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本報記者 孫 銘
北京報道
中小企業(yè)融資困境如何實現(xiàn)突破？
來自國務院發(fā)展研究中心的一份報告，讓中國銀監(jiān)會主席劉明康極為關注。這份名為《日本和韓國債券市場發(fā)展對中小企業(yè)融資的意義》的調(diào)研報告指出，中國應該鼓勵大型企業(yè)發(fā)行企業(yè)債，從而使銀行的貸款轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，改善中小企業(yè)的融資環(huán)境。
大企業(yè)發(fā)債，小企業(yè)貸款
這份報告的作者是國務院發(fā)展研究中心宏觀部的研究員王召。他對日本和韓國中小企業(yè)融資狀況進行分析后發(fā)現(xiàn)，雖然兩個國家的金融市場發(fā)展很快，但中小企業(yè)融資很大一部分來自于銀行。由于中小企業(yè)融資風險相對較大，銀行應該減少中小企業(yè)的貸款，中小企業(yè)似乎應該更多的轉(zhuǎn)向資本市場融資，為何日本和韓國的中小企業(yè)銀行貸款比重反而上升了呢？
以日本為例，從1980年到2001年，日本曾經(jīng)進行了一場聲勢浩大的金融改革，史稱“金融大爆炸”。這場改革的重要驅(qū)動力量是金融管制放松，它使得日本金融市場幾乎和美國一樣自由。王召通過研究發(fā)現(xiàn)，由于債券市場的蓬勃發(fā)展，金融競爭加劇，大型商業(yè)銀行很快失去了眾多優(yōu)質(zhì)大客戶，貸款不得不相當大程度上轉(zhuǎn)向中小企業(yè)。雖然由此產(chǎn)生不良貸款增長等負面影響，但其積極影響不容忽視，那就是市場充分競爭的逐步實現(xiàn)和中小企業(yè)融資的極大改善。韓國的情況大體與此相似。
王召由此得出結(jié)論，由于金融管制造成債券市場不發(fā)達，日本和韓國商業(yè)銀行與中小企業(yè)之間的關系是疏遠的。但是，當這種境況有所改善以后，正像美國那樣，日本和韓國商業(yè)銀行加大了與中小企業(yè)的融合力度，大大緩解了中小企業(yè)的資金困境。
“中國也應該大力發(fā)展債券市場，但中國發(fā)展債券市場不是讓中小企業(yè)通過過度發(fā)行債券來融資，而是要讓大企業(yè)發(fā)行債券融資，這樣，銀行的貸款就會轉(zhuǎn)向中小企業(yè)。”王召說。
債券管制之過
日本和韓國通過大型企業(yè)的債券發(fā)行，迂回實現(xiàn)了中小企業(yè)融資需求，中國也應該借鑒這種模式，大力發(fā)展債券市場。但目前中國債券市場發(fā)展還有諸多制約因素。
“國家對企業(yè)債券的發(fā)行主體和發(fā)行額度都有限制，尤其是民營企業(yè)被排斥在發(fā)債主體之外，這顯然是極不合理的。”中國銀河證券公司高級經(jīng)濟學家苑德軍稱。
《公司法》和《企業(yè)債券管理條例》中規(guī)定，企業(yè)債發(fā)行的審批權(quán)在中國人民銀行和國家發(fā)改委；對有限公司而言，只有國有企業(yè)才能發(fā)行企業(yè)債券；而企業(yè)發(fā)債采取嚴格的額度管理，額度決定權(quán)在國務院。由此可見，發(fā)行管制帶有很強的計劃經(jīng)濟色彩，其管理思路是把企業(yè)債券當作固定資產(chǎn)投資的資金缺口，而非從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論和資本市場金融品種的角度來管理。
王召認為，從現(xiàn)實條件來看，目前我國企業(yè)債券市場規(guī)模仍然十分狹小，這與1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》有很大關系。如規(guī)定企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%，這樣低的利率只有那些風險極低的企業(yè)才能發(fā)行債券，比如國家電力、中國石油、三峽總公司等，而中小企業(yè)甚至普通大型企業(yè)很難發(fā)行債券。為了在狹縫中求生存，有的企業(yè)為債券購買人支付利息稅，變相提高企業(yè)債券收益率；也有的企業(yè)發(fā)行5年期以上債券，因為我國銀行儲蓄存款最高期限是5年，以上期限存款利率并無規(guī)定。
泰康人壽保險股份公司也在一篇報告中指出，現(xiàn)在商業(yè)銀行排除在企業(yè)債投資者之外，保險公司投資企業(yè)債券也有明確限制。而在國外，商業(yè)銀行和保險公司是投資企業(yè)債的重要機構(gòu)投資者，對其投資的限制很少，我國的做法顯然限制了機構(gòu)投資者的購買力。
而且中國債券市場目前由多個機構(gòu)分別管理，對債券的管理效率較低。企業(yè)債券發(fā)行由發(fā)改委管理，金融債券發(fā)行由人民銀行管理，在交易所上市的債券交易由證監(jiān)會監(jiān)管，在銀行間市場上市的債券交易由人民銀行監(jiān)管。由于監(jiān)管部門之間的分工與協(xié)調(diào)存在問題，導致在實際運行形成多重監(jiān)管，造成監(jiān)管效率較低，影響了整個債券市場的發(fā)展。
實際上，包括央行在內(nèi)的諸多部門已經(jīng)意識到了這個問題。在今年年初舉行的第9屆中國資本論壇上，央行副行長吳曉靈指出，債券市場發(fā)展相對滯后等問題，導致無法充分發(fā)揮其有效配置資源的作用。如何穩(wěn)步發(fā)展債券市場，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進金融市場的整體發(fā)展，成為當前我們面臨的重要課題。
業(yè)內(nèi)預計，隨著新的《企業(yè)債券管理條例》出臺，中國企業(yè)債券市場將有較快發(fā)展，屆時中小企業(yè)融資狀況將會得到改善。
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