央行貨幣政策委員會透明革命 引導公眾預期

　　本報記者 黎稚平 上海報道

　　2005年貨幣政策的預期目標已經(jīng)不斷見諸媒體，夏斌此時提出新的論點：“不要高估貨幣政策的作用。”

　　他認為，2005年在金融監(jiān)管政策力度加大、資本市場和社會融資格局沒有大的起色的 背景下，對信貸規(guī)模的調控而言，貨幣政策的調控作用是有限的，因此不要高估貨幣政策的作用。

　　誰阻礙了貨幣政策的有效傳遞？“透明度是貨幣政策傳導中重要的前提，貨幣政策委員會可以改進的工作還有很多。”一位人行資深人士提出自己的看法。

　　為何低于預期？

　　“貨幣政策出臺后往往不能見到預期的效果，央行需要認真檢討貨幣政策的傳導機制。”有人行研究人士指出當前貨幣政策的困境。

　　在困境的背后，則是在貨幣政策左右為難的央行。

　　一方面央行的貨幣政策獨立性缺失，貨幣政策的操作空間有限。央行某支行的一位官員告訴記者，“貨幣現(xiàn)在不是央行主動發(fā)出來的，而是由于外匯占款的增長很快而被動地發(fā)出來的。”

　　根據(jù)國家外匯管理局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止到2004年12月底我國外匯儲備為6099.32億美元，激增的外匯儲備使得央行的貨幣政策首先從貨幣供應上失源。在此之前，中國與美聯(lián)儲還是正率差，如果提高利率以抑制貨幣的增長，會因為利差變大、資本流入更多，增加投放人民幣。因而，央行7次調整準備金率，其被認為是貨幣政策中最嚴厲的手段之一。

　　在央行南寧工作會議上，周小川表示，2005年貨幣政策的預期目標是，狹義貨幣供應量M1和廣義貨幣供應量M2預期增長均為15%，新增人民幣貸款2.5萬億元。

　　前述央行官員表示，包括美聯(lián)儲在內的很多國家不再以貨幣供應量來調節(jié)貨幣政策。央行確實也在改變。周小川在去年舉行的“中國貨幣政策傳導機制高級研討會”上演講時說，貨幣政策工具的選擇有賴于傳導機制。價格體制改革的歷史經(jīng)驗表明，價格機制發(fā)揮的作用比想象的要好得多。我國已開始逐步注重價格型工具的運用。例如，在今年初通貨膨脹壓力初步顯現(xiàn)時，央行調整了再貸款和再貼現(xiàn)的利率，這就是轉變的反映之一。

　　不過，目前利率調控在中國的效用也頗為引人關注。一個重要的現(xiàn)象就是：從去年下半年的情況看，當時通貨膨脹超過5%，而存款利率和貸款利率分別為1.98%和5.31%，造成一個實際利率為負，一個實際利率為零，在這樣一種情況之下造成了嚴重的扭曲。“利率操作在現(xiàn)階段已經(jīng)遇到了瓶頸。”該專家稱。

　　該專家還認為，造成目前貨幣政策效果不明顯的原因是多方面的，但是其核心就是貨幣政策的透明度，不透明，則無法正確地引導市場預期，對貨幣政策的傳導也有實際影響。

　　透明度引導預期

　　一位參加“中國貨幣政策傳導機制高級研討會”的美聯(lián)儲官員曾提出，央行要適當增加貨幣政策的透明度，提高貨幣政策的可信度，這樣才能疏通貨幣政策的傳導機制。

　　中國的貨幣政策主要由央行貨幣政策委員會來負責制定實施。根據(jù)《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》，貨幣政策委員會依據(jù)國家宏觀調控目標，討論貨幣政策的制定和調整、一定時期內的貨幣政策控制目標、貨幣政策工具的運用、有關貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其它宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調等涉及貨幣政策等重大事項，并提出建議。

　　目前貨幣政策委員會按季度在央行網(wǎng)站上發(fā)布《中國貨幣政策執(zhí)行報告》 ，其中包括貨幣信貸概況、貨幣政策操作、 金融市場分析、宏觀經(jīng)濟分析、預測與展望。應該說，中國貨幣政策已經(jīng)逐漸走向公開。

　　然而與此同時，人們更希望能夠了解決策的方法和過程，從而更好地判斷貨幣政策的走向。正如夏斌所說，透明度的增加可以“保證決策的科學性，保證決策的有效性”。

　　不過夏斌并不認為透明度可以帶來很大作用，“貨幣政策的透明度增加不一定加快傳導機制的建設。”他告訴記者，“透明度增加可以公開引導預期，對外發(fā)出一個信號，同時可以加大決策者的責任。”而引導預期也正是央行的責任所在。

　　“貨幣政策執(zhí)行中，如何形成決策、可能出現(xiàn)的政策方式、以及傳導中可能出現(xiàn)的問題等都應該公布于眾。”前述人行官員認為，“在貨幣政策傳導中，應該決策的目標、過程、結果三公開。”

　　決策的目標公開，即影響到穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行。央行已經(jīng)形成了公開、定期發(fā)布政策報告的制度。但是如何實現(xiàn)穩(wěn)健的目標，采用的方法及可能的手段，央行并未提及。

　　決策的過程公開，即決策依據(jù)的宏觀經(jīng)濟信息——使用哪些經(jīng)濟數(shù)據(jù)；根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，如何來進行分析，如何建立經(jīng)濟模型；央行預測分析的信息披露。其中最重要的是預測，預測是否透明對貨幣政策的執(zhí)行起到關鍵性作用。在預測中，我們可以了解貨幣政策委員會的官員對預測的偏好，對形勢的判斷，可以解決普遍的信息不對稱情況。

　　第三個需要公開的是決策結果。目前我們看到的只有決策后的公告，很少提及會議紀錄投票紀錄。而這些可以讓我們了解貨幣政策趨勢、通過分析看看哪些是政治因素在起作用，也便于貨幣政策的決策信息更有效地傳達到基層。同時也可以如夏斌所言，加大決策者的責任，發(fā)現(xiàn)哪些貨幣政策委員做出最好的判斷。

　　“提高透明度、解決信息不對稱情況，才可能使貨幣政策傳導效用提高，”該人士認為，“只有每個人都可以判斷接下來的貨幣政策走向，產生一定的心理預期并調整自己的經(jīng)濟行為，貨幣政策傳導機制才可能暢通。”

　　央行“透明”方向

　　在歐美國家，決策信息的發(fā)布已經(jīng)做得非常完備，并成為外界判斷貨幣政策的風向標。

　　美聯(lián)儲在每次貨幣政策會議即將開始之前公布棕皮書，主要提供12個儲備區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟狀況。棕皮書的內容包括與當?shù)厣虡I(yè)巨頭的談話以及該地區(qū)的統(tǒng)計報告分析。11個聯(lián)邦儲備銀行的綜述報告放在開頭。

　　在會議結束2個月之后，公開市場委員會對外發(fā)表會議記錄。會議記錄包括上次會議討論的主要內容、問題以及結論，還包括參加會議的人員名單以及有表決權人員對一些問題的贊成與否。

　　英格蘭銀行也是一樣。貨幣政策委員會在會議結束后立即向金融市場和媒體公布決策和新聞稿，并且在兩周后的周三上午公布會議紀要。該會議紀要必須得到委員們的同意。主要內容是：總結委員們對自上次會議以來經(jīng)濟發(fā)展情況的討論。回顧各種戰(zhàn)術上的考慮及支持政策措施的論據(jù)，清楚闡述在哪些重點問題、經(jīng)濟分析和決策上存在不同意見。最后為投票情況。會議紀要記錄誰投了什么票，但對于所有的評論和意見則不說明發(fā)言人，以鼓勵在例會上進行自由、坦誠的討論。

　　經(jīng)貨幣政策委員會同意后，英格蘭銀行每季度發(fā)布《通貨膨脹報告》及相關預測。主要內容是：回顧該季度做出的貨幣政策決策，公布貨幣政策委員會對通貨膨脹和產出的最新預測。該季度召開的例會的會議紀要作為《通貨膨脹報告》的附錄。

　　國外的貨幣政策逐漸提高透明度，中國顯然還有待完善。《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》并沒有對信息披露做出硬性要求。記錄各種意見、貨幣政策議案的會議紀要，只在中國人民銀行報請國務院批準或備案有關貨幣政策或其他事項的時候，報送國務院。外界對于相應決策并不了解。

　　不過，央行已意識到問題的存在。在央行網(wǎng)站貨幣政策研究欄里，有一份關于《主要國家和地區(qū)中央銀行貨幣政策委員會制度》的報告，詳細介紹了美聯(lián)儲、歐洲中央銀行委員會、英格蘭貨幣政策委員會和日本銀行貨幣政策委員會的貨幣政策制定執(zhí)行情況。在央行網(wǎng)站上出現(xiàn)這樣的信息，是否預示著央行貨幣政策委員會改革的決心。

　　這只是貨幣政策需要改變的一個細節(jié)。而細節(jié)關乎大局。