資信評級公司逐鹿資產(chǎn)證券化 花落哪家本周敲定

　　在資產(chǎn)證券化實施中為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，發(fā)行機構(gòu)必須進行信用級別的提升，即信用增級；在國外的資產(chǎn)證券化中擔保是必不可少的一個環(huán)節(jié)，此次建行和國開行的試點中，并沒有涉及到擔保環(huán)節(jié)

　　本報記者 胡進之　見習記者 田文會

　　高風險或者低收益和其他大多數(shù)投資一樣，資產(chǎn)證券化的投資者也必須在這兩者之間做出選擇。對于發(fā)行的證券化資產(chǎn)來說，高的信用等級意味比較低的風險，以及付給投資者較少的利息，反之亦然。在建設銀行和國家開發(fā)銀行進行的資產(chǎn)證券化試點中，最終發(fā)行的證券化產(chǎn)品到底能獲得什么樣的信用等級？也成為了人們關注的焦點。

　　《財經(jīng)時報》獲悉，目前大公國際資信評估有限公司(以下簡稱大公)、中誠信評估公司聯(lián)合信用評估公司和上海遠東咨詢評估公司(以下簡稱上海遠東)正在積極申請參與建設銀行和國家開發(fā)銀行資產(chǎn)證券化試點的信用評級事宜。據(jù)相關人士透露，具體采用哪家公司設計的信用提升方法，以及具體交由哪家公司去做，在本周即可最終敲定。

　　令幾家公司比較樂觀的是，建行和國開行有可能會同時請幾家公司參與評級和設計信用級別提升的方案。這樣能夠保證公正和客觀，對投資者來說更具備說服力。

　　風險偏好不同

　　據(jù)《財經(jīng)時報》了解，此次建行和國開行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品首先將在銀行間市場流通，各銀行再將所獲得的證券化產(chǎn)品在上海證券交易所掛牌銷售給普通投資者，從而在二級市場流通。

　　和以往進行的準資產(chǎn)證券化不同的是，以前產(chǎn)品是由擔任受托人角色的信托公司推薦給機構(gòu)投資者，而此次則是先在銀行間市場發(fā)行。兩者具有明顯不同的風險偏好。

　　大公一位人士坦言：“以前我們幾家公司都參與過一些準資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評級，但從來沒有涉及到像這次這么正規(guī)的銀行方面的資產(chǎn)證券化。實際上我們都沒有底，只能盡自己最大的努力。”

　　在以往的一些信貸資產(chǎn)證券化以及一些不良資產(chǎn)證券化當中，由于采用的是信托模式，受到了信托產(chǎn)品不能超過200份的合約限制。信托公司的推薦對象也較為固定，多為有充足資金的大型企業(yè)以及自己較為熟悉的機構(gòu)投資者。這些機構(gòu)投資者的單一性有利于評級機構(gòu)了解他們的風險偏好，從而設計出比較合適的信用提升方式和提升的目標。

　　一位評級人士認為，從以往的一些經(jīng)驗看，參與到不良資產(chǎn)的準資產(chǎn)證券化中的一些機構(gòu)投資人由于有充足的資金，而且參與投資本身也需要很大的資金量，因此他們還是比較偏好風險大一些，收益也相對高一些的產(chǎn)品。

　　他同時表示，這次面對的銀行投資者則不一樣，因為以前沒有做過面對銀行投資的產(chǎn)品評級，不太了解銀行的風險偏好。他表示最終的決定權(quán)在建行和國開行這兩家客戶，他們會根據(jù)客戶的要求來設計信用提升目標以及提升的方式。

　　據(jù)他個人估計，銀行方面對于風險的要求會更高，也就是更偏向風險低同時收益也低一點的證券化產(chǎn)品。

　　同時他估計這次對兩家銀行的評級不會低于3A，“因為在國內(nèi)，低了恐怕不好流通”。

　　提升信用的方式

　　在資產(chǎn)證券化實施中為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，發(fā)行機構(gòu)必須進行信用級別的提升，即信用增級。在國外的資產(chǎn)證券化中擔保是必不可少的一個環(huán)節(jié)。而據(jù)《財經(jīng)時報》了解，在此次建行和國開行的試點中，并沒有涉及到擔保環(huán)節(jié)。那么，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用級別是否會偏低？投資人的收益怎么得到保證呢？

　　大公結(jié)構(gòu)融資部的周捷認為，信用級別的增級通常分為內(nèi)部的增級和外部的增級，內(nèi)部增加一般的做法是采用超額抵押、擔保，或在結(jié)構(gòu)上進行優(yōu)先和次級的安排。

　　外部增級是相對于內(nèi)部增級而言，主要對象是投資者。一般的做法有采用利差賬戶、現(xiàn)金儲備賬戶，差額擔保的方式和結(jié)構(gòu)上的安排等。

　　據(jù)一位評級業(yè)內(nèi)人士分析，為使資產(chǎn)包信用升級，國開行可能操作的方式是，發(fā)起銀行會預交一定現(xiàn)金給托管方，作為還貸儲備。如果到期貸款方還不了，債權(quán)人(投資者)可以把現(xiàn)金儲備拿走。

　　上海遠東評級總監(jiān)鐘汶權(quán)認為還有一種方式是第三方作擔保，可以是銀行或保險公司。但也是有限擔保，不是完全擔保。

　　據(jù)一位參與此次試點的信托公司人士介紹，此次兩家銀行可能不會采用擔保的方式，而是在結(jié)構(gòu)上做優(yōu)先和次級的安排，同時設立現(xiàn)金儲備賬戶。

　　周捷認為，采用這種方式的原因一是，技術(shù)上操作簡單，大家都比較接受，投資人也認為簡單明了。二是國有商業(yè)銀行的信用等級不亞于政府信用，在這種情況下，不如利用自身的信用，獲得的信用等級會更高一些。而且成本上也會比較合算。

　　一般來說，資產(chǎn)證券化的發(fā)行方會考慮資產(chǎn)本身的質(zhì)量和成本兩個方面。資產(chǎn)質(zhì)量如果本身很好，變現(xiàn)的能力很高，能產(chǎn)生很穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那么獲得的信用等級會比較高，這時發(fā)行方會盡量降低發(fā)行成本。

　　如何保證公正

　　對于投資者來說，最關心的就是資產(chǎn)評估的公正。

　　鐘汶權(quán)表示，評估機構(gòu)會全方位地評估資產(chǎn)包，要看資產(chǎn)包的每一塊資產(chǎn)變現(xiàn)價值、變現(xiàn)機會有多高。還要看資產(chǎn)包的成分、結(jié)構(gòu)怎么樣，以及資產(chǎn)的變現(xiàn)方式，比如股權(quán)質(zhì)押貸款變現(xiàn)方式就有自身特點。資產(chǎn)包內(nèi)各資產(chǎn)行業(yè)關聯(lián)性、地域關聯(lián)性也是評估因素，關聯(lián)性越低越好。

　　另外，收益周期也是評級的一個因素，比如經(jīng)濟增長、通貨膨脹等因素的影響。

　　鐘汶權(quán)認為，一般來說，發(fā)起銀行不會提供虛假資料。但評估公司也會針對某些項目作調(diào)查，比如股權(quán)質(zhì)押，是否有隱藏的第三方影響質(zhì)押有效性，還比如某些行業(yè)的資產(chǎn)是否不能變賣。