人民幣匯率節前意外摸高 市場狂趕套匯末班車

　　本報記者 周 斌

　　深圳報道

　　“五一“長假結束后，市場還在賭人民幣是否升值。5月6日，美國財政部一位官員表示，中國人民銀行官員將于5月9日到訪，與美國財政部官員就外匯等一系列經濟和金融問題 展開定期技術性會談。

　　另據高盛一位分析師評論，就算周一(5月9日)長假結束后，“人民幣無動作”，市場將把眼光鎖定5月18日。因為當日正是中國央行首次允許在中國境內進行人民幣兌歐元及其他主要交叉盤交易。

　　節前的4月29日，人民幣匯率在短暫的時間內，探到了一個久違的高點。

　　中國外匯交易中心公布的“銀行間外匯市場市況”顯示，當天美元對人民幣匯率以8.2765開盤，最高價8.2767(未超出正常范疇)，最低價8.2700，是相當長時間以來的最低位。之前五個月的底價僅為8.2762。

　　在“五一”長假開始前的倒數第二個工作日，這一異常波動雖然短暫——《華爾街日報》稱大約持續了20分鐘，且沒有達到0.3％的潛在波幅上限，卻依然足以加大海外評論家對人民幣將可能在“五一”期間升值的預期。

　　不少評論人士振振有詞，甚至認為中國會在不宣布任何消息的情況下，悄悄擴大人民幣交易區間。

　　當然，這一幕至今未能出現。在“摸高”的第二天，美元兌人民幣匯率也回到了慣常軌道，最高8.2765、最低8.2763。而5月3日，美聯儲第八次將聯邦基金利率的目標值調高25個基點至3％，也再度間接減輕了人民幣的升值壓力。

　　由于長假期間外匯交易閉市，記者未能聯系到相關部門就此作出評論。

　　但無論如何，在國務院總理溫家寶所指的“出其不意”的匯率調整到來之前，升值依然是中國金融的最熱門話題。而升值預期制造出的套利空間，亦讓市場投機者追逐不止。

　　周是一家跨國公司大陸分公司財務部的外匯分析員，他的一份日常工作是：根據集團的海外分公司在人民幣NDF市場上所簽下的人民幣兌美元無本金遠期合約(NDF合約)，與國內銀行簽訂相應的遠期結匯合同(DF合約)，以對沖海外公司人民幣NDF合約的風險，并通過其中的匯兌價差來實現套匯。

　　所謂NDF(Non Deliverable Forward)，意即“無本金交割遠期外匯交易”。與一般的遠期交易不同，NDF是客戶與銀行約定遠期匯率及交易金額，并于未來指定日期，就先前約定匯率與即期市場匯率之差價結算差額，而無須交割本金。它是國際貿易企業針對有外匯管制的國家或地區，為規避匯率風險所衍生出來的金融手段。

　　NDF的市場成交金額每筆多大于1000萬美元，一般在5000萬美元左右，1億美元以上的較少；保證金約為合約金額的10％左右。該金融衍生品的核心觀念在于交易雙方對某一匯率未來走勢的預期不同，一般只能由海外銀行承做。

　　與之對應的是國內遠期結售匯，業內人士又稱之為DF(遠期外匯契約，Foreign Exchange Forward Contract)。中國銀行的網上宣傳資料這樣描述遠期結售匯：為企業鎖定當期外匯成本、保值避險的金融產品。具體做法是客戶與銀行簽訂遠期結售匯協議，約定未來結匯(企業將外匯賣給銀行)或售匯(銀行向企業出售外匯)的外匯幣種、金額、期限及匯率，到期時按照該協議約定的幣種、金額、匯率辦理結售匯業務。

　　NDF與DF的區別是，前者是一種無本金遠匯合約，而后者到期后需現匯交割。

　　自2003年9月至今，周所在的公司在人民幣NDF市場和DF市場進行了多次操作，累計簽約DF與NDF各達17.5億美元，獲得1.24億人民幣的凈利潤。

　　“我們公司是以進料加工為主的外向型企業，每年進出口額達到幾十億美元，所以匯率風險是我們必須得規避的。”周說，“在人民幣NDF市場上進行操作，不但可以規避匯率風險，而且當海外NDF市場對人民幣升值的預期加強，導致NDF貼水大幅度上漲時，DF市場與海外人民幣NDF市場的人民幣兌美元價格將會產生價差，套匯的空間就出現了。”

　　對他所在的這類跨國公司來說，要在NDF市場和DF市場上進行套匯操作，同時規避匯率風險，先得測算公司未來經常帳下的外匯收支情況，以確定在海外NDF市場上簽的人民幣兌美元合約的金額與期限；待海外公司簽下NDF合約后，國內公司再與國內銀行根據NDF合約簽訂相應的遠期結匯合同。

　　“之所以要先簽NDF再簽DF，是因為兩個市場的容量不同，DF市場我們是跟四大國有商業銀行簽約，市場容量對于我們來說幾乎是無限的，有多少NDF就能簽多少DF；而NDF的簽約量則受限于人民幣NDF市場的成交量。”周解釋說。

　　這樣，通過在DF市場上賣出美元，在人民幣NDF市場上買入美元，無論未來的匯率變動如何，買價與賣價之間的差額是不變的，只要到期實現交割，收益就將順利實現。

　　例如：2005年4月26日央行公布的美元兌人民幣基準匯價為8.2765，而路透社公布的1年期人民幣NDF貼水4650點，即NDF市場預期1年后人民幣將升值5.6％左右，匯率達7.8115。同日，四大國有商業銀行公布的1年期遠期結匯匯價為8.0107，DF與NDF的匯價差額為0.1992。

　　此時，企業只要在NDF市場上以7.8115的價格簽定一份1年后交割的金額為1000萬美元的人民幣兌美元NDF合約，同時在DF市場上簽下相同金額、交割期限，但是匯率為8.0107的結匯合同，則無論人民幣幣值如何變化，企業到期實際結匯后均可獲利人民幣199.2萬元。

　　實際上，作為一家進料加工型外資企業，周所在的公司產品以出口為主，公司并不希望人民幣升值，因為升值將影響其產品的競爭力。不過，如果充分利用好NDF市場和DF市場的套匯操作，人民幣升值預期對公司而言不啻于“飛來橫財”。僅4月26日一天，周所在公司的人民幣NDF成交即達1.2億美元。

　　“我們可以通過DF來對沖風險，人民幣升值的預期越強，對公司外匯保值與增值越有利。”周稱，“一旦人民幣真的升值了，我們也就沒有套利空間了。”

　　按照國家有關規定，我國實行“支付結匯制度”，企業申請辦理資本金和外債結匯應基于真實的交易需求。“公司遠期結匯的外匯都是未來經營收入與采購支出的頭寸，是為了規避人民幣匯率變動的風險，有真實的貿易背景，符合國家有關規定。”周說。

　　追溯人民幣升值預期的源頭，自2003年6月美國財長斯諾表示美國政府鼓勵中國實行更靈活的匯率制度后，NDF市場開始出現大幅度波動，一年期的人民幣NDF貼水一度保持在2000點以上，國際市場開始炒作人民幣升值。

　　然而，中國政府對匯率改革態度明確，人民幣NDF貼水開始一路走低。2003年10月，人民銀行調高了人民幣兌美元的遠期匯率，DF與NDF的套匯空間更小。至2004年7月底，人民幣NDF貼水一度跌至900點。

　　到今年3月，國際游資眼看人民幣短期內升值可能性不大，而美元將持續升息成為市場共識，于是熱錢開始大規模撤離香港，人民幣NDF匯價與遠期結匯價逐漸持平。

　　近來，受美國參議院“匯率報復案”等因素影響，炒作熱潮再度上漲，人民幣1年期NDF貼水最高達到4925點，即預期一年后美元兌人民幣7.784，同日1年期美元結匯利率為8.0107，DF與NDF價差達到2267點，創下2005年最高價差。

　　業內專家認為，2003年熱錢流入中國，一個很重要的原因是出于套利考慮：2004年3月29日，美元一年期LIBOR為1.3％，而同期人民幣一年期存款利率為1.98％。這意味著海外投資者只需要貸出美元，然后按照官方固定利率兌換成人民幣，存入內地銀行，就可以獲得存貸差。

　　不過，2004年6月份至今，美聯儲連續8次加息， 聯邦基金利率從1％上升到3％。如4月27日，美元一年期LIBOR為3.73％，而當天人民幣一年期存款利率為2.25％，這意味著原先進入內地兌換成人民幣的熱錢，已經沒了套利空間。

　　2004年，中國資本項目盈余較上年增長1倍以上至1��107億美元。對于其中主要扣減外商投資和凈證券投資之后，約270億美元的誤差及遺漏項余額(較上年增加約50％)，分析師認為大體可以反映投機性資金的流動狀況。