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劉軍洛
上世紀(jì)90年代，格林斯潘成功地借助技術(shù)進(jìn)步，吸納了其創(chuàng)造的大量美元。隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅，巨量美元從華爾街涌向了世界各地。世界各地就為此上演著有人歡喜有人愁的故事。
中國通脹與美元政策
2001年至2004年，中國外匯儲備增長分別為28%、35%、41%、51%。同期，黃金從250美元/盎司漲到430美元/盎司；石油從20美元/桶到55美元/桶；銅從1300美元/噸到3300美元/噸，中國房價更是高歌猛進(jìn)。2004年中國外匯增加2000億美元，相當(dāng)于2001年前的全部積累。2004年這2000億美元相當(dāng)于在國內(nèi)創(chuàng)造出5萬億人民幣，相當(dāng)于近半個中國的GDP總量，相當(dāng)于1年制造出一個中國股市。所以，2005年美元將在很大程度上影響今年下半年中國房價、債市與CPI。
小布什上臺至今，美國貿(mào)易加權(quán)指數(shù)下貶20%。今年一季度，美國貿(mào)易赤字和經(jīng)常賬戶赤字創(chuàng)歷史新高。理論上美國貿(mào)易加權(quán)指數(shù)還需下貶15%~20%。美國國會近期出臺的“匯率報復(fù)案”表明這一輪美元貶值將由亞洲承擔(dān)。如果這一輪美元貶值展開，那么放大到黃金、石油、銅、土地等基本商品上，都將有100%的漲幅。
根據(jù)開放式利率平價原則，中國為5%、日本為4%、歐洲為2%。這個概念是中美之間利率差只有擴(kuò)大至5%以上，人民銀行貨幣緊縮才有能力實施。所以，2004年人民銀行加息27個基點，至2.25%。即刻，外匯儲備3個月內(nèi)暴增1000億美元，全球基本商品走出了15%的漲幅，中國房價則繼續(xù)攀升。今天，美國聯(lián)邦基金利率是2.75%。中國的貨幣緊縮至少要等美元利率到5%以上，那將要等到2006年上半年。如果中國靠人民幣升值來解決這利差，那必定導(dǎo)致美元的新一輪下貶，全球基本商品又將暴漲，升值部分根本不可能抵消基本商品漲幅。國內(nèi)輸入型通脹將全面展開。外匯儲備也將再次巨額損失。所以，今天中國的貨幣與匯率不得不考慮的一個困境是，動也高通脹、高房價；不動也是高通脹、高房價。在美聯(lián)儲與小布什預(yù)算赤字政策下左右為難。
日本教訓(xùn)
面對目前這個事實，我們不由得想起1985年9月，五個發(fā)達(dá)國家財長達(dá)成的“廣場協(xié)議”——美元有秩序下調(diào)協(xié)議。1986年2月，時任美聯(lián)儲主席沃爾克開始下調(diào)利率。美國利用開放式利率平價4%原則的手段，迫使日本利率1987年以后進(jìn)入2.5%的寬貨幣政策，并一直壓制至1989年。1989年2月格林斯潘大幅提高利率50個基點，由6.5%到7%。同時，1988年后美國聯(lián)合英國強(qiáng)制推行“自有資本8%”的標(biāo)準(zhǔn)，不執(zhí)行此標(biāo)準(zhǔn)的銀行不予交易。這樣為執(zhí)行“自有資本8%”的標(biāo)準(zhǔn)，國際銀團(tuán)貸款規(guī)模由1988年的1260億美元降至1990年的1080億美元。隨后，一個重要的“日美結(jié)構(gòu)協(xié)議”開始在1989年談判。內(nèi)容是：(1)將銀行持股標(biāo)準(zhǔn)由5%降到2%；(2)強(qiáng)化子公司持有母公司股份的限制等等。
同期，日本股價與地價也隨著貨幣供應(yīng)量的伸縮，而上躥下跳。上世紀(jì)80年代中期，日本地價稍高于GNP，到1990年則是GNP的3.3倍。80年代末，日本土地財富占國家財富總額約70%。1990年后，日本股價與地價等泡沫紛紛破滅。1989年至1992年，日本股票時價總額減少了420萬億日元；土地等的評估額則減少了380萬億日元。合計800萬億日元金融資產(chǎn)損失，相當(dāng)于今天7個中國的GDP總和。
日本學(xué)者吉川元忠在《金融戰(zhàn)敗》一書中悲哀地寫到：“太平盛世”中，誰能意識到戰(zhàn)爭已打響？若是真槍實彈的戰(zhàn)爭，誰也不會將自己的利益親手送給敵對一方，而在人們看不到摸不著的無形戰(zhàn)爭中，往往敗就敗在心甘情愿地將自己的大好河山拱手送給對手還渾然不知，這樣的戰(zhàn)敗更慘更痛。
從日本教訓(xùn)中看得出，日本經(jīng)濟(jì)政策遭美國壓制時，是資產(chǎn)泡沫。而中國經(jīng)濟(jì)政策遭美國掣肘時，是高通脹。這是因為中國的勞動生產(chǎn)率是日本的五分之一，所以，中國有可能面臨高物價、高房價、低股價的問題。
并不遙遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)
知己知彼，百戰(zhàn)不殆。目前，在國際上美國有幾萬億美元債務(wù)，同時，據(jù)國際貨幣基金組織計算，70年后美國福利缺口在450萬億美元，相當(dāng)于現(xiàn)在美國GDP的40倍。美國要尋求這兩個問題的解決，只能靠美元貶值，造成借1桶油還十分之一桶油的故事。那么美元為此付出的代價必定太大，而獲利就幾萬億美元。故格林斯潘必定用“溫柔的一刀”來解決這450萬億美元福利缺口。
對照中美兩國經(jīng)濟(jì)政策，2005年下半年，中國的經(jīng)濟(jì)政策需要考慮美國利率及預(yù)算赤字帶來的影響。下半年，中國房價、債市、CPI及全球黃金、石油、銅等基本商品要做好暴漲的準(zhǔn)備。到2006年美國利率將回升至中性水平，這樣，美國中性利率與高預(yù)算赤字將產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字巨幅擴(kuò)大的問題。到時，格老只需順應(yīng)市場而猛提利率。那時，如果我們還不能明白格老與小布什用利率與預(yù)算赤字及升值之間協(xié)調(diào)搭配，造成中國市場資金一會兒寬松、一會兒緊縮；用利率水平與赤字相結(jié)合，造成自身經(jīng)常賬戶惡化，而提高利率的話，我們就有可能像今天未讀過《金融戰(zhàn)敗》一書的日本人及東盟人一樣反思自身之不足，而不去反思一個債務(wù)高達(dá)GDP300%的全球最大債務(wù)國，民眾為什么無須還債，卻大把花錢。
明年，美國將進(jìn)入緊縮貨幣時期，到時，將導(dǎo)致高達(dá)3萬億美元流向美國市場。美國市場就會像美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·登特鼓吹的，2009年道瓊斯指數(shù)4萬點輕“喜劇”的上演。那么國際貨幣基金組織將再次對美國福利計算，應(yīng)是幾十萬億美元盈余。歐元、盧布與日元則只能是永久性成二等貨幣了。這是虛構(gòu)的還是真實的？筆者想引用2002年6月25日《經(jīng)濟(jì)展望》雜志中《美元泛濫埋葬全球金融》一文中的小故事與一段話來表達(dá)，這個故事講的是，“在中國的很久以前，有一位皇帝命令大臣們都必須穿絲制衣服，但國內(nèi)只準(zhǔn)種糧食而不準(zhǔn)種桑樹。這個國家絲價就猛漲。其他小國就紛紛不種糧食種桑樹，賣絲賺銀子，不亦樂乎。過了幾年，這個皇帝又命令大臣們只準(zhǔn)穿布衣，并不準(zhǔn)賣糧食給其他小國。這樣這些小國的人就紛紛餓死。而這位皇帝就輕易獲取了這些小國。”這段話講的是，“今天，美國民眾借了幾萬億美元用于消費，美國的跨國公司在海外擁有幾萬億美元的投資。請經(jīng)濟(jì)學(xué)家來解釋，是告訴你，美元的債務(wù)與債權(quán)相減，美元的債務(wù)是萬億美元。請格林斯潘來解釋，是告訴你，美國民眾用一堆紙消費了全球大量資源。美國跨國公司用一堆紙占有了全球大量資源。一堆紙＋一堆紙＝一大堆紙在世界各國這里。而美元則掌握了世界各國的靈魂與生命。”
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