國企改制拋出萬億蛋糕 MBO是否成境外資本盛宴

　　信報記者 陳偉/文

　　凱雷集團并非惟一一家在內地設立常駐機構的外資創投公司。

　　事實上，2003年以來，華平、集富等投資巨頭也相繼在國內成立辦事機構；3i、NEA、Accel Partners等外資主流創投機構的身影亦頻頻在中國出現，千萬美元級的大額投資頻繁 出于外資之手。

　　已進入中國的國際資本除了產業投資者，還有財務投資者，除了凱雷，還有譬如摩根斯坦利、美林、高盛等跨國投資機構。據世界銀行新近的估計，全球各種機構投資者的投資基金總量在14萬億美元以上，目前至少有7萬億美元的游資，而其中每天有1萬多億美元游蕩在世界金融市場上尋找歸宿。

　　國企改制

　　萬億蛋糕

　　無一例外，這些巨頭來到中國，眼中盯得最緊的，就是中國的國企改制。

　　這個蛋糕有多大？

　　中國首家經政府批準的直接投資基金大型專業管理機構、中科招商創業投資管理有限公司董事長單祥雙在4月21日舉辦的“2005年亞太創業投資峰會”上指出，目前央企總資產為10萬億元，凈資產為4萬億元，去年的利潤為5000億元。如果引進20%的戰略投資者，按5倍市盈率計算，央企改制需要引進5000億元的資金。

　　上述數據并沒有包括地方國企。國資委研究院黨委書記李保民曾表示，地方國企資產至少有3萬億元。

　　盡管這些資產不一定都具有投資價值，但即使打5折，甚至3折，仍有數千億元的投資機會。華平創業投資有限公司董事總經理孫強對此有同感。他認為，國有企業轉制，對創投業而言，是個巨大的投資機會。 　

　　境外資本

　　機會多多

　　但這個機會似乎更多的給了境外資本。

　　記者從論壇上獲悉，去年，在中國風險投資市場上扮演主角的，仍是財大勢雄的境外風險投資機構。本土的風險投資機構無論從投資額、投資項目還是投資效益上，都只能充當配角，甚至有萎縮的跡象。

　　4月25日，著名的創投研究機構清科公司，其總裁倪正東在重慶舉行的中國投融資論壇上做了《中國創業投資總體形勢》的報告，從公布的《2004年中國創業投資年度研究報告》顯示，中外創投機構在我國的投資額為12.69億美元，其中約75%的投資來自境外投資機構。

　　而在剛剛結束的2005中國風險投資論壇上，中國風險投資研究院(香港)的一份研究報告也同樣顯示，2004年許多新的海外風險投資機構在眾多利好因素的驅動下，紛紛進入中國，并進行實質投資。海外風險投資機構不但推動了盛大、蒙牛、騰訊、李寧等公司在海外上市，還投資了阿里巴巴、分眾傳媒、大唐微電子、唯上科技、天融信、銀聯商務、寧夏紅等企業。 　

　　本土投資

　　先天不足

　　“內外資不在同一起跑線上。”即將在納斯達克上市的重慶雅狐資訊公司，曾經是重慶本土惟一一家風險投資機構，但無奈先天不足，涉足的投資項目寥寥，其董事長樊韜在接受記者采訪時表示，外資創業投資機構是“兩頭在外”，即資金來源在外和退出在外，而本土的創業投資機構既缺乏資金來源，又缺乏退出渠道，兩者不在同一起跑線上。從2002年起，本土創業投資機構的投資額在創業投資總規模中所占的比例卻呈逐年下降的趨勢。

　　樊韜認為，中國創業投資的資金來源是短期的，而投資項目是長期的，這造成了投資來源和投資收益、投資周期的不匹配。

　　價格雙軌制

　　獲利路徑

　　在民族風險資本力量已經很弱小的情況下，資金實力雄厚、操作經驗豐富、先天具有國際視野的海外投資機構更可以在國企改制這場盛宴中風卷殘云，大手筆地將對中國優質企業的并購進行到底。

　　“但必須注意到，資本運作最大的驅動力來自博取利益的要求，在最迫切的國企引資背后，尚需關注產業發展延續和地方經濟的長久生命力。”科技部黨組成員張景安在論壇上表示。

　　“有些因素確實值得警惕。”重慶市政府一位姓王的官員表示，境外風險資本參與到國企的改制，無非是利用自己對市場化的國際資本市場的熟悉和先天優勢，獲得大量的利益。這個模式稱之為新資本價格雙軌制，具體方式為：“高價(地方政府眼中的高價，是外資眼中的低價)進入——取得資本控制權——轉手倒賣——獲利退出”，一句話總結，就是以美元換資源，再回過頭去，把資源以更高的價格出售給跨國同行業公司或者國際資本市場。

　　提防陷入

　　尋租陷阱

　　該人士認為，新資本價格雙軌制使得產權改革難以通過地方政府的調控加以解決，地方政府部門無能力也無遠見進行這方面的治理和改善。因此，可以說，目前這種資本價格的雙軌制，使地方政府有可能帶著其控制下的地方明星企業，陷入到國際資本市場尋租的陷阱。

　　　尤其令人猜測的是，在這場國企改制的盛宴中，最受詬病的就是產權定價，不僅MBO、民營資本收購遭到質疑，境外資本又是否存在以過低的價格獲取企業資源的可能呢？