資產證券化有望成為信托公司主要獲利業務

　　在獲得法定身份之后，資產證券化有望成為信托公司主要獲利業務。

　　3月21日，中國人民銀行宣布首批獲得試點資格的單位是國家開發銀行和中國建設銀行，將分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的操作。

　　目前，建行已經鎖定中信信托投資有限責任公司參與合作首次50億左右MBS，而國開行 仍沒有確認合作伙伴，8家信托公司已經列入它們的候選名單。

　　不過，一位接近銀監會的人士告訴記者，銀監會更希望根據資質來確定參與試點信托公司范圍。

　　盡管目前收取較低的“管道”費，但是，由于國內潛在的巨大資產證券化市場，打破了集合資金信托200份的“鐵律”，信托公司無疑將主動抓住這個能夠長期穩定賺錢的業務契機。

　　選秀背后

　　資產證券化的研究工作至今已有10余年時間。而央行的這份公告表明，多年來一直停留在研究階段的商業銀行資產證券化試點工作終于進入操作階段。與此同時，信托公司作為資產證券化的受托人義務也將以試點管理辦法的方式確定下來。

　　盡管在業內人士看來，這次能取得突破性進展，其中一個原因是2001年4月出臺的《信托法》為它奠定了法律基礎，信托渠道因此成為法定的渠道，但是，令信托公司感到尷尬的是，參與此次試點的信托公司資格標準卻沒有出臺。究竟資產證券化試點花落誰家仍是市場關注的焦點。

　　“主導權基本上掌握在商業銀行手中。”一家北京信托公司人士告訴記者，“究竟誰能夠和這兩家商業銀行合作，除了實力以外，或多或少要碰運氣了。非常類似于選秀�！�

　　此次與建行合作的信托公司已經鎖定中信信托投資有限責任公司，這是因為，2003年，中信信托曾經參與了華融的不良資產處置信托項目，并在2004年成為國開行債權資產信托項目的合作伙伴。“除了以往的經驗以外，更重要的是我們跟蹤和參與建行MBS項目方案的制定和審批將近兩年的時間，做該項目的受托人，我們是勢在必得。”中信集團的一位內部人士透露。

　　與建行不同，國開行仍沒有確認合作伙伴。

　　實際上，早在2003年底，國開行就開始廣泛聯系全國各大信托公司開展信貸資產回購型信托計劃，就是以國開行擔保作為風險控制手段，通過信托公司將信貸資產售賣給投資者——準資產證券化信托。

　　一位國開行人士透露，國開行曾經私下列出8家信托公司的候選名單，基本上以中央級和省級大型信托公司為主。預計過一段時間，國家開發銀行將會召開一個專門針對信托公司的推薦會，這些信托公司將會參加投標。

　　但是，對于參加資產證券化試點的信托公司選擇問題上，銀監會更希望根據資質來確定參與試點信托公司范圍，“銀監會很可能更希望根據信托公司2004年報，劃定一批‘創新型信托公司’來具體參與資產證券化操作，而不是個別行為�！币晃唤咏�銀監會的人士告訴記者說，“他們和銀行的分岐在于銀行想自己挑選試點單位，而銀監會想按照一種機制規則來做，給整個信托行業一個機會，而不是僅僅給個別公司。”

　　“管道”收入

　　盡管在現行法律框架中，信托公司爭到了不可替代的位置，但實際上，他們作為受托人的收入卻相當“微薄”。

　　中國社科院孟輝博士告訴記者，信貸資產證券化中非常關鍵的環節就是通過特定目的的載體來出售貸款資產，實現“破產隔離”與“真實出售”。在成熟市場經濟國家，特定目的載體有三種形式：信托模式、空殼公司或者是國家法律認可的直接指定主體。而我國的法律環境不允許后兩種形式存在。

　　一位知情人士透露，即將出臺的《信貸資產證券化試點管理辦法》中明確規定了，金融機構作為發起機構，通過設立特定目的信托，以資產支持證券的形式向投資機構轉讓信貸資產，由受托機構負責管理信托財產，以信托財產所產生的現金流支付資產支持證券收益的結構性融資活動。

　　信托模式是資產證券化試點的合法操作模式�！耙簿褪钦f，規定了信托方式為目前國內現行法律環境下進行資產證券化的惟一出路。”孟輝分析認為。信托機制實際也起到了多方監督的作用。

　　而與此相對應的是，信托公司在實際操作中參與度不高，收入微薄。

　　此次建行MBS的規模僅在50億左右，在一位建設銀行人士看來，這根本沒有形成規模效應，信托公司的收益將相當微薄。

　　國開行煤電油運將近百億的ABS項目，信托公司收益為萬分之五，也就是500萬左右。

　　一位業內人士分析認為，在整個資產證券化過程中，從方案設計到資產支持證券的承銷，基本上都將由國開行獨立操辦。在這方面信托公司既缺乏研究力量，又沒有監控具體業務的能力，在承銷債券方面也缺少經驗，技術含量低。僅僅“借殼”的費用，銀行自然不愿意多出錢。

　　在這種情況下，信托的實際功能幾乎就是在“作秀”，很可能既起不到監督委托人和中介機構的作用，同時也無利可圖，尤其是在此次試點中它僅僅是銀行資產剝離的工具而已，就更別提控制其中的風險了。

　　長線收入

　　盡管目前收入不多，不少信托公司仍然對于資產證券化趨之若鶩。

　　一位信托公司人士告訴記者，為了成為國開行的試點單位，該信托公司從去年底就成立了由公司副總裁牽頭的資產證券化項目小組，而公司董事長也多次走訪國開行進行公關。

　　一方面，此次資產證券化試點對于信托公司的經營模式而言是某種程度上的突破。在此次資產證券化的流通方案中，資產支持證券由特定目的信托受托機構發售，代表特定目的信托的信托受益權份額。資產支持證券向機構投資者發售，可在全國銀行間債券市場公開發售和交易。“它打破了以往集合資金信托200份的私募限制，實現了信托憑證的標準化設計和流通�！币晃粯I內人士對此異常興奮。

　　而更為重要的是，它給信托業提供了一個能夠長期穩定賺錢的業務契機。

　　商業銀行資產證券化有著強烈的需求。有業內專家指出，資產證券化有助于化解銀行業的長期貸款風險，在目前背景下更是如此。因為隨著住房貸款規模的不斷增大，銀行貸款結構也發生了根本性改變，中長期貸款拉長至20年甚至30年，信貸結構“短存長貸”的矛盾使得銀行業潛伏相當大的風險。而資產證券化，即將中長期貸款打包證券化后出售給投資者，銀行業可使貸款成為具有證券流動性的貸款，有利于增加資產負債表的流動性。

　　對投資者而言，又可獲得一項新的投資工具，因為可以通過自己的判斷來獲得證券化了的貸款收益率。而對于信托公司而言，應當采取更加主動的方式介入，扮演更多的角色，例如承銷等等，從而獲取更多比例的收益。