梁紅：人民幣匯率調(diào)整有助于中國消除經(jīng)濟過熱

　　人民幣匯率調(diào)整將有助于中國直接消除外部需求過度這一導致經(jīng)濟過熱的根本原因

　　文/梁紅

　　中國經(jīng)濟在2005年之初的表現(xiàn)超出預期，商品和服務均強勁增長，且保持了輕微通貨膨脹。惟一出乎意料的是高高飄紅的出口業(yè)績增長和相對萎靡的進口增長。最新的貿(mào)易數(shù)據(jù) 再次讓人民幣匯率問題成為世界矚目的焦點, 同時凸顯了中國政府政策的“僵硬”——因為政府僅僅在設(shè)法消除貨幣供應過快增長的癥狀，而不是它的根源。

　　失衡的中國經(jīng)濟

　　今年一季度中國貿(mào)易順差合計168億美元，而去年同期貿(mào)易逆差為84億美元。出口凈額的實際變動幅度可能更大，因為中國的出口價格比進口價格上升更快。因此，即便是國內(nèi)消費和投資增長停頓，僅僅是出口凈額的增加也能讓2005年頭一季度的經(jīng)濟增長超過9%。簡而言之，在媒體對于中國經(jīng)濟鋪天蓋地的溢美之詞背后，中國經(jīng)濟的發(fā)展正變得越來越不平衡，即過度地為外部需求所刺激。

　　造成出口凈額增長的因素非常多，包括基數(shù)效應、年初紡織品配額的取消，甚至還可能包括IT行業(yè)的庫存調(diào)整。在結(jié)構(gòu)性因素中，中國出口產(chǎn)品在價值鏈中地位的上升可能也是原因之一。然而，毫無疑問，貿(mào)易差額中的大起大落很大程度上是周期性的，這是因為美元相對弱勢以及中國政府政策導致國內(nèi)需求疲軟。由于中國加入WTO和美元貶值，最近三年來，中國的出口增長居高不下。在中國同歐盟的貿(mào)易中，貨幣對貿(mào)易平衡的影響最為明顯，歐盟現(xiàn)在已經(jīng)成為中國最大的貿(mào)易伙伴，每個月為中國帶來超過50億歐元的貿(mào)易順差。與全部出口總額的增長相比，中國對歐盟的出口增長更快，但是從歐盟的進口總額卻相對增長緩慢。

　　緊縮政策導致國內(nèi)需求疲軟

　　從2004年底以來，中國的進口增長已經(jīng)顯著地落后于出口增長，這兩個數(shù)字之間過去緊密的相關(guān)性被打破。原因何在呢？正是由于政府宏觀緊縮政策導致的國內(nèi)需求疲軟。由于國內(nèi)需求疲軟，而過去兩年內(nèi)生產(chǎn)能力又得到極大擴充，所以就無怪乎中國的生產(chǎn)商轉(zhuǎn)而向全球市場銷售他們過剩的產(chǎn)品。這樣的市場向外轉(zhuǎn)移，在去年被中國中央政府認定為過熱的三個行業(yè)中尤其明顯：鋼鐵業(yè)、水泥業(yè)和汽車業(yè)。

　　例如，中國鋼鐵進口增長從2004年初的50%左右滑落至年末的負增長，而出口卻從不到40%躍至超過300%。不可否認，未來中國可能會在鋼鐵和汽車業(yè)擁有強大的全球競爭優(yōu)勢，但這種轉(zhuǎn)型發(fā)生的速度之快是和中國的宏觀調(diào)控分不開的。這樣的貿(mào)易格局也許會持續(xù)下去，直至國內(nèi)需求獲得更多增長動力為止。在這種情況下，只要國內(nèi)需求仍然受到抑制，中國就不大可能成為產(chǎn)成品通貨膨脹的源頭。

　　然而，一個更大的風險就是，出口的過熱通過收入乘數(shù)會多快擴散到其它經(jīng)濟部門？大概不會太久——我們認為國內(nèi)需求還有很大彈性。由此顯現(xiàn)了政府當局用行政的或微觀的方法處理宏觀經(jīng)濟不平衡的尷尬。

　　去年初期，鋼鐵、水泥、電解鋁三個行業(yè)的投資被選中作為政策緊縮的目標。緊縮行業(yè)后來擴大為9個。如今，“黑名單”上的大部分行業(yè)都已不再過熱。雖然今年一二月份固定資產(chǎn)投資增長了24.5%，但是“黑名單”上的這些行業(yè)都不是此次增長的動力。事實上，對黑色金屬冶煉的投資和對建筑的投資分別減少了9.0%和28.9%。

　　目前依然處于政府的“監(jiān)控中心”的行業(yè)是房地產(chǎn)業(yè)。然而，即使是對于房地產(chǎn)業(yè)，政府的關(guān)注也似乎更多的是在房價上漲上——雖然從去年開始對房地產(chǎn)業(yè)的投資已經(jīng)顯著地呈下降趨勢。政府最近將住房按揭貸款利率提高了20個基本點，并且制訂了更嚴格的住房貸款規(guī)則。這些措施將幫助銀行業(yè)更好地化解風險，但是并不足以抑制活躍的需求，因為居民收入會隨著強勁的經(jīng)濟增長而增加，并且被低估的人民幣會不斷地吸引大量的外匯流入。

　　人民幣匯率調(diào)整的成本越來越高

　　一季度數(shù)據(jù)證實，除效率成本外，政府行政式的處理方式并沒能冷卻經(jīng)濟過熱的一個重要來源：對中國產(chǎn)品和資產(chǎn)的強烈外部需求。在我看來，人民幣被低估使得中國的產(chǎn)品和資產(chǎn)太便宜，由其導致的過度外部需求仍然一直存在著。此外，由于政策對國內(nèi)需求的緊縮，中國的發(fā)展已經(jīng)更多地依賴于外部驅(qū)動，而不是國內(nèi)需求的增加。因此，在緊縮政策開始執(zhí)行一年之后，中國儲蓄更多、消費(包括投資消費)更少。

　　貿(mào)易中的強勁表現(xiàn)很可能會很快地轉(zhuǎn)移到國內(nèi)需求上。所以，很顯然政策制訂者有必要維持緊縮的宏觀政策。我認為，對中國政府而言，最好的政策選擇就是對人民幣重新估價并且隨后采取更加彈性的貨幣政策。沒有對人民幣匯率的調(diào)整，利率需要大幅度的提升以達到所希望的緊縮目的，對脆弱的國內(nèi)金融體系來說，將會由于成本太高而難以承受。同樣，處理貿(mào)易行業(yè)的過熱跡象的行政、微觀措施，不僅低效，而且還會增加政策過度操作的風險。

　　衰微的美國經(jīng)濟或頻繁的貿(mào)易保護主義措施會導致外部需求最終減少。與此相比，人民幣匯率不變帶來的另一個問題就是，使中國經(jīng)濟暴露在更多的外部風險之中。對人民幣被低估的牢騷可能會更多，并且很可能更多地來自于美國、歐洲和中國在亞洲的鄰國。

　　隨著貿(mào)易順差和資本流入的持續(xù)增長，對中國當局而言，等待一個有利時機進行人民幣匯率調(diào)整的成本正在變得越來越高、任務正在變得越來越繁重。中國的貿(mào)易盈余和外匯儲備每上升一個基本點(另一方面是美國貿(mào)易狀況和經(jīng)常項目的惡化)，都將會導致更多地針對人民幣的投機行為，這也要求中國政府有必要重新評估維持固定匯率的收益和成本。

　　溫家寶總理最近的講話顯示出，任何時候人民幣匯率都有可能發(fā)生變動。為中國利益考慮，人民幣匯率調(diào)整宜早不宜遲，因為這將有助于中國直接消除外部需求這一導致經(jīng)濟過熱的根本原因，同時為國內(nèi)需求的增長打開更多的空間。

　　(作者系高盛公司執(zhí)行董事、中國區(qū)首席經(jīng)濟學家）