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本報記者 馬莉 實習記者 張迪 北京報道
曲線MBO解讀
“作為專業機構和人士，我們一般不愿意用‘曲線’這個詞來描述一個持股方案。”上海榮正投資咨詢公司董事長鄭培敏接受本報記者采訪時說。按照鄭陪敏的觀點，MBO的模式
應該按照“直接”或“間接”、“顯性”或“隱性”來表述。
“在本次法規中，并不禁止‘間接’持股，比如成立一個持股載體來間接持股。法規的立法實質是只要程序規范、信息透明，直接、間接都可以，但必須都是‘顯性’的。所以，法規禁止的是‘隱性’持股的MBO�！编嵟嗝艚忉尅�
“曲線MBO的方式也就是信托和委托這兩種。”東方高圣投資顧問公司研究發展部總經理張紅雨接受記者采訪時說。盡管這兩種方式已經為《企業國有產權向管理層轉讓暫行規定》(以下簡稱《暫行規定》)所禁止，作為一家參與方案設計的中介機構，張紅雨告訴記者，公司此前接觸的比較多的案例都以信托和委托方式進行的。
“《信托法》規定信托公司應當保密，所以，尤其是上市公司運作MBO時，既能使其MBO計劃深藏不露，同時也能為整個方案提供資金來源，管理層自然樂此不疲�！�
伊利股份從“獨董事件”到“高管風波”，金信信托就被懷疑為伊利股份原董事長鄭俊懷等人提供了MBO的灰色通道，并在鄭懷俊未能如愿的MBO計劃中，扮演著一個非常特殊的角色。
“MBO本身就是曲線的。”首都經貿大學教授劉紀鵬認為，“MBO一般都要通過第三方，在國外叫LMBO，L就是指杠桿，杠桿收購，委托金融機構。而我國MBO進程中的問題是自買自賣、暗箱操作等等�！�
三個三分之一
“以前國家對MBO管理層持股沒有明確的法規，MBO也沒有法律限制和支持，文件出來后對大型企業雖然是限制了，對中小企業MBO提出規范的要求，但不管怎么樣，國家從政策上允許了MBO，中小企業在操作中就有章可循�！睆埣t雨說。
按照《暫行辦法》規定：“國有資產監督管理機構已經建立或政府已經明確國有資產保值增值行為主體和責任主體的地區或部門可以探索中小型國有及國有控股企業國有產權向管理層轉讓法律、法規和部門規章另有規定的除外�！�
對國有及國有控股企業以及中小型企業劃型標準，“按照原國家經貿委、原國家計委、財政部、國家統計局《關于印發中小企業標準暫行規定的通知》國經貿中小企〔2003〕143號，國家統計局《統計上大中小型企業劃分辦法暫行》國統字〔2003〕17號規定的分類標準”，中小型工業企業的標準是職工人數2000人以下，或銷售額30000萬元以下，或資產總額為4億元以下。按照2003年底的統計數字，全國國有及國有控股企業共有15萬戶，其中中小型國有及國有控股企業為14.7萬戶，占98%。
“剩下的企業其實并不多了。”張紅雨分析，資質較好的企業已經做完了，而差一些的企業可能面臨破產、收購等問題，這其中的比例可能是，1／3的中小企業面臨破產問題根本談不上MBO，好的1／3企業已經完成股份轉換了，剩下的1／3才可能有管理層收購股權的機會�！�
“盡管現在大型企業的MBO已經被明令禁止，但是通幽不乏曲徑�！币晃皇袌鋈耸恐赋�，《暫行規定》禁止委托的方式，即禁止管理層委托其他中介來收購，但如果情況是第三方完成對目標企業的收購后，再委托目標企業的管理層來經營，與管理層簽訂某種協議，這種方式似乎就不在《暫行規定》的涵蓋范圍內，而且這種方式由于不存在向管理層轉讓股份的問題，對于大型企業同樣具有可操作性。
“變通的方式肯定不止這一種。”這位市場人士說，“這就是成文法與判例法的區別，判例通過對案例的判別最大限度地窮盡各種可能性，而成文法僅僅是語言的描述，的確存在疏漏的地方�！�
“MBO的對象不分大小，只不過中小企業容易，大型企業復雜而已。”鄭培敏說，從理論的角度而言，大企業也需要優秀的人才來管理，所以，必要的股權激勵是一般的企業都需要的，只不過是采用“期權”式的增量激勵，還是采用“向管理層轉讓股權”的方式，理論上沒有絕對。
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