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京東方高層表示，通過前兩次對韓國企業的收購，京東方增長了很多資本運作的經驗，第五代TFT項目同樣會使用資本杠桿來推動。所需的12.5億美元不是一次性投入，而是一邊吸收外部投資一邊運作。同時，京東方也在積極引進國際知名的戰略投資者如日本丸紅等加盟，進一步改善海外融資能力。
○ 本刊記者 原松華
2004年末，就在聯想“收編”IBM的PC業務讓世界驚嘆之后，另一個西方的“金字招牌”飛利浦又被中國企業收購，創造奇跡的是京東方科技集團股份公司。2004年12月15日，京東方控股子公司冠捷科技(0903.HK)與飛利浦簽訂合作意向書，飛利浦現有的OEM顯示器業務的所有資產與資源注入冠捷科技，轉移到冠捷科技的營業額高達20億美元，冠捷科技將超過三星，成為全球最大的電腦顯示器制造商，年產量高達3500萬臺。
與此同時，近日京東方A(000725)宣布，其投資12.49億美元、2005新上馬的第五代TFT液晶屏第一階段生產線的安裝和調試工作初戰告捷，已按計劃生產出首批17寸液晶顯示屏并成功點亮。首條TFT5代線的產品除滿足顯示器用面板以外，還包括23英寸、27英寸、32英寸電視用液晶面板。如此巨額的投資，意味著京東方的發展前景最終將與融資能力息息相關。
面臨融資瓶頸
此次整合冠捷科技并不像2003年收購冠捷科技，涉及現金交易，京東方、飛利浦對冠捷科技的增持和獲得股權，分別通過股權投入和實業投入來完成。作為交易的一部分，冠捷科技將向飛利浦發行15%的股票和15%的可轉債，該部分股份和可轉換債券鎖定期為3年，整個收購的總價值為3.58億美元。此外，京東方還與冠捷科技達成意向，將其持有的東方冠捷全部股權注入冠捷科技，以獲得冠捷科技的部分股份。
亦莊第五代TFT-LCD生產線需要高達12.5億美元的投資，折合人民幣100余億元。而京東方2003年全年收入僅為150億元人民幣，在3.8億美元收購現代TFT-LCD業務以及10.5億元收購冠捷科技之后，京東方已經面臨很大的財務壓力。
2003年底，京東方的負債率已經達到74.28%，即使在2004年增發B股后，負債率仍高達66%。盡管京東方管理層認為負債率在安全范圍內，但巨額負債意味著未來償債的巨大壓力，2003年京東方僅財務費用就高達2.35億元。
2004年前三季京東方的凈利潤高達4.75億元，同比增長69%，但其第三季的凈利潤為虧損4622萬元，同比下降140%，并且營業利潤首次出現了虧損。
京東方科技集團董事長兼CEO王東升則有自己的看法，他認為，投資者關注企業的資金問題，可以理解。資本擴張不是個壞事，關鍵在于盈利水平及其成長性。看企業發展不能單看資產負債率，要看一個公司有沒有前景，長遠而言，只有看整體的發展空間，通過利潤的增加和資本的擴大改善資產負債率。
2004年1月，京東方增發31640萬B股，募資凈額折合人民幣20.48億元,其中用于償還收購HYDIS的TFT-LCD業務9000萬美元的借款；償還收購冠捷科技部分股權8500萬美元的借款；償還其他銀行借款41608萬元。
有人說，TFT-CLD行業就像深不可測的黑洞，一旦投入就不能停止，就像嚴格要求恒溫恒濕潔凈的TFT-LCD生產線一樣，一旦開工就不能停止。TFT-LCD行業的持續高額投入，不僅表現在生產線設備投資及正常運作、材料采購方面，更重要的是必須要對該行業持續投入高額的研發費用(京東方每年的研發投入超過3000萬美元)，以保持TFT-LCD技術一直走在前列。沒有持續資金投入，所有以前的投資都將很快貶值。這也是韓國現代集團無力繼續投資而不得不放棄TFT-LCD業務最主要的原因。
有媒體評論，如今京東方在不斷加強對TFT-LCD研發費用持續投資的同時，還要擔負更多、更大的資金壓力。如果近兩年TFT-LCD業務發展不順利或者融資不到位，京東方不是沒有可能重蹈韓國現代集團的覆轍。
目前負責5代線運營的北京京東方光電科技有限公司，由京東方韓國子公司(三條TFT-LCD生產線)投資占25%的股權，京東方集團占75%的股權。在第一期5億美元投資中，BOEHYDIS出資1.25億美元，京東方自身籌集資金約20億元人民幣，相關政府機構委托貸款或委托出資大約10億元(這筆錢可在3～5年后歸還)。即使這樣，京東方第五代線的建設還有幾十億元的資金缺口，繼續融資迫在眉睫。八條第五代和五代以上的TFT-LCD生產線已經或即將建成，如果僅靠韓國現有的3.5代線，生存都是個問題。
京東方曾想將韓國三條TFT-LCD生產線包裝在香港上市，籌資3億到4億美元。但因2003年全球包括日本、韓國以及臺灣地區在內，七八條第五代和五代以上的TFT-LCD生產線已經或即將建成，TFT-LCD市場競爭激烈，加上此舉與國內融資政策并不完全相符而做了調整。
杠桿收購凸顯財技
事實上，早在收購現代的TFT-LCD生產線時，所需的3.8億美元(最后實際為3.5億美元)資金就讓京東方難以承受。但京東方巧妙地運用國際收購慣例，通過資本杠桿進行收購——京東方真正自有資金6000萬美元，通過國內銀行貸款9000萬美元，以籌集到的這1.5億美元在韓國投資成立子公司BOEHYDIS；然后以BOEHYDIS資產做抵押，向包括韓國外換銀行、韓國產業銀行等在內的數家金融機構借款約2億美元；另外，還獲得兩筆賣方信貸，總額為3963萬美元，最終成功完成了此次跨國收購。
京東方融資的高明之處在于:首先，京東方并沒有通過母公司親自出面，而是在海外設立子公司，由海外子公司出面收購現代集團TFT-LCD業務的全部資產，收購價格和該公司設立海外子公司資本金之間的差額將由海外子公司通過海外融資解決；其次，成立海外公司可以繞開中、韓的一些政策壁壘，方便操作。同時，也在被并購的子公司和母公司之間構筑了一道防火墻，不僅界定了母公司的責任限度，同時也減輕了對母公司的直接影響。
王東升稱，通過這次收購，最大的收獲就是學會了如何走出去：“從技術層面上說，是我們掌握了顯示屏產業的世界先進技術；從資本層面上說，我們采用了國際上較為廣泛采用但國內用的尚少的‘杠桿收購法’。”
在收購HYDIS的同時，京東方與全球第二大顯示器廠商冠捷科技(HK903)的接觸也在緊張進行中。半年后的2003年8月26日，京東方再次宣布了重大收購事項，其與FPL及潘方仁先生(全資持有FPL)簽署協議，以2.95港元/股的價格收購FPL持有的冠捷科技已發行股本26.36%(356033783股),總價10.5億港元,并為冠捷科技第一大股東，為自己的產能找到了出口。雖然開出了10.5億港幣的天價,但是這一舉動的基礎是建立在其對冠捷科技的市場能力、財務狀況、生產運營情況的全面分析以及結合行業權威機構和投資銀行的研究報告，對未來三年的市場需求和冠捷的經營業績進行的預測。
王東升表示，這次收購，京東方將迅速整合TFT-LCD上下游配套產業,完善中端產品的營銷網絡，并極大地鞏固了京東方北京TFT-LCD產業基地的未來市場前景。
第五代線的實戰效果不僅將檢驗京東方并購之后的整合成效，而且將決定京東方能否贏得參與下一輪競爭的入場券。京東方高層表示，通過前兩次對韓國企業的收購，京東方增長了很多資本運作的經驗，第五代TFT項目同樣會使用資本杠桿來推動。所需的12.5億美元不是一次性投入，而是一邊吸收外部投資一邊運作。同時，京東方也在積極引進國際知名的戰略投資者如日本丸紅等加盟，進一步改善海外融資能力。王東升相信“靚女不愁嫁”，只要投資者相信京東方能真正做好5代線，資金并不困難。
此外，隨著國內顯示器市場對平板顯示需求的不斷旺盛，目前對京東方感興趣的國內外策略投資者并不缺乏，京東方的客戶、上游供應商、戰略投資者等，許多人都有興趣加盟進來。在亦莊項目剛剛簽約以后，康佳、TCL、長虹、方正、首信、西門子等與京東方有業務關系的下游廠商都有可能與京東方探討合作意向。
“現在面臨著全球化的競爭，市場環境已經大不一樣了，我想用京東方的實踐來探索出一條路，把京東方做成一個真正的世界級企業。”京東方董事長兼CEO王東生在2004年初接受媒體采訪時的所言猶言在耳。
據分析師預測，冠捷科技整合完成后的年產量將提高1000萬部，其中增加部分的60%為CRT顯示器,其余為LCD顯示器。第五代TFT液晶屏的投產和“收編”飛利浦，使京東方在該產業中迅速提升了核心競爭力。一方面，整合后的冠捷科技可以為新上馬的TFT生產線提供源源不斷的金融支持；另一方面，可以利用飛利浦在其液晶電視研發、制造和銷售方面的優勢地位,為新產品的銷售打下伏筆。此次飛利浦計劃轉移給冠捷科技的資產，就包括位于中國蘇州、東莞的顯示器和平板電視業務制造廠，對于京東方來說無疑是一個絕佳選擇。
以2003年斥巨資收購韓國現代TFT-LCD業務為開端，京東方啟動了自身宏大的TFT戰略。在2004年10月份投資生產TFT-LCD用背光源之后，京東方的布局已貫穿該產業鏈的整體環節。
“冠捷科技整合后將取得更好的業績。”京東方某內部人士表示：“公司從整合后的冠捷科技所獲收益總額，將高于此前分別通過合并東方冠捷財務報表加上對冠捷科技投資收益之和”。
據了解，2003年中國電子信息百強的排名中，京東方從1997年的第99位躍升到第11位，2002年12月12日，京東方網絡電腦(NC)正值批量投產之際，時任北京市副市長的劉志華出席了NC會議，他在會議上表示，希望京東方能夠進入前三位。與此同時，劉志華還公開表達了一個愿望：“北京正努力期盼著出現第二個聯想，實現百億元營銷目標”。
京東方長遠發展最大的挑戰是如何在前沿技術的快速更新中保持長期積累和持續突破。另外一個較為明顯的風險就是資金鏈壓力。有媒體直言，規模明顯處于劣勢的京東方要在這樣一個資本密集型的產業中突破，持續的資金支持必不可少。外界往往關注京東方是否能以高超財技應對，其實我們更該關注中國企業發展過程中所受到的種種環境制約因素，融資體系不暢僅僅是其中一環。在部分企業開始在國際化的大產業中全力進行戰略突破的時候，國家的產業政策、金融環境、法規建設如何給企業發展提供合法、合理而有效的支持，這已經是一個迫在眉睫的大問題。
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