央行博弈商業銀行

　　特約評論員 吳敏

　　真相大白。

　　外匯占款大幅增加，公開市場卻大幅減少貨幣回籠；市場資金異常充裕，超額準備金利率卻逆勢下調：近期一直讓市場人士捉摸不透的貨幣政策，終于在央行日前公布的第一季 度貨幣信貸增長情況中找到了答案。

　　9.9%，狹義貨幣供應量(M1)一季度增長幅度，這個被很多經濟學家和市場分析師所忽略的數字，卻讓此前模糊不清的央行貨幣政策就此豁然開朗：央行的目標在于逼迫商業銀行貸款，而不是目前某些經濟學家和國際大行鼓吹的“中國將再度揮起升息大棒”以抑制商業銀行貸款——這種聲音恰恰反映了對中國金融國情的無知。

　　根據M1在中國貨幣政策中的定義，M1等于流通中的現金M0、企業活期存款、農村存款以及機關團體存款的總和，其主要資金來源是企業的活期存款，而企業活期存款增長則主要來自于商業銀行的短期貸款增長。

　　M1偏離M2逾4個百分點，這在近年來十分罕見。根據中國貨幣傳導機制的經驗，如果M1大幅下滑，意味著商業銀行的短期貸款大幅下滑，6個月后就會影響工業生產，并可能導致通貨緊縮。而央行近期的貨幣政策，其主要目的顯然就是未雨綢繆，提前打量。

　　在一年貸款投放的“黃金季節”，目前M1的增幅顯然令央行不滿：3月末狹義貨幣供應量(M1)余額為9.5萬億元，增長幅度比去年同期低10.2個百分點，比上年末低3.7個百分點，比上月末低0.7個百分點。

　　事實上，目前已有跡象表明大量的企業出現貸款難現象，如果M1在以后的幾個月繼續維持目前的增幅，那么6個月或更長的一段時間后，中國的經濟或許可以告別通貨膨脹，但是也可能重新陷入通貨緊縮的泥潭。

　　更為重要的是，央行今年全年的貨幣政策也許會再打“白條”，根據央行年初公布的2005年貨幣政策的預期目標：狹義貨幣供應量M1和廣義貨幣供應量M2預期增長為15%，全部金融機構新增人民幣貸款2.5萬億元。而目前M1和貸款數量的增長，顯然讓央行眉頭緊鎖。

　　值得慶賀的是，雖然目前公布的經濟數據基本都漸趨佳境，但是M1的大幅回落，已使央行有所警覺而提前行動，其近期的貨幣政策一直故意在維持市場充裕的流動性，希望將商業銀行的資金逼出貨幣市場，增加短期貸款。

　　不過，對央行來說，下一步也非常棘手：一方面要防止此前已經回落的投資反彈，從而需要抑制商業銀行中長期貸款的增長；另一方面，央行為防止6個月或更長時間后的通貨緊縮，又要讓商業銀行增加短期資金貸款，即企業的流動資金貸款。

　　央行和商業銀行的博弈不可避免。對央行來說，其主要功能是總量調控，不能過分干涉商業銀行的自主行為；但對于商業銀行來說，無論是從風險還是收益，中長期貸款是他們的最愛。

　　這從一季度貨幣和信貸增長的數據也可以看出。3月末，非金融性公司及其他部門貸款增加5746億元，但是，作為企業流動資金的短期貸款只增加2046億元，而代表投資的中長期貸款卻增加了2447億元。

　　在目前央行放松銀根的情況下，如果商業銀行我行我素，甚至出現短存長貸的期限錯配現象，那么中國的投資將又可能再度反彈，這對通脹來說無異于火上澆油。如果央行為抑制投資，再度緊縮銀根，那么大量的企業將做無米之炊，失業增加、經濟滑坡、成本推動的通脹和需求抑制的通縮將會如影隨形。

　　投資反彈已經形成了自己的溫床。目前，代表市場資金充裕程度的銀行間市場7天期回購的加權平均利率已經創歷史新低，上周五達1.2244%。更為重要的是，后期資金更是紛至沓來，作為目前基礎貨幣投放的主渠道——外匯占款一季度仍是居高不下，僅一季度外匯儲備就增加了492億美元，同比多增126億美元。

　　對于中國經濟來說，如果要加強和鞏固去年以來的宏觀調控成果，宏觀調控職能部門和微觀主體一定要同舟共濟，央行、發改委、財政部、國土資源部也要勁往一處使，而不能單憑央行一己之力，唯有這樣，中國經濟才能保持經濟高速、健康、穩定發展。