湘財(cái)首席債券分析師：2005年加息可能性非常大

　　本報(bào)記者 郭茹 發(fā)自上海

　　2005年的第一個(gè)月，債券市場(chǎng)以其平穩(wěn)強(qiáng)勁的漲勢(shì)給市場(chǎng)帶來(lái)了“開(kāi)門紅”。日前，湘財(cái)證券首席債券分析師胡偉東博士接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者的采訪。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：今年1月，債券市場(chǎng)的漲勢(shì)非常好，你對(duì)此是如何看待的？

　　胡偉東：年初的時(shí)候我曾發(fā)表文章，題目就為《債市的早春不會(huì)冷》，認(rèn)為新年開(kāi)端，債券市場(chǎng)會(huì)有一輪溫和的行情。情形的確如此。國(guó)債指數(shù)整整上揚(yáng)了一個(gè)月，漲幅近2%，可以說(shuō)表現(xiàn)非常好，也非常難得。原因主要有兩個(gè)，一是資金面比較寬裕，二是CPI同比數(shù)據(jù)繼續(xù)走低，這給了大家信心，而且一般來(lái)說(shuō)，春節(jié)前期會(huì)有“節(jié)日效應(yīng)”，很多機(jī)構(gòu)會(huì)考慮持有收益率較高的中期券過(guò)節(jié)，以獲得較高的利息收入。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，但短時(shí)間內(nèi)還不會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生太大的影響。但我認(rèn)為，節(jié)后的形勢(shì)不容樂(lè)觀。

　　此前市場(chǎng)傳言，央行可能要調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。目前來(lái)看，外匯占款仍在增加，去年外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率很高，達(dá)30%，今年的這一數(shù)字估計(jì)也會(huì)很高，一季度到期票據(jù)有3000多億元，因此央行回籠資金的壓力很大。盡管央行用了很多辦法，包括增加發(fā)行次數(shù)、發(fā)行長(zhǎng)期票據(jù)等，但還是使人感到力不從心。因此，我覺(jué)得，提高存款準(zhǔn)備金率的可能性較大。而且從技術(shù)上來(lái)看，債市連續(xù)上漲后也有獲利回吐的要求。

　　當(dāng)然，對(duì)央行來(lái)說(shuō)會(huì)進(jìn)行綜合的考慮，一是考慮回籠資金的需要，另外也會(huì)考慮對(duì)證券市場(chǎng)的影響。因此，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率會(huì)比較謹(jǐn)慎。但一旦調(diào)整的話會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生非常大的影響。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：為什么在有這樣一個(gè)預(yù)期的情況下，債市并沒(méi)有什么變化？

　　胡偉東：現(xiàn)在的債市比兩年前或更早時(shí)候更加純粹。為什么這么說(shuō)呢？原來(lái)債市充斥著很多投機(jī)資金，很多機(jī)構(gòu)把債券當(dāng)作股票來(lái)炒短線。現(xiàn)在隨著管理和技術(shù)的不斷完善，有了一個(gè)正本清源的過(guò)程。現(xiàn)在有很多機(jī)構(gòu)以大的投資為主，作為期限的匹配，持有到期而博取穩(wěn)定的利息收入，因而二級(jí)市場(chǎng)的漲跌對(duì)其影響不大。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：交易所債市的交易量應(yīng)該說(shuō)是較小的，你如何看待交易所債市未來(lái)的發(fā)展？

　　胡偉東：交易所債市現(xiàn)在已經(jīng)有些邊緣化，交易量有不斷縮小的趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)與當(dāng)前債券投資者向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)有關(guān)系，另外，投資主體不在交易所市場(chǎng)，也導(dǎo)致其功能不斷弱化。現(xiàn)在交易的主體和交易的重心都在銀行間市場(chǎng)。

　　但交易所市場(chǎng)有自己的優(yōu)勢(shì)。一是集合競(jìng)價(jià)，成交迅速、交易方便，其交易制度可以為金融市場(chǎng)提供很好的金融創(chuàng)新平臺(tái)；二是集合競(jìng)價(jià)能很快反映市場(chǎng)心理變化，因此可以成為價(jià)格的指示器。而銀行間市場(chǎng)一對(duì)一交易，交易者也許出于換券的需要，導(dǎo)致報(bào)價(jià)不是很真實(shí)，在銀行間市場(chǎng)，很難根據(jù)報(bào)價(jià)信息形成規(guī)范的到期收益率曲線，因此很難把握明確的信號(hào)。但銀行間市場(chǎng)已具備了比較好的基礎(chǔ)，包括交易制度、交易品種、交易規(guī)模等，制度安排也很合理、規(guī)范。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：對(duì)2005年債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，你有一個(gè)怎樣的看法？

　　胡偉東：對(duì)2005年，尤其是節(jié)后的債市我個(gè)人比較謹(jǐn)慎。

　　一方面，存款準(zhǔn)備金率一旦調(diào)整對(duì)債市無(wú)疑是非常重大的打擊。

　　第二個(gè)關(guān)注點(diǎn)就是加息。我認(rèn)為，2005年加息的可能性是非常非常大，理由有幾點(diǎn)：

　　一是美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)6次加息，這導(dǎo)致中國(guó)一年期存款利率與美國(guó)隔夜拆借利率從持平變?yōu)榈箳臁＿@樣會(huì)產(chǎn)生怎樣的結(jié)果，對(duì)吸引外資有什么影響，現(xiàn)在還很難評(píng)估。如果美聯(lián)儲(chǔ)升息導(dǎo)致外資流入減少甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將很大，央行不會(huì)坐視不管。可以說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息為中國(guó)打開(kāi)了升息空間，增大了中國(guó)加息的可能性。

　　第二個(gè)是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。雖然去年11月、12月份下降很快，但主要原因是2003年同比基數(shù)比較高，導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)降低。但2005年1月、2月的情形現(xiàn)在還很難說(shuō)。如果CPI同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)出觸底反彈，對(duì)債市也是利空消息。

　　第三個(gè)原因，加息還要考慮銀行體系的金融安全性，我認(rèn)為這是央行考慮的最重要因素。