)期市場(chǎng)，80%成交在新加坡，為海外投機(jī)客之間的對(duì)賭，不需中國(guó)買單，與中國(guó)無(wú)關(guān)。第三，熱錢流入博人民幣升值是實(shí)情。在A股低迷、債券市場(chǎng)容量不足的情況下，海外熱錢多進(jìn)入了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)，尤其是上海房地產(chǎn)。想要不獎(jiǎng)勵(lì)投機(jī)，管好房地產(chǎn)就可以了。

　　中國(guó)就人民幣匯率機(jī)制調(diào)整所做的準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒。久拖并不能帶來(lái)什么好處，國(guó)際需求要預(yù)計(jì)會(huì)從下半年起轉(zhuǎn)弱，明年調(diào)整人民幣匯率對(duì)出口的影響應(yīng)該比今年更大。受中期選舉和選民政策影響，美國(guó)對(duì)華壓力在可預(yù)末來(lái)會(huì)持續(xù)升溫，人民幣問(wèn)題久拖不利。另一方面，政府很難在目前的投機(jī)熱潮和國(guó)際壓力下，調(diào)整匯率政策。筆者的看法，是政府早行動(dòng)可能性要大過(guò)晚行動(dòng)，但不會(huì)馬上有所舉動(dòng)。

　　作者陶冬，美國(guó)猶他大學(xué)博士、瑞士信貸第一波士頓(CSFB)亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、瑞士信貸第一波士頓的董事，連續(xù)多年入選權(quán)威經(jīng)濟(jì)雜志、美國(guó)《機(jī)構(gòu)投資者》亞洲區(qū)優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)分析員排名榜。