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郭繼豐
國家開發(fā)銀行與建設(shè)銀行的資產(chǎn)證券化試點工作近日啟動，預(yù)示著中國的金融結(jié)構(gòu)在繼銀行信貸融資、股票和債券融資之后又有進(jìn)一步的豐富，資信評估信用風(fēng)險揭示、檢測、預(yù)警和信息整合的功能將得到進(jìn)一步的發(fā)揮。
中國金融結(jié)構(gòu)的悄然變化
20世紀(jì)80年代以來，我國的金融結(jié)構(gòu)從單一的銀行融資逐漸走向了以債券、股票和銀行融資相結(jié)合的融資結(jié)構(gòu)。但是，由于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革滯后、企業(yè)的獨(dú)立主體地位沒有確立，資本市場的發(fā)展經(jīng)歷了先發(fā)展債券市場到發(fā)展股票市場的演變格局，在私人部門的融資結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)了股權(quán)融資與銀行信貸融資并舉的局面。2004年國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門的融資結(jié)構(gòu)中，扣除政府的國債融資，融資的比例依次是：貸款82.9%，比2003年下降了2.2%；股票融資(包括可轉(zhuǎn)換債券)5.2%，比2003年增加了1.3%；企業(yè)債券1.1%，比2003年增加了0.1%。
股權(quán)融資和銀行信貸融資并舉的格局，使得經(jīng)濟(jì)活動中的信用風(fēng)險集中于股票市場和銀行系統(tǒng)，也使得進(jìn)入21世紀(jì)以來，相應(yīng)的違約信用事件在股票市場與銀行系統(tǒng)集中性爆發(fā)。股票市場繼“基金黑幕”之后的股指持續(xù)下跌、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的大面積虧損、上市公司的失信事件、王小石事件等已不再是新鮮的事物；銀行系統(tǒng)的不良資產(chǎn)、較低的資本充足率問題難以解決，票據(jù)詐騙、動輒數(shù)億元存款不翼而飛等也時有出現(xiàn)；股市和銀行兩大系統(tǒng)的金融資源配置機(jī)制扭曲、效率低下、風(fēng)險不能得到有效的控制、分散、轉(zhuǎn)移和消化，其根本原因在于股票市場和銀行信貸融資的軟約束。股票市場融資的軟約束在于，股票作為一種股權(quán)，中小投資者對盈利不具有強(qiáng)制索取權(quán)、不可以要求還本付息，只可轉(zhuǎn)讓股份和獲取差價權(quán)；銀行信貸融資的軟約束在于，信貸作為銀行與受信者之間的私人契約，銀行容易受到企業(yè)的倒逼，強(qiáng)迫銀行延期或追加信貸，使得信用風(fēng)險累積。
2005年開始，人民銀行的有關(guān)公告及其資產(chǎn)證券化試點工作的啟動，預(yù)示著中國金融結(jié)構(gòu)的悄然變化，中國的金融結(jié)構(gòu)正在以股市的股權(quán)性融資、銀行信貸債務(wù)性融資為主體、主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，向以資本市場的股權(quán)融資、銀行信貸融資、銀行間債券市場短期債務(wù)融資、資本市場的中長期債務(wù)融資、資產(chǎn)證券化融資、票據(jù)融資等多品種、多渠道、多元化金融結(jié)構(gòu)的演變。銀行間債券市場和資本市場中債券市場的發(fā)展為金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)的融資提供了一個新的市場，可以擺脫完全依賴銀行信貸的格局，并通過債券、資產(chǎn)證券化的公開性、及時足額的償還性，實現(xiàn)信用活動的強(qiáng)約束性；資產(chǎn)證券化的發(fā)展，不僅為金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)提供了新的資金融通工具、增強(qiáng)資金的流動性，而且為金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、分散提供了場所。
發(fā)揮資信評估安全作用避免系統(tǒng)信用風(fēng)險發(fā)生
金融結(jié)構(gòu)的悄然變化，預(yù)示著中國金融機(jī)構(gòu)的多元化；金融結(jié)構(gòu)的多元化，意味著不同金融市場風(fēng)險的一體化，即通過債券和資產(chǎn)證券化，把資本市場、貨幣市場、信貸市場的信用風(fēng)險連接為一體。金融結(jié)構(gòu)豐富化、金融市場的一體化，意味著風(fēng)險將在每一金融市場參與主體偶然、持續(xù)爆發(fā)的條件下，因為宏觀經(jīng)濟(jì)和政策的變化、重大金融市場參與主體信用風(fēng)險的發(fā)生而誘發(fā)系統(tǒng)性的信用風(fēng)險。這既是世界金融市場發(fā)展的趨勢，也是世界金融市場面對的重大挑戰(zhàn)。
對于宏觀經(jīng)濟(jì)和政策變化，可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性信用風(fēng)險，在1973~1982年墨西哥的金融危機(jī)、1978~1981年的阿根廷金融危機(jī)中已經(jīng)顯現(xiàn)，體現(xiàn)為擴(kuò)張性的財政政策、通貨膨脹和維持固定匯率制度之間的不協(xié)調(diào)性或尖銳的矛盾，特別是國內(nèi)信用過度擴(kuò)張與固定匯率制度之間的沖突。20世紀(jì)90年代發(fā)生的墨西哥金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)也與本國(地區(qū))的宏觀經(jīng)濟(jì)與政策變化存在密切的關(guān)系。
我國現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)面存在系統(tǒng)性信用風(fēng)險爆發(fā)的因素，主要體現(xiàn)為我國的財政赤字、經(jīng)濟(jì)過熱的抬頭、信貸規(guī)模的擴(kuò)張和盯住美元的匯率制度。如果不能夠及時地解釋這些風(fēng)險因素，并采取有效的防范措施，在金融結(jié)構(gòu)豐富化、金融市場一體化的條件下，就可能由于個別市場風(fēng)險的爆發(fā)，通過金融市場之間的連接紐帶進(jìn)行信用風(fēng)險的傳導(dǎo)，最終誘發(fā)系統(tǒng)信用風(fēng)險的發(fā)生。
對于系統(tǒng)性的信用風(fēng)險預(yù)警和防范，要求資信評估不僅要對企業(yè)、行業(yè)或國內(nèi)某一地區(qū)的信用狀況進(jìn)行分析和評估，也要對國家宏觀經(jīng)濟(jì)方面的風(fēng)險進(jìn)行評估和分析，向投資者、金融機(jī)構(gòu)、政府等提供相應(yīng)的信用咨詢和預(yù)警，便于政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)采取相應(yīng)的措施，防范和化解風(fēng)險。穆迪、標(biāo)普等資信評估機(jī)構(gòu)都有關(guān)于世界各國國家主權(quán)信用風(fēng)險的分析和評估，并給出了相應(yīng)的信用等級，這是國內(nèi)資信評估機(jī)構(gòu)需要學(xué)習(xí)和提高的地方，盡早對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險進(jìn)行解釋和預(yù)警。
重大金融市場參與主體的信用風(fēng)險發(fā)生也會誘發(fā)系統(tǒng)信用風(fēng)險的發(fā)生，尤其在我國以銀行信貸為主體和主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)下，重要銀行信用風(fēng)險的發(fā)生將會引起系統(tǒng)信用風(fēng)險爆發(fā)。對重大信用參與主體的信用風(fēng)險分析和評估也成為資信評估行業(yè)必須面對的內(nèi)容。
盡管債券、資產(chǎn)證券化作為一種強(qiáng)約束性的信用工具，有比銀行信貸、股權(quán)融資較高的風(fēng)險防范機(jī)制，但是在債券和其他金融工具的發(fā)行中，存在嚴(yán)重的隱藏信息所導(dǎo)致的道德風(fēng)險，對道德風(fēng)險所可能引起的信用風(fēng)險揭示，也無疑需要資信評估機(jī)構(gòu)履行其職責(zé)。美國資信評估機(jī)構(gòu)的起源，正是因為穆迪老先生發(fā)現(xiàn)債券融資中存在債務(wù)人采取隱藏信息欺詐債權(quán)人的行為。為了我國的債券市場發(fā)展不會重蹈美國等國家發(fā)展的老路，不會重蹈中國股票市場發(fā)展的老路，就應(yīng)該推動資信評估機(jī)構(gòu)的發(fā)展，完善資信評估機(jī)構(gòu)的制度安排，發(fā)揮資信評估在信用安全、金融安全和經(jīng)濟(jì)安全中的作用。(作者單位：上海社科院市場信用研究所)
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