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作者：哈繼銘
日前，央行發布了《中國貨幣政策執行報告——2004年第4季度》后，業界紛紛對2005年中國匯率政策和利率政策做出預測。摩根士丹利稱，人民幣不升值的機會增加；信貸評級機構惠譽國際則認為，基于短期宏觀經濟形勢考慮，中國不會改變其匯率政策。高盛報告則認為，今年中國改革人民幣匯率制度的機會已下降，目前并非作出升值決定的最佳時機。
為此，我們特別請學者就貨幣報告進行重點解讀，并就市場最為關注的一些熱點問題進行前瞻性分析。
央行2004年第四季度貨幣政策報告使市場又一次猜測人民幣匯率調整的可能性。但筆者認為，由于升值預期依然過高，且準備工作尚未完成，因此，短期內，中國不會改變現有的人民幣匯率制度。
央行貨幣政策報告在論及2005年匯率政策趨勢時著墨甚多，所提及的具體措施也明顯比以往更多。并首次提出了“積極穩妥地推進人民幣匯率形成機制改革”，這一提法比以往的“完善匯率形成機制”的語氣更肯定。相信央行越來越感覺到大量外匯的流入加大了央行貨幣對沖的成本和難度。但是，在目前升值壓力較大的情況下，筆者依然認為，中國進行匯率制度改革的可能性不大。撇開政治因素，僅從制度和經濟的角度考慮，至少有三個理由：第一，央行的政策獨立性還有待加強。第二，現在升值為賭人民幣升值的投機者以套利機會。第三，小幅升值將吸引更多熱錢流入，進一步推高匯率。
此前，筆者也多次論述過，人民幣匯率制度需要改革，以增加其靈活性，提高貨幣政策的獨立性。然而，改革必須具備兩個必要的前提條件：升值預期下降；基本準備工作就緒。前者包括中國宏觀經濟的進一步降溫，以及伴隨美國進一步加息之后，資本流入中國的放緩；后者主要指的是體制性建設的完善與協調等。
2月16日，格林斯潘在美國國會聽證會上的講話使市場相信美聯儲將繼續提高利率。根據《華爾街日報》對56位私營部門經濟學家的月度調查結果表明，美聯儲定期每次加息25個基點的做法還會持續一段時間。平均來看，這些經濟學家相信美聯儲會繼續加息，直到聯邦基金目標利率，從目前的2.5%到年底升至3.75%。與上次調查結果相比，經濟學家們對利率調整預期上調了約25個基點。美國進一步加息必將減少熱錢流入，從而減輕了人民幣升值壓力，為中國實現匯率制度改革創造了一個良好的環境。
筆者認為房地產投資(包括開發和購買)是造成本輪經濟過熱的根本原因。因為它帶動了高耗能工業如鋼鐵、水泥等行業的投資過度擴張，從而導致通貨膨脹和能源、交通運輸的短缺。所以，“房地產泡沫”不是一個單純的微觀經濟現象，而是一個宏觀經濟問題。防止“房地產泡沫”風險是宏觀調控的一項重要任務。
但中國目前的利率政策扭曲了房地產需求。其結果使儲蓄需求轉變成對房地產的投資需求，與有基本面支持的真實住房需求完全不同。因此，筆者建議應當提高利率，特別是住房貸款利率和存款利率以抑制房地產價格的過快增長。此外，政府還應當運用稅收政策，比如通過征收級差利得稅來抑制投機性需求，降低泡沫風險。如果政府公開表示決定開征級差利得稅，那些賭人民幣升值的投機者就會在人大正式通過該稅法之前拋售，同時熱錢流入也將大量減少。那時人民幣的升值壓力也將隨之減小。
作者為中國國際金融公司首席經濟學家
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